债券汪的终极考题：18新光CP001的定价|债券_新浪财经

　　来源：债市风云

　　作者：肉肉君

　　明天是18新光CP001簿记建档的日子。一年多没发过债，隐含评级CC，市场饱受争议的新光竟然要发债了。

　　18新光CP001发行人新光控股集团有限公司，拟发行5亿元，期限1年，评级A-1/AA+（呃。。。大公给的）。债券有交叉违约和控制权变更投资者保护条款。

　　其中，交叉违约条款的触发条件为：发行人及其合并范围内子公司未能清偿到期应付的其他债务融资工具、公司债、企业债或境外债券的本金或利息或未能清偿到期应付的任何金融机构贷款，且单独或累计的总金额达到或超过人民币5000万元，或发行人最近一年或最近一个季度合并财务报表净资产的5%，以较低者为准。

　　控制权变更的触发条件为：按照《公司法》等相关法律法规规定，结合企业实际情况，根据发行人律师认定和发行人在募集说明书中确认，发行人的控股股东、实际控制人为周晓光、虞云新夫妇。在本期债务融资工具存续期内如果出现控股股东，实际控制人发生变更应立即启动保护机制。

　　我们的往期文章讨论过，新光存在如下信用瑕疵：

　　扣非持续亏损：2017年及2018年一季度，公司营业利润分别高达52亿元、11亿元，但房产升值及处置子公司获得的非经常性损益分别达到65亿元、15亿元，公司主业处于亏损状态。评估增值是怎么来的做过一级市场的小伙伴都懂，反正小编当年做一级市场时，湖北县城20公里开外的油菜花田也能给评出100万一亩。

　　核心资产抵质押殆尽：2017年9月末公司下属新光饰品90%股权、新光金控100%股权、新光贸易100%股权、新越控股35%股权以及新太农林果100%股权均已质押；2018年5月末公司下属唯一上市公司新光圆成的95%股权已质押。另外，2018年末公司受限资产312亿元，占总资产的40%，占净资产的95%，其中可变现价值高的房产（投资性房地产、固定资产）受限金额282亿元、受限比例高达86%。

　　当地银行认可度低：2017年9月末公司有息负债高达348亿元，其中银行借款约56亿元，占比仅为16%，债券以及信托、资管、融资租赁等非银金融机构借款约292亿元，占比达到84%。当地银行与公司业务往来多，且现场尽调、日常监控等方面较其他金融机构存在明显的优势。当地银行对公司授信维持在较低水平，也反映其对公司的信用资质认可度低。

　　公司债务负担沉重、短期偿付压力极大：2017年9月末公司合并报表中货币资金为40亿元，有息负债高达348亿元，其中一年内到期的72亿元、占比21%，1-2年内到期的177亿元、占比51%。2018年3月末公司母公司报表中货币资金、交易性金融资产合计27亿元，有息负债高达256亿元，其中短期有息负债达到82亿元，特别是如果投资者回售（嗯。。。应该没有投资者傻到不回售吧。。。），公司全部债券都将在1年内到期，长期有息负债也多集中于2018-2019年到期，债务压力极大。

　　公司再融资渠道受阻：公司对非银金融机构的融资依赖度高。但近期债市偏好高等级、短久期的债券，公司2017年仅发行了两期CP，融资20亿元，自2017年11月以来再无债券发行。另外，随着资管新规等监管政策的执行，非标融资难度明显加大，成本大幅上升，公司该部分融资恐难以接续。

　　公司对外担保已出现代偿风险：2017年末公司对外担保32亿元，占净资产的10%，担保对象均为民企，其中※工贸集团（担保金额3.26亿元）已向法院申请破产，公司面临代偿风险。

　　基于投资者对上述风险的担心，新光的相关债券的收益率自2016年就开始一路上行，隐含评级到了CC，现在新光存续债券的画风大家可以感受一下：