卖1亿的债赚不到1万 券商也干起赔本赚吆喝的买卖？

　　来源：火山财富

　　近日，中国证券业协会发布了《公司债券承销业务收费情况行业通报》，其中就有21只公司债券的承销费率低于0.01%，也就是相当于万分之一；更有52个公司债券项目还不收取承销费，不过大多都是证券公司发行的公司债，其中也包含3只一般公司债券。这不仅不要钱，还外搭了人力成本和差旅费，看来券商小伙伴还真的没有夸大其词。

　　有业内人士就表示，这无异于是恶性竞争，从经纪业务、资管业务到公司债业务，日子越来越不好过，这么做就是为了保持公司在相关业务的行业排名和市场份额。

　　697个公司债项目平均承销费率仅0.44%

　　近日，中国证券业协会发布了《公司债券承销业务收费情况行业通报》。证券业协会表示，自2017年10月16日开始至今年3月31日期间，协会共收到91家证券公司报送的700个公司债券（不含可转债及ABS）项目备案材料，除目前尚有“18海通01”“18海通02”及“18龙湖01”3个公司债券项目未确定承销费用外，剩余697个公司债券项目共收取34.97亿元人民币，平均承销费率为0.44%。

　　不过，让火山君惊叹不已的是其中有52个公司债券项目未收取承销费，此外，还有62个公司债项目的承销费率不高于千分之一，其中还包括21个承销费率在万分之一以下。

　　“公司债券承销费率总体感觉大概是在千分之五到百分之一左右，但是非常看项目，如果项目好卖，费率会低”，一位一线投行人士向火山君透露到。

　　“0.44%的平均费率肯定是低于市场一般正常水平的，因为这里面包含了一些不收费或是收费很低的项目，不过这肯定不会是常态，前两年债券牛市，各大券商都拼命扩张，竞争形势也就大大加强了，竞争激烈所以这个费率就会朝下走，但是市场需要整合，尤其是今年整体形势不太好，成员多成本高而收费下降，显然就会倒逼这一平均费率回归到正常水平”，沪上一家券商的固定收益总部领导这样告诉火山君（微信公众号：huoshan5188）。

　　3家券商未收费项目金额占比一半

　　火山君统计到，有52个公司债券项目未收取承销费，涉及23家证券公司，其中未收费用最多的是招商证券，多达10个，其次是国信证券和广发证券，分别也有6个和5个。

　　上述未收取承销费的52个项目发行金额高达1040.7亿元，其中前述三家券商承销的金额就达到518.2亿元，占比一半。即使按照前述提到的平均承销费率0.44%去计算，这52个项目上，23家券商至少“损失”了4.58亿元的收入，前述提到的三家就占到了2.28亿元。

　　不过，火山君进一步发现，这52个未收取承销费用的公司债券项目中，有49个是券商自己发行的债券。“券商自己发债自己承销不收费也很正常，都是份内的事情，如果一家券商发债，另一家券商承销不收费，也能解释，有可能是两家商量好的”，上述固定收益总部领导说到。

　　另外，也有一线投行人员也是这么说道：“证券公司自己发债，需要找别家券商做承销，这个一般是要收费的，但有些证券公司间互相达成协议，你发债我主承，我发债你主承，互相就不用收承销费。另外这种主承，一般都是通道模式，实际的卖债，还是谁发谁卖，并不是挂名主承去卖，所以不收钱也合理。”

　　不过，虽然大多数未收费项目是来自券商自己发的债，但火山君也注意到，另外还有3个公司债券是一般公司债券，也并未收费，这就让证券业协会专门指名点出，分别是“17川发01”、“17四维01”和“18招商R1”，这三只小公募债券的主承销商分别是华融证券和川财证券、中信建投、招商证券。

　　“这些一般公司债券也不收费，或许是和公司有渊源，比如说我收个万分之一的费用跟我不收没有什么实质性的区别，为了能够拿下这一单所以就免费了，而且还能落个人情。另外或者说是我上一期给你承销过，你承诺下一期还是由我承销，所以这一期就不收钱了，这都会是一个综合考虑”，前述固定收益总部领导分析称。

　　此外，除了不收费的，还有收费较低的。根据证券业协会通报，统计期内，有62个公司债券项目承销费率不高于千分之一，包括21个不超过万分之一的，21个在万分之一至万分之五之间的，20个在万分之五至于千分之一之间的。另外，在承销费率低于万分之一的21个项目中，中信证券、中信建投、以及中金公司这样的“承销大户”频频现身。

　　另外，火山君还注意到，这些不收费和承销费用极低的债券，大多都是主体评级和债券评级在3A。

　　承销费率太低协会将会约谈

　　“卖了一亿元的债，才挣了不到一万块，还不够我们人力成本呢，这就相当于自己贴钱帮别人卖嘛，我们就是债券民工嘛”，有券商小伙伴这么诉苦道。

　　前述一线投行人员就表示，这是因为市场不断竞争导致的。说白了，还是券商太多，牌照太多，市场从业人员太多，券商赚钱肯定没以前好赚，但基本还能维持。除了券商，中期票据这些，都是银行主承，很多银行也参与到债券类的主承中，所以市场目前是比较高度市场化的情况，费率也是市场定价。

　　“在我看来这就是恶性竞争导致的。现阶段有承销牌照的券商有很多，行业还属于一个混战的阶段，而且大家都是同质化竞争，没有形成自己的特色经营，还有就是行业整体的议价能力比较弱，尤其是在3A评级面前”，前述固定收益总部领导表示：“打价格战，很多都是为了占据市场份额，尤其是3A企业的债券，因为他们发债规模很大，而份额又与分类评级挂钩，所以哪怕不赚钱也要赚个名；还有就是其实团队人员很多，需要都能够员工运转起来，即使不赚钱，因此团队不仅仅是在做3A这类收费很低的债券，更多的还是在做2A甚至评价更低的债券，而这部分收费要高一些，是可以覆盖不收费或者收费很低的成本的。”

　　不过，不收费和收费很低的局面或许将会改变。证券业协会表示，下一步，证券业协会将在继续做好公司债券承销业务信息受理，汇总和分析工作的基础上，定期通过“中国证券业协会会员信息系统”向行业公示公司债券承销收费事项的汇总信息，对于统计期内存在较多项目低收费情形的证券公司，协会将以一对一书面告知或现场约谈的方式给予提醒。必要时，证券业协会将会同证监会，重点选择承销费率偏低，执业质量存疑的公司债券项目开展专项现场检查工作。

责任编辑：牛鹏飞