城投债发行结构“短期化”市场自降风险系数

　　⊙卢丹 ○编辑 孙放

　　在即将过去的10月份，城投债的发行结构发生了显著变化，据Choice数据统计，截至10月28日，本月超短期融资券发行规模占比已升至第一，而9月份占比第一的中期票据则排在第2位。今年以来，在城投债的发行中，短期融资券、中期票据等占比逐步提高，发行规模是企业债、公司债等的一倍多。有分析人士指出，这反映了市场出于避险需求的自我调节。

　　据Choice数据统计，截至10月28日，今年以来，城投融资平台共发行城投债约19300亿元，同比增长26%。总量上升的同时，发行结构也已发生较大变化，最显著的是企业债、公司债等的发行规模在逆势下降。本年度（截至10月28日），市场共发行企业债、公司债和项目收益债5510亿元，而去年同期为8541亿元，2016年同期的规模则达16443亿元。

　　中长期品种规模缩减的同时，中短期品种（如短融、超短融、中票、定向工具）今年以来的发行规模已有13781亿元，去年同期为6773亿元，2016年同期的规模是6830亿元。

　　此外，2016年、2017年时，城投融资平台发行的中短期品种以中期票据和定向工具为主，而在今年，短期融资券和超短期融资券的发行规模占比显著提升。

　　对于城投债发行结构“短期化”现象，兴业研究分析师徐寒飞认为，结构变化的原因主要有两方面：一是中短期品种的发行成本相对较低，城投债发行“短期化”是降低融资成本的表现；二是由于城投平台不再享有政府的隐性担保优势，转而主要依靠平台自身的盈利能力来发债，因此，那些期限较长的债券的发行难度有所增加。

　　从发行成本来看，中短期品种的融资成本相较中长期品种优势明显。以10月份主体评级为AAA级的城投债为例，短融、中票等的平均发行利率是4.27%，而企业债、公司债的平均发行利率为4.84%。主体评级为AA+级、AA级的债券同样显示出短期品种融资成本较低的特点。

　　某中型券商固收分析师指出，目前，一级市场对城投债发行主体的信用评级要求有所提高，那些主体评级较低的债券，不仅发行成本更高，而且发行难度也比较大。

　　记者注意到，从今年新发城投债的主体信用评级来看，中短期品种中，高评级债券的比例要高于中长期品种。截至10月28日，中短期品种的主体信用评级为AAA、AA+的占比是72.7%，而中长期品种的这一占比仅为43.5%。

　　徐寒飞表示，在今年信用债市场频现违约的大环境下，一级市场的避险情绪正在提升，城投债发行的“短期化”恰好反映了这一点。

责任编辑：唐婧