债市：突破还是赶顶 且行且清醒

　　编者按：4月16日，国债期货高开高走，收盘大涨，并创半年新高。市场人士称，3月份宏观数据利好叠加央行重启资金净投放，提振市场多头情绪，但短期资金面波动可能加大，供给上升的趋势比较明显，经济增长韧性不可小视，债市大涨之后不宜盲目追高。分析人士认为，债券市场可能仍有上涨空间，但基于对估值修复的行情性质判断，短期内市场收益率下得越快，离行情结束就可能越近。

　　债市：利多扎堆时留份清醒

　　□本报记者 张勤峰

　　4月16日，债券市场强势上涨，10年期国债期货创半年新高。分析认为，近期披露的经济金融数据不同程度弱于预期，基本面的利多因素逐渐积累，而央行重启公开市场资金投放，也部分缓解投资者对月中流动性波动的担忧，债市仍处于多头格局；今年“稳货币+紧信用”的组合对债市更友好，但在负债成本约束下，银行配置需求仍受限，交易盘主导的行情易涨也易跌，尤其是在收益率经过一轮较快下行之后，需警惕后续行情反复。

　　再创反弹新高

　　16日，债券市场掀起凌厉涨势，国债期货加速上涨，再创反弹新高。盘面显示，4月16日，国债期货10年期主力合约T1806高开后持续震荡上行，尾盘最高涨至95.365元，创半年新高，收盘上涨0.59%，涨幅为近3周之最。而在连涨4日之后，T1806以量价齐升的强势姿态形成向上突破。

　　现券同样表现不俗。16日，银行间市场10年期国债活跃券180004从3.69%成交至3.65%，较上一交易日（4月13日）尾盘下行逾4BP；老券170018成交多笔，尾盘成交在3.725%，下行超过5BP。国开债波动相对平稳，活跃券180205开盘直接成交在4.55%，较上一日尾盘下行2BP，日内持续围绕4.55%成交；另一只活跃券170215成交利率震荡走低，临近收盘成交在4.63%，下行4BP，日内最低成交到4.625%。

　　债券市场自1月下旬以来反弹，持续时间和幅度均已超出不少市场参与者预料。与1月19日创下91.430元的历史新低相比，10年期国债期货在这一轮反弹中已上涨超过3%；10年期国债、国开债收益率则分别从3.98%、5.13%的高位回落至目前3.68%、4.55%一线，分别下行约30BP和60BP。无论从时间还是空间的维度看，这一轮反弹均已创了2016年10月债券市场走熊以来的纪录。

　　内外利多因素扎堆

　　不少业内人士将这一轮反弹定义为流动性充裕推动的估值修复行情，资金面持续平稳宽松被视为收益率下行的主要原因。

　　16日，市场资金面在法定准备金缴款、税期等影响下有所收紧，货币市场利率纷纷自近一阶段的低位上涨，但央行重启公开市场操作，并实施净投放，抵消了资金面边际收紧带来的不利影响，并且因逆回购重启提振了市场对政策及流动性的乐观预期，债市乐观情绪被进一步点燃。交易员表示，央行重启资金投放，打消了市场对月中流动性的担忧，近几日积累的多头情绪得以释放。

　　不光是资金面，近期基本面、海外市场等各方因素对债市而言均是利多大于利空。

　　当前正处于3月份及一季度宏观数据披露期，上周公布的3月份物价、外贸、金融等数据多不及市场普遍预期。4月11日，国家统计局公布，3月份CPI同比回落至2.1%，显著低于市场预期，PPI同比继续回落至3.1%。年初市场对通胀的过度担忧缓解。

　　13日，海关总署公布数据显示，以美元计价，我国3月份出口同比减少2.7%，预期为增长12.1%，前值为44.5%；进口同比增加14.4%，预期为12.3%，前值为6.3%；当月进出口逆差49.8亿美元，预期为顺差288.8亿美元，前值为337.5亿美元。研究人士指出，3月份出口和贸易顺差均大幅低于市场预期和前期水平，对债市行情构成利好。

　　同日公布的还有金融数据。央行于13日公布，3月份新增人民币贷款1.12万亿元，略高于上年同期的增加1.02万亿元；当月社会融资规模为1.33万亿元，余额增速从11.2%降至10.5%；M2同比增速从8.8%降至8.2%，M1从8.5%降至7.1%。直观地看，3月信贷不弱，但社融不强，两者靠拢，展现了严监管格局下，表外融资持续收缩的影响，表外融资降温导致存款派生弱化，进而拖累M2增速不断创下新低。

