济川转债申购价值分析：细分领域龙头笑傲江湖|转债_新浪财经

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　　来源：固收彬法

　　近期可转债上市前几日波动较大，特别是济川转债首日持有者以个人投资者为主，会加剧首日的波动。我们认可公司的基本面和成长性，推荐投资者在合理的转股溢价下进行配置。

　　投资建议：价位合适推荐配置

　　转债正股基本面优秀：公司销售的中药毛利率非常高，近几年维持在85%的水平，基本上对于上游成本不敏感。再加上回款情况不错，最近两年经营性现金流十分优秀，且每年分发股利。此外，公司的销售能力较强，按照公司的资质，其实完全没必要通过可转债进行融资投建产能。

　　大股东不参与配售，上市定价难度增加：因为种种原因，大股东（持股比例70%）没有参加可转债的配售，最终获得转债申购的以个人投资者为主，这增加了上市定价的难度。我们认为合理的位置应该在105元左右，对应转股溢价率16%。

　　合理估值下推荐配置：近期可转债上市前几日波动较大，特别是济川转债首日持有者以个人投资者为主，会加剧首日的波动。我们认可公司的基本面和成长性，推荐投资者在合理的转股溢价率下进行配置。

　　济川转债基本情况

　　济川转债要素

　　转债的条款中规中矩，转股价41.04元，期限为5年，修正、赎回条款都和市场上主流条款一致，回售比较苛刻，削弱转债的博弈价值。以2017年11月27日收盘价计算，转债对应的转股价值为90.22元。

　　转债申购情况

　　济川转债于11月13日开放申购，济川的大股东没有参与配售，因此网上向社会公众投资者发行数量较多，为71.52万手，即7.15亿元，占本次发行总量的84.83%，网上中签率为0.0116%。

　　正股分析：细分领域龙头笑傲江湖

　　济川药业：增速平稳，结构稳定

　　济川药业系由湖北洪城通用机械股份有限公司在2013年同江苏济川进行重大资产重组形成的企业，置换前公司主营业务为水工、阀门等，与现行业务完全不同。公司第一大股东济川控股持有51.48%的股份，并通过全资子公司西藏创投持有12.35%的股份，形成63.83%的控股权。董事长曹龙祥则持有济川控股 70.00%的股份和发行人5.79%的股份，共计济川药业69.61%的股份，成为济川的实际控制人。

　　济川药业自进入医药行业的四年中保持着较高的收入增速与利润增速，但该增速于分别于2015、2016前后开始回落。当公司规模达到一定规模，获得规模优势后，后续增长主要依靠降低成本而非占领更大的市场份额。由于产品具有80%多高的毛利率，对济川药业后续增长前景看好，预计增速仍可保持在20%左右，PE与PEG均相对较低。

　　截至2016年底，公司70%左右产品线分布在中药行业，与前三年保持一致。中药类产品线收入增速始终高于西药，约为每年30%，十分平稳，而西药类则在10%-20%的区间波动。

　　公司未来看点：稳固分行业龙头地位

　　济川药业下属分公司遍及医药制造、产品研发、医药分销及零售、中药日化、中药保健及医药投资平台等多领域，形成一条完善的延展的产业链结构，能有效抵抗医疗行业内部波动风险。2016年度中国医药工业百强企业榜单，济川药业位列榜单第38名，相比2015年度排名提升了5位。

　　主要产品潜力可观

　　公司产品以儿科、妇科、消化和抗感染类为主。营业收入占比最高、最为著名的是蒲地蓝消炎口服液、雷贝拉唑钠肠溶胶囊、小儿豉翘清热颗粒，其中蒲地蓝消炎口服液和小儿豉翘清热颗粒为独家品种，分别属于清热解毒类用药和儿科中成药，而雷贝拉唑钠肠溶胶囊消化系统类用药，市面上雷贝拉唑钠类药剂约占消化类药品10%的份额。受医药行业品牌效应影响，三种产品均保持较高的销量增速，分别在27%、25%、15%上下波动，儿科类用药增速略有放缓，其他品种增速仍有增长空间。