海通姜超：供需格局依然好坏参半 终端需求有升有降

　　来源：姜超宏观债券研究

　　供需好坏参半——实体经济观察2018年第28期（海通宏观姜超、于博、陈兴）

　　摘 要

　　7月以来，供需格局依然是好坏参半。终端需求有升有降：地产销量增速降幅明显收窄，而乘用车销售低迷依旧。工业生产一强一弱：粗钢产量增速有所回升，高炉开工率也在高位震荡，但发电耗煤增速继续下行、压力仍存。

　　近期国务院常务会议指出，财政金融政策要协同发力，积极财政政策要更加积极，其目的是在经济下行压力加大的背景下，更好地防范和化解风险。会议同样指出，坚持不搞“大水漫灌”式强刺激，且积极财政的聚焦点在于减税降费而非支出规模的大幅扩张，包括将研发费用加计扣税的政策推广到大中型企业，以及对先进制造业、现代服务业等增值税留抵退税等。减税鼓励研发创新，有望提振高端制造业投资。

　　需求：下游地产改善、乘用车仍弱，家电走强，文娱走弱。中游钢铁尚可，水泥偏弱，化工走强。上游煤炭、有色、交运均走弱。

　　价格：6月70城房价涨幅回升，上周国内生资价格涨跌互现，国际油价回落。

　　库存：下游地产、乘用车回补，中游钢铁回补、水泥去化、化工走平，上游煤炭、有色分化。

　　下游行业：

　　地产：7月上中旬41城地产销量降幅收窄，土地成交渐遇冷。受去年同期基数走低影响，7月中旬41城地产销量增速略回升至-1.5%，且7月前23天日均地产销量增速-7.9%，较6月跌幅收窄。上周土地市场成交遇冷，虽然溢价率略有上行，但成交面积及增速双双下滑，销售低位震荡叠加融资环境不佳，使得地产企业拿地转为谨慎，各地土地拍卖市场流拍频现。销售低迷带动地产库存回补，上周十大城市商品房库销比回升至43.7周。

　　乘用车：7月前三周乘用车批、零增速双双下滑，开工率略降。6月十大汽车集团销量增速回落至6.7%，印证各口径下乘用车产销增速均处下行。而7月以来，这一趋势仍在延续，前三周乘用车批发、零售增速均降至-12.8%，跌幅双双扩大，创下历史月度增速新低的概率较大，主要缘于购置税减免政策退出以及贸易摩擦阴影下市场观望情绪浓厚。生产端同步走弱，上周半钢胎开工率略降至71.8%。

　　家电：6月三大白电产量增速全面下滑，出口增速涨多跌少。6月家电行业供需状况有所分化：从生产端来看，6月三大白电产量增速全面下滑，其中冰箱和洗衣机产量增速分别降至-3.6%和-3.9%，双双转负；而需求端有所改善，6月家电零售增速回升，出口增速涨多跌少，其中空调和冰箱出口增速分别升至2%、1.8%，洗衣机增速降至1%，指向内外需同步改善。6月产业在线空调厂家销量增速略降至13.2%，带动库销比上行至0.51。

　　文体娱乐：上周电影票房人次同比增速再降，需求继续转弱。上周电影票房收入和观影人次同比增速分别降至41%、36%，环比增速均下滑至-33%，跌幅有所扩大，指向需求继续转弱。上周《我不是药神》以4.3亿的单周票房收入蝉联票房冠军，累计票房已接近30亿，《摩天营救》、《邪不压正》分别以3.3亿、2.2亿的单周票房收入紧随其后，其它电影单周票房收入均未破亿。

　　中游行业：

　　钢铁：上周钢价、毛利回升，开工率略上行，社会库存回补。上周钢价螺纹、热板均继续回升，加之原材料价格回落，吨钢毛利继续走高。7月上旬重点钢企粗钢产量增速6.7%，较6月略有上行。上周高炉开工率升至71%，继续维持在较高水平，指向生产有所恢复。虽然7月上旬重点钢企库存降幅扩大至10.6%，去化较快，但钢材社会库存去化速度有所放缓，上周由去转补，反映终端需求有所转弱。

　　水泥：上周全国水泥均价环比跌幅扩大，库容比继续回落。上周全国水泥均价回落，环比跌幅扩大至0.67%，库容比降至56.4%，仍处同期历史最低位。7月中旬，受高温、降雨天气影响，国内水泥需求仍处于淡季时期，企业发货量维持在8成左右。整体来看，受环保治理和错峰生产影响，大部分地区熟料供应处于紧平衡状态，进入8月份后，随着下游水泥需求恢复，预计多地区水泥价格将进入上行通道。

　　化工：上周PTA产业链价格升，负荷率涨多跌少，库存走平。上周PTA产业链产品价格普遍回升，涤纶POY、聚酯切片、PTA价格均涨，价格上涨主因下游织造需求走强。上周PTA产业链负荷率涨多跌少，其中偏下游的江浙织机回落，而PTA工厂和聚酯工厂均升，行业整体供需两旺。上周涤纶POY库存天数持平在8天，但仍处于历年同期较低水平。

　　电力：6月工业用电量增速回落，7月上中旬发电耗煤增速回落。6月工业用电量增速回落至6.6%，和发电量、工业增加值增速走势一致。7月中旬六大集团发电耗煤同比增速大幅回落至3.1%，环比增速转负至-1.9%，创历史同期新低，而7月前25天发电耗煤增速6.7%，较6月回落，指向工业生产继续转弱。

　　上游行业和交运：

　　煤炭：上周煤价有平有降，电厂库存去化、钢厂库存回补。上周煤炭价格有平有降，其中秦皇岛港煤价格继续回落。7月六大集团发电耗煤增速较6月回落，上周电厂煤炭库存天数虽降至18.7天，但处于历年同期较高水平。钢铁行业生产有所好转，重点钢企库存去化速度明显加快，同时钢厂对原材料补库意愿较强，钢厂炼焦煤库存天数升至14.3天，微幅震荡。

　　有色：上周LME铜、铝价格均降，铜库存降、铝库存升。上周基本金属价格普遍回落。需求转入淡季，贸易战对市场预期影响尤在，美元指数持续上行，使得基本金属价格承压，上周铜价继续下降。此外，美国财长表示，可能将俄铝从制裁名单删除，供应短缺状况或有改善也令铝价继续回落。

　　大宗商品：上周原油价格回落，CRB指数下行，美元指数续升。上周原油价格继续回落，美国财长表示，在对伊朗重新实施制裁问题上，美国考虑豁免一些国家进口伊朗原油，特朗普政府也有意通过释放原油储备来控制油价。上周CRB均值下行，美元指数均值继续回升。

　　交通运输：6月货运量增速回落，上周BDI和CCFI指数均升。6月货运量增速小幅回落至6.3%，其中铁路货运量增速略降至10.1%，虽受基数走高影响，但仍处于年内次高点，“公转铁”政策影响延续。上周集散运表现均佳，BDI和CCFI指数双双回升，海岬型船舶平均租金环比上涨0.7%，巴拿马型船舶平均租金环比上涨1.8%。

责任编辑：牛鹏飞