　　从历史上看，融资数据下滑，通常对应着经济增长的放缓，意味着经济基本面继续朝向利好债市的方向发展。海通证券姜超团队在这一轮中较早看多债券，看衰融资需求正是其看多债券的核心逻辑。海通最新一期债券周报指出，考虑到融资和经济的对应关系，今年名义GDP增速可能会降至8%附近，经济下行压力会逐步体现。

　　总之，近期资金环境有利、基本面变化有利，内部因素大多利好债市。同时，中美贸易摩擦、中东地缘政治因素等导致金融市场上避险情绪反复发酵，债券等避险资产所处的市场环境也较好。

　　“1月下旬以来，债市本就处于多头格局，在内外增量利好因素推动下，市场进一步走高不奇怪。”对于16日的行情，有交易员如是表示。

　　银行配置需求仍偏弱

　　随着债市不断上涨，乐观预期在不断增强，先前看好债券的只言片语，已逐渐成为主流声音。分析人士认为，“稳货币+紧信用”的格局不断强化，意味着全年债市环境大概率会好于上一年，去杠杆压力的缓解和融资需求的收缩支持利率债大方向上趋于回落。不过，复杂的形势下利率很难持续快速下行，未来可能出现反复。

　　年初以来，市场资金面持续宽松且稳定，货币市场利率中枢下移，流动性溢价有所修复，货币环境由紧转稳，可能是债市诸多影响因素中最明显、最有利的变化。但社融、M2增速等刻画的宏观流动性趋于紧张，非标融资大幅下滑、M2增速屡创新低，银行体系流动性与宏观流动性的松紧对比异常强烈。

　　中金公司固收研究提出了广义和狭义流动性概念，分别对应宏观流动性、银行体系流动性。该机构认为，当前流动性格局已从2017年的“广义紧+狭义紧”转向“狭义松+广义紧”。年初以来，狭义流动性的宽松，促成了债市超跌之后的修复，但广义流动性的紧张使得债市收益率难以形成顺畅的下行。

　　从市场主要参与者的角度来看，狭义流动性宽松带来的融资成本下降及稳定性提升，给非银机构的感受最强烈。一季度债券托管数据显示，基金、券商等非银机构普遍加大了杠杆操作，构成这一轮债市反弹的中坚力量。而广义流动性的紧张格局下，银行负债约束并未明显缓解，存款利率依然存在上行压力。

　　近期银行大额存单利率上限有所提升，市场关注后续一般存款利率上限浮动。虽然尚未有相关政策出台，但“利率双轨制”的消除是长期趋势，而今年以来结构性存款大行其道，已经在逐渐提升银行存款的边际成本。“存款利率的上升将很大程度抑制银行表内资金和表外理财资金对债券的配置。”中金公司固收研报指出。

　　华创证券周报认为，央行上调大额存单上浮限定仅是利率市场化第一步，未来或将调高存款利率上浮限制，存款成本会抬升。此外，结构性存款作为银行新增负债资金来源，规模快速增长，成本持续抬升，也会导致综合负债成本走高。在银行负债端压力或进一步加剧情况下，资产端会主动寻求高收益资产，并不会倒挂购买债券，买债动力趋弱。

　　但中金公司研报也称，融资需求受限依然支持利率在大方向上趋于下降，只是过程可能比较缓慢、比较曲折，目前比较确定的是短端利率可能会维持低位甚至继续走低，但长端利率可能因为供需关系有所反复，收益率曲线进一步陡峭化。

　　有投资人士也表示，这一轮行情主要由非银交易户驱动，资金性质决定了行情波动可能较大，在利率经过一轮较快、接近前期市场预测下限之后，需要警惕边际不利变化导致行情反复。

　　资金收紧 债市坚挺 突破还是赶顶

　　□本报记者 张勤峰

　　4月16日，国债期货高开高走，收盘大涨，并创半年新高。市场人士称，3月份宏观数据利好叠加央行重启资金净投放，提振市场多头情绪，但短期资金面波动可能加大，供给上升的趋势比较明显，经济增长韧性不可小视，债市大涨之后不宜盲目追高。

