全球货币政策分化强化美元 新兴市场难解依赖美元

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　　全球货币政策分化强化美元主导地位 新兴市场国家难解依赖美元怪圈

　　“别看6月美联储、欧洲央行、日本央行都释放收紧货币政策的声音，事实上全球货币政策正在再度分化。”一位美国对冲基金经理认为分化的奥秘就在三大央行的措辞之中。

　　6月14日，美联储加息25个基点的同时，透露年内可能加息四次的鹰派信号。

　　同日，欧洲央行宣布今年底前结束QE的同时，做出“将现有利率水平至少维持至2019年夏天”与“未讨论具体何时开始加息”的表态，被市场普遍解读为“偏鸽”信号。

　　6月15日，日本央行虽然在举行利率决议前宣布缩减3-5年期日本国债购买规模，但行长黑田东彦在做出维持利率不变同时强调将继续实施大规模货币宽松措施。

　　“欧美日三大主要央行的会议声明，充分显示全球货币政策分化还将持续至少一年。”布朗兄弟哈里曼（BBH）全球外汇策略主管Marc Chandler向记者指出，其结果是美元成为此轮货币政策分化的最大受益者——6月14日欧洲央行鸽派言论令欧元(1.0899, 0.0065, 0.60%)汇率当晚大跌1.84%，美元指数(103.4425, -0.4727, -0.45%)再度成功站上95整数关口，不断刷新年内新高。

　　在他看来，这对新兴市场国家未必是好消息——随着美元重获上涨动能，阿根廷比索、巴西雷亚尔、南非兰吉特等再度遭遇沉重下跌压力。

　　“事实上，阿根廷、印尼、土耳其等新兴市场国家央行都采取更激进的大幅加息做法，旨在抵御美元大幅上涨对本国货币汇率的冲击，但收效甚微。”Axi Trader首席市场分析师James Hughes向记者直言，某种程度而言，此轮全球货币政策分化无形间巩固了美元主导的全球货币体系，以此遏制人民币(7.2298, -0.0297, -0.41%)国际化等新势力崛起，负面效应就是国际投机资本又将不断掀起新兴市场货币沽空潮。

　　三大经济体的“各自算盘”

　　野村证券外汇策略师Jordan Rochester认为欧美日货币政策出现分化并不意外。

　　“三大主要经济体里，当前对油价上涨与通胀压力回升反应最积极的，当属美联储。”他分析说。美国失业率与油价涨幅，一直是美联储决定是否加快鹰派升息步伐的两大关键因素，此前美国经济数据显示失业率持续走低正带动美国工人薪酬增速加快，近期油价上涨令美国通胀压力明显回升，令其有底气释放年内4次加息的信号。

　　“这也是美国10年期国债收益率一度触及2011年以来最高值3.122%的主要原因之一，因为越来越多对冲基金相信美联储年内4次加息不是幻想，而是现实。”他向记者分析说。

　　且美联储点阵图给出的2019年联邦基金目标利率预测是2.9%，2020年是3.4%，莫尼塔研究董事长兼首席经济学家钟正生表示，这意味着美联储在今年加息4次的基础上，明后两年还会分别加息2次，考虑到欧日央行可能延长QE，全球货币政策分化将延续相当长一段时间。

　　Jordan Rochester认为，欧日央行之所以对收紧货币政策表现犹豫，一个重要原因是“后院起火”。

　　一季度日本GDP环比折年率下降0.6%，结束连续8个季度的增长。加之近期公布的4月日本家庭支出数据意外回落、5月服务业订单疲弱、4月核心CPI同比增幅较前值回落0.2个百分点，都让日本央行需要维持宽松货币政策。

　　欧洲央行处境更加复杂。由于意大利政治不确定性可能再度引发债务违约风险，欧央行不得不延长QE，做好准备收购高负债欧洲国家国债，避免欧债危机再度上演。

　　在德意志银行金融市场策略分析师Aleksandar Kocic看来，三大主要经济体货币政策再度分化，正令美元重获阶段性的利差优势，这也是美元指数重回95上方的主要原因之一。

