贸易战再起避险情绪升温 货币政策难松债市何去何从

　　来源：小赞学债

　　一周债市点评

　　上周（6.18-6.22）债市震荡走强，收益率明显下行。主要原因在于中美贸易战再起，市场避险情绪升温；另外，针对小微企业的定向降准消息也对提振市场士气起到积极作用。不过，本轮加征关税自7月6日起才正式实施，在这之前仍有一定的谈判时间，后期实施情况存在不确定性，受此影响债市可能出现调整。货币政策方面，政策目标针对性较强，旨在降低小微企业融资成本，预计货币政策不会全面放松，债市短期难有明显起色。

　　贸易战刺激债市走强，后期不确定性依然较大。上周美国发布了针对中国加征关税的商品清单，中国毫不示弱，第一时间发布了相同额度、相同税率的加征关税商品清单。这一回合的博弈不出意外再次导致股市大跌债市大涨，市场避险情绪明显升温。需要关注的是，从信息发布到正式实施还有一段时间，双方也在积极寻求谈判，后期走势难以预料。如果谈判取得进展事件出现转机，那么，当前债市大幅上涨可能意味着后期相应回落，债市调整风险仍需密切跟踪。

　　货币政策料将难松，债市或继续震荡。在当前影响债市的主要因素中，贸易战具有短期性和易变性；基本面是长期变量，短期内走势基调不会有明显变化，对债市的影响难以带来趋势性变化。相对而言，货币政策的变化对债市的影响更为明显，而货币政策主要权衡经济增长和去杠杆两个目标。目前来看，经济增速虽然存在下行压力但仍在政府可承受范围之内，中央更加关注经济结构调整和小微企业融资，而去杠杆仍未结束，货币政策放松短期看没有太大必要，反而有可能导致市场再次加杠杆。因此，目前来看，货币政策全面放松的概率较小，针对小微企业融资的定向降准对债市利好作用有限，债市或再次震荡。

　　综合考虑，贸易战短期利好债市，但未来走势存在较大的不确定性。定向降准有助于提振市场情绪，但预计实质影响有限，而短期内货币政策料将不会全面放松，仍需防范债市震荡。

　　一周数据汇总

　　【资金面与公开市场】

　　央行22日进行700亿元逆回购操作，当日有500亿元逆回购到期，净投放200亿元。央行公开市场上周考虑MLF的全口径净投放3400亿元。

　　6月22日R001加权平均利率为2.6187%，较前一周跌1.53个基点；R007加权平均利率为2.9192%，较前一周跌26.96个基点；R014加权平均利率为5.4164%，较前一周涨156.11个基点；R1M加权平均利率为5.8146%，较前一周涨46.87个基点。

　　6月22日shibor隔夜为2.59%，较前一周跌0.50个基点；shibor1周为2.82%，较前一周涨1.00个基点；shibor2周为3.75%，较前一周涨8.60个基点；shibor3月为4.31%，较前一周跌4.60 个基点。

　　本周（6月23日至-6月29日）央行公开市场将有6700亿逆回购到期，其中周一至周五分别到期100亿、1700亿、2100亿、1800亿、1000亿；无正回购和MLF到期。

