央行转向净投放应对缴税压力 债券违约潮起维稳为先

　　来源：路透晚报　路透中文新闻部   边竞

　　为应对5月缴税高峰期，中国央行公开市场本周转向净投放，规模达4，100亿元人民币，结束此前连三周净回笼；此外置换降准后剩余到期的1，560亿元MLF（中期借贷便利）亦稳健地等量续作对冲。结合央行最新货币政策报告中的表述，政策主基调仍维持中性。

　　分析人士指出，尽管政策风向暂时难有明显变化，不过近期信用风险明显加剧，债券违约案例日渐增多，并成为当前中国面临的主要风险点之一，此时政策面亦需坚持维稳态度，为化解信用风险营造合理的货币环境。

　　他们并认为，考虑到政策既要稳增长、降低实体经济融资成本，还要兼顾稳杠杆，今年置换降准+公开市场微调流动性依旧是货币政策的主流工具组合。

　　恒丰银行研究院宏观经济研究中心主任蔡浩表示，随着近期信用违约潮的到来，叠加中美贸易摩擦的影响，实体经济发展面临一定压力，中央政治局会议也做出了持续扩大内需的决定。央行近期的操作和态度表明政策主基调虽未改变，但已表露出一些微调的迹象，由此前的“宽货币，紧信用”向“宽信用”转变。

　　他并认为，现在看来，这既是对中美贸易摩擦拉锯战的反应，也是对国内信用市场违约频发的应对。将有利于改善国内企业的融资环境，也将缓解下半年企业债务集中到期后所面临的信用违约问题。

　　央行公开市场本周共进行4，900亿元人民币逆回购操作，到期量则为800亿元；此外周一在发放抵押补充贷款（PSL）801亿元的基础上，央行并开展了1，560亿元中期借贷便利（MLF）操作，期限一年，完全对冲当日MLF到期量，利率持稳在3.30%。据此计算，当周公开市场净投放4，100亿元。

　　5月原本MLF到期规模为3，925亿元，均落在上周六（12日），因周末将顺延至周一。不过据央行月初公布的数据，在4月25日部分金融机构使用降准释放的资金偿还MLF 9，000亿元后，5月剩余的MLF到期量为1，560亿元；这意味着5月MLF到期规模未被完全置换，提前偿还的5月MLF到期量为2，365亿元。 （Full Story）

　　对于MLF等量续作，德国商业银行中国首席经济学家周浩认为，“没办法，最近违约特别多，（央行）不敢让市场出事情。我感觉是降准开了头，就没那么快结束。”

　　伴随着中国资管新规出炉将打破刚兑正式提上日程，金融监管去杠杆今年开启新阶段，但累积效应发酵导致近期信用市场违约风波集中扩散引密切关注。分析人士指出，去杠杆以来外部融资环境全面收紧，是导致此轮信用违约不断爆发主因，信用债一二级市场冲击明显，但料出现系统性风险概率暂有限，未来债券投资如何防雷仍是机构题中之义。 

　　而随着缴税影响逐渐减弱，资金面也重回充裕局面。央行周五公告称，考虑到税期因素消退，银行体系流动性总量处于较高水平，今日不开展公开市场操作。

　　因资金宽松，央行公开市场上周净回笼1，400亿元，为连三周净回笼，彰显货币政策中性基调未改。 

　　**置换降准年内仍可期**

　　目前中国宏观环境错综复杂，一方面经济虽运行仍平稳，但后续动能仍堪忧，另外信用风险冒头，增加了更多不确定性；但另一方面，初步稳住的宏观杠杆率仍需进一步巩固。面对上述形势，政策既无收缩余地也不能放松，在中性基调下，结构性调整依旧是主要方向，年内置换MLF的降准仍可期。

　　蔡浩指出，去杠杆方面，中央深改委在一个多月内两提国企去杠杆，强调要结构性去杠杆，把握好“防风险”和“稳增长”的平衡。在一季度货币政策执行报告中，央行也明确指出中国宏观杠杆率增速放缓，要把握好稳增长、调结构、防风险之间的平衡。值得注意的是，此前报告中的“去杠杆”被“调结构”所代替。

　　他认为，这些迹象表明，央行在4月下旬展开的降准置换MLF并新增资金支持小微企业融资的政策操作有望在年内延续，从乐观的角度预计，二季度可能不止一次。

　　中国央行上周五晚间发布一季度货币政策执行报告，央行在加强金融监管同时会更多关注稳增长：综合考虑宏观经济运行变化，管住货币供给总闸门；推动利率“两轨”逐步合“一轨”，并逐步实现结构性去杠杆。 

　　招商银行资产管理部高级分析师刘东亮谈到，置换降准一个重要目标是要加强银行信贷投放能力，“后面很可能是一边降准，一边流动性也不会特别松的状况。反正准备金率还比较高，往下降的空间还是挺大的，不算上次，（今年）再有两次不过分吧。”

　　自2016年春节前起，中国央行公开市场操作频率加密至每个工作日均可进行。在原有七天、14天和28天逆回购期限的基础上，2017年10月末央行首次开展63天期逆回购，该工具操作期限品种增至四种。

　　除SLO（短期流动性调节工具）、常备借贷便利（SLF）外，中国央行在2014年三季度还创设并开展了中期借贷便利（MLF）操作，操作对象包括国有商业银行、股份制商业银行、较大规模的城市商业银行和农村商业银行等。

　　此外，2014年4月央行创设抵押补充贷款（PSL），并在2015年10月将PSL对象在此前国开行基础上，新增农发行和进出口银行，主要用于支持三家政策性银行发放棚改贷款等。（完）

责任编辑：牛鹏飞