　　期债创半年新高

　　16日，国债期货高开高走，午后扩大涨幅，最终大幅收高，形成向上突破。10年期国债期货主力合约T1806收报94.355元，较前结算价上涨0.59%，连续4日上涨，盘中最高涨至94.365元，创最近半年新高。5年期国债期货主力合约TF1806收报97.350元，涨0.37%。

　　昨日现券市场早盘涨幅不大，午后受期货带动进一步走高，收益率整体下行，国债表现好于国开债。据中债到期收益率数据，4月16日，市场上待偿期在10年左右的国债收益率报3.6561%，较前值大幅下行5BP；10年左右的国开债收益率报4.55%，较前值下行3BP。至1月下旬高点算起，10年期国债、国开债收益率在这一轮债券市场上涨中已分别下行32BP和58BP。

　　16日，央行重启逆回购交易，开展800亿元7天期、700亿元14天期逆回购操作，对冲200亿元到期逆回购之后，实现净投放1300亿元。从货币市场来看，银行体系流动性有所收紧，当天银行间债券回购利率纷纷上涨，R007大涨17BP至2.96%，逼近3%关口。

　　关注资金面变化

　　在资金面收紧的情况下，债券市场反而出现较大幅度上涨。市场人士认为，月中资金面收紧在意料之中，但央行及时重启逆回购并适时较大规模净投放，稳定了市场预期，加上近期披露的诸多宏观数据和高频经济指标均指向经济增长稳中略缓，债市依然保持反弹格局，期货价格大涨进一步调动了市场情绪。

　　目前债市所处的内外形势均较为有利，倘若即将公布的3月份主要经济运行及一季度经济增长数据进一步印证市场对于经济增长趋缓的判断，债市收益率可能仍有下行的空间。

　　值得注意的是，债市收益率正在逼近前期市场预测的下限水平。中金固收之前一份调查显示，投资者较一致的认为年内10年期国债收益率低点在3.6%-3.7%之间，10年期国开债的收益率低点在4.6%-4.7%之间。

　　分析人士认为，作为这一轮行情主导因素，资金面的走向仍是判断短期市场走向的关键。进入税期高峰，市场资金面仍有较大概率收紧。结合4月税期判断，本月财税清缴入库高峰将在18日前后出现，本周资金面波动可能边际趋紧、波动加大。

　　前期市场资金面持续宽松，资金成本下降、稳定性提升，促使基金、券商等非银机构普遍加大杠杆操作，但银行配置户参与仍不明显，交易户主导的行情既放大了市场上涨，也可能加大市场下跌，而资金面波动收紧可能是促使交易户兑现获利的诱因。

　　另外，进入二季度，债市发行节奏明显加快，一季度市场所处的良好的供需格局面临不利变化。

　　分析人士认为，债券市场可能仍有上涨空间，但基于对估值修复的行情性质判断，短期内市场收益率下得越快，离行情结束就可能越近。

　　流动性宽松程度趋于收敛

　　□本报记者 张勤峰

　　周一（4月16日），央行重启公开市场操作（OMO）并开展了1500亿元逆回购，对冲200亿元逆回购到期后，单日净投放1300亿元，为过去五日来首次净投放。值得注意的是，此次央行时隔四周重启14天期逆回购，并将其操作利率上调5个基点，这与央行3月22日上调7天期逆回购利率保持一致。

　　分析人士指出，本周逆回购已全部到期，但缴税缴准、MLF到期以及利率债缴款等因素的扰动不容忽视，考虑到货币政策仍维持稳健中性，未来一段时间流动性宽松程度很可能趋于收敛。

　　OMO重启并回净投放

　　昨日早间，央行公告称，为对冲税期、金融机构缴存法定存款准备金和央行逆回购到期等因素的影响，维护银行体系流动性合理稳定，4月16日以利率招标方式开展了1500亿元逆回购操作。当日有100亿元逆回购自然到期，另有100亿元逆回购顺延到期，由此单日实现净投放1300亿元，为过去五日以来首次实现净投放。不过考虑到昨日还有800亿元国库现金定存到期，实际净投放700亿元。

　　分期限来看，昨日央行具体开展了800亿元7天期逆回购和700亿元14天期逆回购，这是自3月19日以来央行首次重启14天期逆回购，且此次14天期逆回购中标利率为2.7%，较上次上调5个基点；7天逆回购中标利率则仍持稳于2.55%。