　　【债券市场】

　　利率债一级方面：

　　上周利率债共计发行3539.12亿元，比前一周减少160.64亿元。其中，国债减少140.30亿元，地方政府债减少8.84亿元，政策性金融债减少11.50亿元。

　　数据来源：Wind资讯

　　利率债二级成交情况：

　　上周银行间国债收益率不同期限呈现波动，1年期品种上升5.92BP收于3.2775%，10年期品种下降4.24BP收于3.5604%。

　　上周国开债不同期限呈现波动。国开债收益率1年期品种上升1.96BP收于3.9056%，10年期品种下降9.19BP收于4.2990%。

　　国债10Y-1Y期限利差整体下行：

数据来源：Wind资讯

　　信用债一级发行方面：

　　上周信用债一级市场发行812.40亿元，比前一周减少452.75亿元，总偿还量860.11亿元，净融资-47.71亿元。

（详情请见文末附录）

　　信用二级方面成交情况：

　　上周各信用级别短融收益率多数上涨，就具体信用级别而言，AAA级整体上涨20.59bp，AA+级整体上涨19.09bp，AA-级整体上涨37.34bp。

　　上周中票各信用级别收益率多数下跌，其中，5年期AAA级中票下跌2.29bp，4年期AA+级中票下跌0.77bp，2年期AA级中票下跌3.3bp。

　　上周各级别企业债收益率不同期限涨跌互现；具体品种而言，1年期AAA级上涨1.77bp，3年期AA+级下跌5.93bp，15年期AA级上涨3.32bp。

　　【一周评级调整】

　　【舆情跟踪】

　　1． 10凯迪债、16凯迪债：阳光凯迪所持控股上市子公司股票质押回购逾期。

　　2． 15西部01、15西部02：西部证券被暂停近半年股票质押式回购交易业务。

　　3． 17苏科债、16中关村：江苏中关村科技产业园控股集团涉及重大诉讼。

　　4． 15顺鑫01、15顺鑫02：联合信用评级关注顺鑫农业收到深交所问询函。

　　5． 12毕节信泰债/PR毕信泰：财富证券关注毕节市信泰投资涉及重大诉讼。

　　6． 17首农01、17首农02：北京首都农业集团2018年累计新增借款超过上年末净资产的60%。

　　【一周经济要闻】

　　1． 6月25日24时成品油调价窗口将再次开启。据多家机构测算，预计对应下调幅度在每吨50元到60元之间，有可能是今年以来最小的下调幅度。

　　2． 据央行，下调工行、农行、中行、建行、交行五家国有大型商业银行和中信银行、光大银行等十二家股份制商业银行人民币存款准备金率0.5个百分点，可释放资金约5000亿元，用于支持市场化法治化“债转股”项目，同时撬动相同规模的社会资金参与。下调邮政储蓄银行、城市商业银行、非县域农村商业银行、外资银行人民币存款准备金率0.5个百分点，可释放资金约2000亿元，主要用于支持相关银行开拓小微企业市场，发放小微企业贷款。

　　3． 美国商务部长罗斯在听证会上表示，美方对华商品加征关税的基本策略是让中方感受到更多痛苦。美方不能控制另一个国家如何报复，特朗普所做的就是尽力阻止报复。

　　4． 国务院关税税则委员会：2018年下半年CEPA项下部分货物实施零关税，自2018年7月1日起实施粤港澳大湾区。。

　　5． 财政部：1-5月国有企业利润总额同比增长20.9%至12901.3亿元。1-5月，国有企业营业总收入222997.1亿元，同比增长10.2%。其中，中央企业129973.4亿元，同比增长9.8%；地方国有企业93023.7亿元，同比增长10.8%。

　　6． 商务部：中国对美加征关税与中国扩大开放并不冲突；中国进一步降低包括汽车在内的部分商品进口关税，是进一步扩大开放的重要举措；把一些商品列入中方管制清单，是对美方单边征税措施的回应，是不得以而为之；在即将发布的新版外资负面清单中，大幅减少市场准入限制性措施，大幅提高开放水平；清单将于7月1日之前如期发布。

　　7． 财政部：截至6月18日，中央一般公共预算支出已批复下达86494亿元，占年初预算的91.4%。

　　8． 商务部：东北三省对外投资已连续三个月大幅增长，将继续鼓励和支持东北三省有实力、信誉好的企业走出去，以“一带一路”建设为引领，开展对外投资合作，提升东北地区的对外开放水平。

　　9． 审计署：5个地区2017年8月以后违规举债32.38亿元，还有3个地区政府违规提供担保9.78亿元；11个地区发行的政府债券筹集资金中，有39.22亿元结存在财政部门，其中29.2亿元闲置1年以上；14个地区化解债务方式过于简单，造成重点项目建设资金接续不畅等。

　　10． 财政部：前5个月，经济运行延续稳中向好态势；全国财政收入同比增长12.2%，其中税收收入增长15.8%，主体税种增长较快；财政反作用于经济，积极财政政策有效落实，有力促进了经济社会平稳健康发展。

　　11． 国家能源局：5月份，全社会用电量5534亿千瓦时，同比增长11.4%；1-5月，全社会用电量累计26628亿千瓦时，同比增长9.8%。

　　个人所得税法修正案草案提请人大常委会会议审议，将迎来一次根本性变革：工资薪金、劳务报酬、稿酬和特许权使用费等四项劳动性所得首次实行综合征税；个税起征点由每月3500元提高至每月5000元；首次增加子女教育支出、继续教育支出、大病医疗支出、住房贷款利息和住房租金等专项附加扣除。

附：上周一级新发情况

责任编辑：牛鹏飞