美联储加息中国央行按兵不动 下半年或跟随加息步伐

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　　朱振鑫认为，长期来看中国央行还是会跟进。因为货币政策的大思路已经非常明确，数量中性偏松，价格中性偏紧，同时市场利率已经高于央行操作利率，随行就市也应该抬升公开市场利率。

　　与市场预期一致，美联储选择了加息。不过，这一次中国央行并未跟随。

　　6月14日，央行开展1500亿逆回购操作，净投放700亿。7天、14天和28天利率分别为2.55%、2.70%和2.85%，均与此前持平。

　　“今天不跟说明央行也在观察，主要是考虑内部因素，最近金融风险爆发比较多，经济处于由强转弱的转折点。”如是金融研究院首席研究员朱振鑫称，“如果未来经济下行压力较大，利率跟进可能会进一步推迟。”

　　值得说明，美联储公布的点阵图显示，今年还将加息2次，较此前市场预测多1次。多位受访分析人士认为，未来央行仍有跟进“加息”的可能。

　　中信固收首席分析师明明称，不排除央行后续密切监测内部因素的变化，等待更加合适的时机加息，或直接等待美联储下次加息。“后续跟随美联储加息的概率上升，在一定程度上也提升了降准+MLF数量工具组合的操作空间。”

　　逆回购加量不加价

　　6月14日凌晨，美联储宣布上调联邦基金利率25个基点至1.75%-2.00%。这是今年以来的第2次加息，该操作符合市场预期。不过，市场对于中国央行操作的判断出现分歧，一种声音是小幅跟随上调公开市场操作利率，另一种声音认为按兵不动。

　　最终央行并未跟随上调，6月14日上午，央行以利率招标方式开展700亿7天，500亿14天和300亿28天逆回购操作，利率均与上期持平。当日有200亿7天和600亿14天逆回购到期，净投放700亿。

　　明明认为，本次公开市场放量操作仍然保持着货币政策偏松的特征，但700亿元投放规模并不算大，主要是应对月中缴税缴准因素的影响，未跟随美联储加息使得放量对冲需求降低。

　　“本次没有跟随或许有两方面因素：一是考虑6月是流动性较敏感的时期，保持稳健目的是维稳流动性；二是近期公布的金融数据和宏观数据显示，消费、投资增速出现回落，同时社融收缩比较快，这种情况下，利率不变是给市场一个稳定预期。”民生银行首席研究员温彬称。

　　据21世纪经济报道记者梳理，2017年以来美联储共进行四次加息，而中国央行跟了三次，未跟随的一次也出现在6月。

　　此外，央行6月12日发布的数据显示，社会融资规模增长7608亿元，前值为1.56万亿元，减少51%，创下22个月来新低。统计局14日公布数据显示，1-5月固定资产投资（不含农户）同比增长6.1%，续创2000年以来新低；社会消费品零售总额同比增长8.5%，创2003年6月以来新低。

　　《2018年一季度货币政策执行报告》指出，公开市场操作利率小幅上行可进一步收窄两者利差，有利于增强公开市场操作利率对货币市场利率的传导作用。

　　兴业研究分析师郭于玮认为，过去二者利差的收窄主要通过政策利率上移来实现，而未来可能通过市场利率的逐渐下行来完成。“金融去杠杆开始之前，央行的7天逆回购利率基本上构成了DR007的底部。这或许意味着DR007的底部将逐渐下移至央行逆回购利率的水平。”

　　未来或仍会跟随

　　一个引发市场关心的问题是，中国央行不跟随是否可能带来资本外流及加杠杆。

　　6月14日，原央行行长周小川出席陆家嘴论坛时表示，储备货币是美元，一旦主要经济体发生危机以后，这种国际货币体系会使得资本流动发生异常。“最近我们又看到阿根廷、土耳其甚至还可能有其他国家，在当前的形势下可能再次出现资本流动异常。”

　　不过多位受访分析人士均表示，本次未跟随并不会对中国资本流动带来太大影响。“现在总体来说，不管直接投资还是资本项目往来，都呈现双向流动的平衡格局，中国的宏观经济、资产价格、汇率比较稳定。”温彬称。

　　一位不愿具名的分析人士称，目前中美利差接近70BP，若仅从2012年以后看，利差较低，但从更长时间来看，这个利差比较合适，并且随着人民币(7.2383, 0.0108, 0.15%)汇率形成机制的完善，人民银行对中美利差的容忍程度也在提高。

　　Wind数据显示，6月13日，10年期中国国债到期收益率为3.6627%，10年期美国国债收益率为2.98%，两者之间相差68个BP。

　　“会有资本外流压力，但不会像之前那么大，因为汇率和资本的管控其实又重新收紧了，这块央行不会太担心。至于企业加杠杆的隐患，不必过于担心，现在不是央行给环境就能加的，监管和实体经济环境彻底变了，实体需求不强再加上严格监管，企业加杠杆不会像之前那么凶猛。”朱振鑫认为。

　　美联储本次加息之后，普遍预期未来还有两次加息。即全年加息四次，高于此前预期的三次。

　　朱振鑫认为，长期来看中国央行还是会跟进。因为货币政策的大思路已经非常明确，数量中性偏松，价格中性偏紧，同时市场利率已经高于央行操作利率，随行就市也应该抬升公开市场利率，另外去杠杆需要一个相对高利率环境，最后一个因素是，如果不跟进，资金外流压力可能加大。

　　温彬认为，未来操作要关注国内外环境，包括欧洲央行货币政策，美国是否最终加息四次等，下半年政策利率“加息”仍有可能。大家担心政策利率调整以后会传导至实体部门，因此较好的政策选择是政策利率提升，同时通过降准置换MLF，让长期资金成本下降。

责任编辑：郭建