　　本次14天逆回购利率上调5个基点，被视为3月央行上调公开市场操作利率的一部分。3月22日，美联储宣布加息25个基点，央行随后跟进上调公开市场利率，当日上调7天期逆回购利率5个基点至2.55%。

　　宽松程度趋于收敛

　　从市场表现来看，受缴准因素影响，资金面宽松程度有所收敛。据交易员透露，16日早盘，银行间质押式回购市场上，资金面相对宽松，大机构陆续融出隔夜，后受缴准顺延影响隔夜、7天期渐渐趋紧；午盘回来隔夜回购继续偏紧，大行、城商行等机构仍有当天头寸未平，行至收盘，隔夜最高成交于4%，7天最高成交在5.1%；跨月14天最高上扬至5%，21天上扬到5.5%，1个月最高则成交到6.5%。

　　华创证券指出，本周公开市场到期少，仅为200亿元，但缴税、MLF到期以及利率债缴款仍会施压流动性，与前两周流动性平稳不同的是，本周流动性弹性较大，可以充分观察央行对资金面的态度。该机构认为，考虑到此前持续的公开市场净回笼，央行货币政策并未转向，仍然维持稳健中性，本周流动性收紧是大概率事件，资金价格也会随之抬升，短期资金面宽松对债市的利好将会逐渐消失，警惕流动性回收速度快于市场预期。

　　申万宏源则认为，资管新规即将落地，央行通过抬升资金面利率去杠杆的动力已经趋弱，并且将维持稳健中性的货币政策以配合表外融资需求结构性转移。在监管扰动继续弱化的情形下，资金面将逐步回归基本面，预计2018年资金面较2017年止升企稳，对债市扰动有限。

　　资金超宽松难续 债市不宜盲目追涨

　　□本报记者 王姣

　　经过近一个季度的反弹修复，年初以来债券市场的悲观氛围已明显减弱，但10年期国债收益率突破3.70%后，能否追涨成为投资者的较大困惑。资金面能否继续支撑收益率下行？监管的影响市场消化了多少？基本面能否为债市提供新的上涨理由？围绕这些热点问题，本栏目邀请国泰君安证券固收首席分析师覃汉和天风证券固收首席分析师孙彬彬进行探讨。

　　利好影响趋弱

　　中国证券报：资金面是推动年内债市大涨的关键因素，请展望一下后续资金面的状况。

　　覃汉：过去几个月资金面极其宽松，我们认为主要有以下四点原因：一是货币政策释放暖意信号，从中性偏紧回归中性；二是银行从2017年紧负债转向2018年缩资产，负债端压力明显缓解；三是一季度处于监管相对真空期，银行投资短期理财类产品规模大增；四是银行间整体“水位”抬升，超储率回升，外汇占款持续流入。

　　展望二季度，极其宽松的资金面可能会向“中性”的货币政策回归。换言之，资金极度宽裕的窗口可能正在关闭。主要原因也有四点：一是中国人民银行行长易纲在博鳌亚洲论坛的表态释放了趋紧信号；二是从季节因素看，缴税、海外分红和利率债发行提速对资金面冲击加大；三是交易盘杠杆率整体上升，广义基金和理财杠杆创新高，资金需求扩大；四是资管新规落地在即，委外资金赎回、调仓风险仍有不确定性。

　　孙彬彬：目前宏观环境下，结构性去杠杆带来央行操作层面流动性改善，这是我们的主要判断。在“双峰监管”和双支柱框架开始发力的背景下，针对整体经济和总量问题的货币政策就不需要把注意力集中于防风险和去杠杆这个层面。因为不同市场和经济主体之间差异很大，作为总量调节工具的货币政策难以完全兼顾不同的市场和主体，防风险需要宏观审慎政策对杠杆水平进行逆周期的调节。这意味着，从大的方向来讲，总量工具在流动性管理层面就不需要去挤出了。

　　这时候货币政策总量层面更多关注基本面的因素。从基本面观察，今年的货币政策就是中性状态，今年中国GDP增速可能是6.7%，上半年预计为6.7%，下半年预计为6.6%。通胀方面，近期原油价格再创新高，如果原油价格持续上涨，那么2月份2.9%的CPI就有可能不是全年高点，这意味着GDP平减指数的变化，到目前为止GDP平减指数是回落的，整个GDP平减指数一季度显著比四季度低，如果油价走高，考虑到基数效应，二季度PPI、CPI本身就有一个翘尾性地回升，加上新的涨价因素驱动，那么二季度从GDP平减指数角度考虑就有数值上的压力，但应该还不会构成货币总量方向的压力。

