来源：谈天说债
11月1日，上面召开民企座谈会，用人民日报旗下“侠客岛”的话说：“由党和国家最高领导人出面主持召开，非常罕见。”
说明上面很重视，也说明形势很严峻。
对于做信用债投研的人而言，最关注的是，哪个发债的民企参了会，哪位大佬没有出席，哪个行业最受关注，哪个行业不受待见，然后在心里默默把自己家里不太放心的那几个持仓过了一遍。
座谈会上提出支持民企的六大建议措施：一是减轻企业税费负担，二是解决民营企业融资难融资贵问题，三是营造公平的竞争环境，四是完善政策执行方式，五是构建亲清型政商关系，六是保护企业家人身和财产安全。
六大建议都是实在的影响民企发展的重要因素，各个切中要害，看来是做了很深功课，但出发点非常好的顶层设计，通过层层文件指示，最终落地到实际执行的时候，往往跟我们最初的想法产生很大出入。
理想很丰满，不过这才是真正的现实。
前几天曹书记《从省政府文件看当前企业经营难》，这篇文章点赞最高的留言“问题我们都知道，可这么多年还是这个熊样”，切中了多少人的心坎。
当我想去截屏这个留言的时候，这篇文章已经因内容违规无法查看。但文章末尾最后一句话，我却记得很清楚：“一个行动胜过一打纲领”。
过往我们曾经有那么多“非公经济36条”、“新36条”，可如今依旧是这个熊样。当然我们需要时间，需要耐心，毕竟体制机制价值体系的转变，不是下发一个文件、做出一条指示那么简单，从量变到质变往往需要很多年的时间。
不过最重要的是，我们一直在朝这个方向努力，希望天佑中华。
转一段鸡汤文：“历史又一次证明，中国的人民是温顺而又宽容的，是平和而又坚忍的；是一群但凡有希望就愿意在筚缕中前行，但凡给机会就能在夹缝中奋斗，但凡能导正就能在宽容中谅解，但凡有共识就可以在艰难中共克的“优秀国民”。
相比于全球的其他政府，我们的党我们的政府所拥有的最足以傲视全球的资产，是这十四亿只要阳光能打在脸上就可以无比灿烂的人民。这样的人民怎么可以辜负，十四亿人的道路又怎能儿戏。
还好，历史车轮，今夜折返。一人转念，举国回环”。
相比于股市各种上蹿下跳的救助概念股，债券市场的表现相对淡定。这两天民企债的成交量有所放大，一些往日不太常见的债券也出现了成交，但大部分成交还是老面孔，而且成交量与笔数并没有出现明显增幅。
与同质性很强的城投债相比，民企债券个体差异大，不同企业之间在公司治理、核心竞争力、财务表现、外部支持方面等存在很大差异，即使在外部环境明显改善的背景下，投资者对于不曾入库的新债的接受仍然需要时间，或者宁愿右侧交易，毕竟今年的民企债券的违约实在太多。
辩证哲学中提到“内因是事物的内在矛盾，是事物发展的根本和第一位原因，它决定着事物发展的基本方向；外因是事物发展的外部矛盾，外因通过内因对事物发展起作用”，但是他又提到“内因与外因一定条件下可以相互转化，在某一个时刻或者内因或者外因占据主要矛盾”。
大家能明白上面这段话基本意思，民企自身存在一些问题，外在环境也存在一些问题，不过是某些时候某个问题更为突出。
摘取债市著名老司机跃神的话：
“2011-2016，产能过剩，价格通缩，企业苦苦挣扎，大量企业倒闭，不可谓之不惨。但金融的繁荣和国家信用的扩张，对冲了经济失速的风险，挽救了市场主体的恐慌与焦虑。而当产能过剩和通缩的风险已经下降，市场正对长期充满信心时，金融资产和信用体系却开始坍塌。
的确，我们应该重视周期的力量，因果循环，现在看到的繁荣可能就是未来衰败的源头，但法制和规则的建立也应该重视，救市绝对有必要，否则体系就会坍塌。但救市的同时，也意味着病急乱投医，意味着政策主观裁量，意味着市场的套利。
有严肃、公开、公正的法制和规则，约束利益相关主体行为，是长期重建信任和信心的必要条件。当下如是，好像遥远的四万亿时，也如是。”
最近跟几位老司机做了小范围扯淡，对于为何不敢买民企债，大家提了一些自己的想法，这里做出简要扯淡，权当一乐。
1、好民企一直在我们可投库里，而垃圾不会因为几句话就变成黄金
市场一定程度上还是有效的，资本是逐利的，经历过时间检验的优秀企业依旧会获得投资人的信赖，如宏桥多次被做空、被传言，尽管自身确实存在一些问题，但其优良的资产经营能力依旧获得很多投资人信赖。但有些企业，你真爱不起来。
2、民企债券流动性太差，很多质押做回购，关键时刻卖不掉
在银行贷款、债券、信托、委贷、融资租赁、股权投资各个资金中，债券的风险偏好和风险承受能力应该是最低的，无论是自营资金还是各类公私募资管产品。尽管想追求高收益，但又不能忍受信用风险。信用债的高收益、流动性和安全性三者不可兼得，最多只能实现两个，甚至有时候只能满足一个条件。
3、不喜欢他们的激进投资，各项操作太风骚
很多民企喜欢多元化，在资金宽裕的年头，觉得自己无所不能，多领域四处撒钱，可一旦遇到风吹草动，发现游泳连个裤衩都不穿。可怜之人必有可恨之处，一些民企奔放的操作经常令人目瞪口呆，海外50亿买矿转身可以评估到500亿，70副字画可以评估到35亿注资，10年要搞10个上市公司，无序投资大规模转移资金，今天搞赛马明天搞球队后天收个银行，一二大股东联手坐庄掏空上市公司，花钱买评级还真以为自己信用可以媲美中石油。
4、看不懂为啥有那么多其他应收
曾经做个一个简要梳理，发现过往违约民企存在一个类似现象，随着发债规模的增加，其资产负债表科目的其他应收款/预付账款也随着提高，有些是关联方有些是非关联方，真真假假，资金往来的真实性，要是真花时间通过天眼查/企查查/启信宝翻一翻，发现上下游都特么是自家人。
5、看不懂不受行业周期波动影响的业绩
不少公司因为各项需要比如平滑业绩、股权激烈、业绩对赌、新官上任、洗大澡等会对业绩做一些平滑，这其实很正常，但有些明明周期性很强的企业，却表现出了非常明显的抗周期性，业绩好的让你怀疑人生。
6、大股东股权质押比例太高
7、短债长用流动性风险大
8、货币资金不合常理有点假
9、一二级利差那么大搞结构化了吧
10、一大堆高收益的城投，为啥要搞民企
。。。
上面6-9就不展开了，都是些技术性问题，老司机们都懂，不过第10条还是令人无限遐想，加大基建补短板应该不会是一句空话吧。不过既要、又要、还要、同时，考验各位填空能力和想象空间。
还是之前那句老话，没有完美的企业，如果瑕疵不足以影响偿债能力，那就不要太纠结于细节，但瑕疵是动态的，是可以衍生和形成负反馈的，比如近期的KM、KDX。
对于债券而言，取决于你的资金属性、投资文化、风险偏好、风险承受能力、投研能力等多个因素。这个世界是属于勇敢者的，不要过犹不及，也不要矫枉过正。外部环境在好转，政策力度有点大，要相信我们体制的力量，其实可以勇敢一点。
你看，国资站台后，东方园林、碧水源今天不是涨停了吗，X年后，又是PPP行业一条好汉。
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责任编辑：牛鹏飞
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