　　这背后，欧日美三大央行也“各取所需”：日本央行乐见日元兑美元汇率持续下跌，从而推动通胀率回升与出口竞争力提升；欧洲央行则通过延长QE，将意大利政治不确定性对欧洲经济复苏的负面冲击降至最低；美联储鹰派加息则为美国赢得更多资金支持，确保经济能在更长时间保持快速增长。

　　更重要的是，按照Aleksandar Kocic的分析，货币政策分化无形中再度捍卫了美元主导的全球货币体系，对人民币国际化等新势力形成无形的遏制，令不少新兴市场国家再度深陷美元泥潭“不可自拔”。

　　美元主导成“最大祸首”

　　欧美日货币政策分化引发的美元持续强势上涨，正令新兴市场货币进一步承压。为此菲律宾、印度、印尼、土耳其、阿根廷等国纷纷跟进大幅加息稳定汇率。

　　其中，阿根廷、土耳其、印尼等国加息频率与力度远高于美联储。比如阿根廷在5月初一周内连续加息三次，令基准利率达到40%；土耳其5月通过多次加息，将基准利率从14.5%一口气提高至17.5%。

　　然而，激进的跟随加息措施并未有效遏制资本流出与货币贬值压力。彭博数据显示，今年以来欧美投资者从印度、印尼、菲律宾、巴西、阿根廷等新兴市场国家股票市场撤出约190亿美元资金，创下2008年金融危机以来最快资金外逃速度。

　　摩根大通亚洲股市研究主管James Sullivan向记者指出，多数新兴市场国家并未对欧美日货币政策分化做好充分准备，汇率定价仍然只反映未来一年内美联储鹰派加息的部分影响，导致其货币汇率跌跌不休。即使他们打出外汇干预+大幅加息的组合拳，只要欧美日货币政策持续分化触发美元强势上涨周期，这些救市措施也难见成效。

　　近日，印度央行行长在英国《金融时报》发表公开信呼吁美联储放缓缩表的步伐，进而减轻对新兴市场国家的负面冲击。

　　“不过，美联储未必会关心新兴市场国家货币大幅贬值危机。”James Sullivan直言。6月美联储将全球经济发展所面临的风险描述为“大致均衡”，美联储主席鲍威尔也没有提及新兴市场国家近期出现的风险。

　　在他看来，多数新兴市场国家货币汇率之所以显得弱不禁风，深层次原因是美元主导的全球货币体系“作祟”——以往新兴市场国家为了发展经济，便借入以美元为主的外债发展经济，因此这些国家资本跨境流动状况与美元涨跌存在紧密关系，一旦西方国家货币政策分化导致美元率先进入鹰派加息与大幅上涨周期，就会导致这些国家资本流出压力加大且难以偿付巨额美元外债，引发本国货币大幅贬值与金融市场动荡。

　　“为了捍卫美元的全球地位，此前IMF等国际金融组织向新兴市场国家提供美元贷款同时，会要求这些国家以美元结算偿还贷款，此举令这些国家更加依赖美元，进一步放大美元加息升值周期对这些国家金融稳定性的负面冲击。”Marc Chandler直言。

　　越来越多新兴市场国家已经意识到问题所在。据阿根廷《金融界报》报道称，在获得IMF500亿美元贷款后，阿根廷央行希望其与中国央行签署的货币互换协议额度提高30%-50%，即提高50亿美元。

　　“若两国货币互换仍以美元-比索为主，那么阿根廷经济发展依然无法摆脱过度依赖美元的阴影。”他表示。反之两国若能开展人民币-比索的货币互换，让阿根廷外汇储备结构多元化与分散资金来源，减少对美元的依赖，那么应对美元上涨周期负面冲击的抗风险能力将逐步提升。

责任编辑：何凯玲