人民币三连跌的背后！不必对中美贸易争端反应过度

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　　人民币三连跌的背后——外汇市场不必对中美贸易争端反应过度

　　作者： 靖立坤 

　　随着美元指数节节攀升，人民币承压延续跌势。本周连续三个交易日呈现下跌走势：6月19至21日人民币对美元中间价分别下调575个基点、351个基点和120个基点，引发了市场一定程度对人民币的看空情绪。

　　人民币持续贬值的原因是什么？人民币贬值是否具有可持续性？未来人民币汇率走势如何？带着这些问题，中国外汇记者连线了部分业内知名专家和学者。

　　此轮贬值原因何在？

　　CF40高级研究员管涛认为，本周人民币兑美元汇率中间价和交易价快速下跌，主要是中美贸易冲突升级所触发的。6月15日，美方公布对中国进口商品加征关税清单，中方迅速采取了同等规模、同等力度的征税措施；6月18日，美方威胁对中国进口商品征税清单进一步加码，中方回应将采取数量型和质量型相结合的综合措施。中美贸易争端趋于激化，同时叠加美联储加息预期升高、海外美元走强的影响，刺激了市场对人民币汇率的看空情绪。

　　中国社科院世经政所副研究员肖立晟指出，除去中美贸易战的因素，内外部货币政策的分化也是引起人民币贬值的一个影响因素。美联储明确释放今年可能有4次加息的概率。而欧央行则表示，在2019年夏季之前都不会退出量化宽松政策，导致市场对欧元走势呈现悲观情绪。中国在去杠杆的过程中要做出一些结构性的调整，与此同时还要管住货币供给的总闸门，由此导致M2和社融下降过快，进而影响到市场预期，即市场认为货币政策不会进一步紧缩，反而可能会宽松。这种情况下，当外部环境收紧而内部的货币政策面临适度宽松的境地，对人民币汇率的压力也会增加。

　　招商证券首席宏观分析师谢亚轩分析，近期人民币汇率贬值的主要原因有两个：一是美元指数为代表的篮子货币汇率的上涨，最近10个交易日，美元指数上升近1.5%。从参考篮子货币汇率的角度来看，带动人民币汇率贬值0.6至0.75个百分点。二是外汇市场供求状况变化，最近10个交易日人民币汇率贬值1.54%，市场供求因素可以解释其中的0.79至0.94个百分点。而导致外汇市场供求状况改变的有心理预期方面的因素，也有资产价格调整带来的恐慌情绪的影响等。

　　除了上述因素外，知名外汇专家韩会师认为端午节放假期间人民币境内外汇差的迅速扩大导致较大的跨境套利空间，也在短期内加剧了境内的购汇压力。

　　看空情绪是否会持续？

　　管涛表示，外汇市场不必对中美贸易争端反应过度，也不必由此过于看空人民币。他从四个方面做了解释：

　　首先，第一批贸易政策措施预计美国时间7月6日起正式实施，鉴于美国现政府的反复无常和美国国内反对关税措施的声音与日俱进，不排除期间政策仍有可能变化。

　　其次，贸易战是损人不利已的双输政策，加征进口关税影响中国经济的同时也会影响美国。迄今为止，美国金融市场反应不大，而中国股市、汇市却均出现了较大幅度调整，有可能是多重均衡状况下的市场反应过度和价格超调。

　　再次，中国经济增长正由投资和净出口驱动转为消费、投资和净出口协调拉动。今年一季度在外需贡献为负的情况下，中国经济依然取得6.8%的增速。预计即便贸易冲突对中国外贸进出口会有一定冲击，中国经济仍有望保持相当的韧性，而这将支持人民币汇率稳定。

　　最后，在中国经济崛起的背景下，因为经济的和非经济的原因，中美贸易争端具有长期性和复杂性，但对于中国这样的大国，这属于外部冲击，不可能影响中国经济和金融的根本走向。

　　韩会师也认为，目前人民币即期汇率的波动与美元指数亦步亦趋，这说明境内市场情绪总体仍较为稳定，境内结售汇市场并非人民币贬值的主要因素，虽然不排除部分企业和个人近日购汇动力较强，但并未形成一边倒的贬值预期。

　　未来汇率走势如何？

　　管涛认为人民币汇率在有管理浮动的情况下，必然是有涨有跌，不会只是一个方向的变化。而人民币汇率不论涨还是跌，都是有利有弊，不会全是好处或者全是坏处。预计短期内市场情绪集中宣泄后，人民币汇率走势将会重新回归经济基本面。

　　肖立晟指出，现在央行管理汇率的思路不仅仅是关注人民币对美元的双边汇率，还要关注人民币对一篮子货币的多边汇率。在这一轮美元上涨的过程中，央行可能是致力于维持一篮子货币的稳定，而不是致力于维持对美元的双边汇率的稳定。如果是这种策略的话，在一定时期之内，人民币汇率的贬值压力确实会存在。但是从基本面来看，中国的经济不是太差，只是一些短期的、暂时性的、扰动性的因素，导致人民币汇率在短期有贬值的压力，贬值的压力由于贬值的幅度还没有到位，还会下跌一段。如果央行能够把握住节奏，让市场慢慢消化这种贬值预期，就不会对市场造成太大冲击，毕竟我国仍然存在结售汇顺差，外汇市场上总体上还是供过于求。因此，从中长期来看，人民币没有大幅贬值的概率，也没有大幅贬值的空间，在这一轮货币政策调整的波动过去之后，人民币汇率仍然有升值潜力。

　　谢亚轩预计美元指数仍将维持一段时间的强势，人民币汇率将继续处于弱势，但目前看不会低于2017年初的低点。正如过去一年的实际情况，人民币汇率在市场供求状况改变的条件下升升贬贬将成为常态，个人和企业宜理性计算损益，理性看待波动。

　　韩会师分析认为，从稳定中长期市场信心的角度看，应继续坚持“参考一篮子货币+参考收盘价”的定价规则，在美元走强的情况下，可以允许人民币对美元有序贬值。只要市场投资者在较长的时期内能够稳定观察到人民币对美元双边汇率的波动是遵循定价规则的，再次爆发市场恐慌的概率就很低。在有章可循的情况下，只要市场相信美元指数的上升是有“顶”的，就不会因无法预判人民币的贬值幅度而过度恐慌。

责任编辑：郭建