美联储缩表偏离计划 恐现意想不到的负面后果！

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　　在过去的10天里，摩根大通的首席执行官戴蒙（Jamie Dimon）强调了两个问题。首先，他表示，美联储缩减资产负债表可能会带来意想不到的负面后果。其次，他认为10年期美国国债的收益率可能快于预期达到5%。

　　他的观点很重要，因为摩根大通是资金流动的中枢机构之一。因此，投资者应该高度关注他的言论。分析师Richard X． Bove指出，虽然不能假装知道戴蒙的思维过程是怎样的，但对于为何他以上两个观点是正确的，却可以提供一些解释。

　　美联储没有按照计划削减资产负债表

　　2017年9月底，美联储公布了将资产负债表规模削减1.05万亿美元（约23%）的计划。如果想实现这个计划，2017年每月需要削减200亿美元，2018年每月削减350亿美元，2019年每月削减500亿美元。

　　然而，美联储没有按计划行事。截至2018年7月底，其资产负债表应该已经减少了2200亿美元，但实际上减少了1740亿美元，因此美联储比计划少削减了460亿美元。假设美联储想要弥补缺口，就必须在适当的时候加大削减资产负债表的力度。因此，美联储必须加快削减资产负债表的步伐。

　　根据美联储的计划，在2019年底前，必须出售6200亿美元的美国国债和4200亿美元的抵押贷款支持证券。美联储可以出售其他资产，但重点将是减少这两类安全资产。

　　到目前为止，美联储应该已经出售了880亿美元的抵押贷款支持证券，但实际只减少了580亿美元。造成这一缺口的原因是，美联储继续购买期限在10年以下的抵押贷款支持证券，同时出售期限较长的证券。

　　美联储本应售出1320亿美元债券，实际出售了1280亿美元（美联储也净减少了120亿美元的其他资产，如机构证券，贷款等）。值得注意的是，抛售的几乎都是1到5年内到期的债券。美联储只出售了2.2%较长期美国国债，并继续购买短期美国国债。

　　有人可能会说，美联储在削减资产负债表计划上落后了，之所以落后，是因为没有卖出10年期或更长期限的美国国债。假设美联储开始认真抛售这些到期债券，很可能会推高10年期美国国债的收益率，而戴蒙可能正在考虑这个指标。

　　美国货币供应和银行未偿还贷款令人关注

　　除了美联储以外，还有两个数据值得关注。它们是货币供应和银行未偿还贷款。2018年4月2日，美国的货币供应量为14.1万亿美元。美联储最新数据显示，2018年7月23日的货币供应量为14.0万亿美元。但在过去4个多月里，实际下降了860亿美元。

　　根据美联储的数据，在同一时期，美国银行系统的贷款增加了1150亿美元，企业贷款增加了200亿美元，消费者贷款增加260亿美元，住房抵押贷款增加350亿美元。其余贷款的增长是由于一系列因素导致的，其中商业地产是最重要的因素。

　　这里的重点是，货币需求正在上升，但货币供应却没有上升。这表明，紧缩政策可能会推高利率或降低经济活动。

责任编辑：郭建