　　从金融数据来看，社融下行而M2相对稳定的形态暂时不会改变，金融货币条件对债券市场的走势继续形成支撑。从逻辑上，市场可以进一步关注在双支柱框架下“紧信用稳货币”的状态。

　　基于上述判断，我们认为短期资金利率应该处于上半年底部位置，方向上资金利率进一步显著回落可能还有诸多束缚，但短端应该也很难出现类似去年的宽幅波动，未来窄幅波动的区间中枢也是稳定的。

　　中国证券报：考虑到“结构性去杠杆”的指导思路，后续监管将如何影响债市的运行节奏？

　　覃汉：资管新规征求意见稿已经发布了很长时间了，理论上市场投资者对此有充分预期，再加上落地方式可能还是会偏缓和，因此对市场冲击影响有限。不过目前债券收益率已经大幅下降，资管新规落地可能不算是利空出尽的利好。但随着中国银行保险监督管理委员会（简称“银保监会”）挂牌成立，近期已经开始有监管政策陆续发布，我们认为今年监管不再是市场的主要矛盾，但还是会对市场造成脉冲式的冲击。4-5月份应该是重要的政策落地观察时间窗口。

　　孙彬彬：首先，结构性去杠杆会改善央行总量的束缚，由此带来流动性的改善；其次，结构性去杠杆的具体要求是：分部门、分债务类型提出不同要求，地方政府和企业特别是国有企业要尽快把杠杆降下来，努力实现宏观杠杆率稳定和逐步下降。在利率相对稳定的同时，信用仍然收缩，特别对地方政府和国有企业而言，微观去杠杆是政策目标，这一状况相对会造成微观挤压，城投等信用融资主体的融资压力抬升，弱化信用状态，导致估值上存在压力，当然部分领域不排除违约风险的上升。

　　基本面仍较平稳

　　中国证券报：随着监管政策逐步落地，债市走势将回归基本面，请结合3月高频数据谈谈基本面对市场的影响。

　　覃汉：目前从高频数据来看，下游需求在持续回暖，并不像3月中上旬那样感觉需求很弱。今年春节时点错位的影响，使得2-3月份的增长和通胀数据节奏上比较乱，CPI和出口同比数据很明显反映了这点。如果说今年债券市场回归经济基本面分析框架，需要看到后续更多经济和融资走弱的迹象，利率在当前水平才有可能出现进一步大幅下行的可能，否则年内只剩下鱼尾行情。我们倾向于认为，上半年经济增速可能会出现小幅下修，但是下半年会再度企稳。

　　孙彬彬：一季度宏观数据波动主要受春节因素影响，暂时并未给出明确的方向，考虑到春节在2月15日以后的年份不多，2007年和2015年是可比年份，且都出现了类似的现象，所以暂时无需过度解读，目前为止，基本面更多是在预期上波动，不管大家是看多还是看空其实在数据上还没有显著支撑。

　　3月数据预估有所回落，如果从新开工的角度观察，特别是考虑与新开工同步性最为匹配的水泥价格变化，可以观察到开工数据确有走弱，特别是基建领域。但是一季度整体应该还是平稳的，按照保守估计，一季度GDP增速大约在6.7%-6.8%，所以数据相对中性，但是需要注意市场预期变化，市场在等待数据出来以后对预期进行进一步的调整，在目前的预期范围内，债市所受的影响会比较有限。

　　当前追涨性价比低

　　中国证券报：二季度收益率将如何运行？可能出现哪些预期差或机会？

　　覃汉：目前债市只剩下鱼尾行情，如果二季度债券收益率不出现明显反弹，那么后续下行空间相当有限。具体而言，有以下风险或预期差值得投资者警惕：

　　一是二季度供给压力陡增，国债、地方政府债和专项债发行放量，ABS和信用债发行速度也明显加快，考验需求承接；二是经济增长韧性仍在，政策加大减税降费，支持实体经济增长，一季度经济有望好于预期，预计GDP增速约6.8%，名义GDP增速约10.5%左右；三是资管新规落地在即，4月资金面波动风险加剧，提防资金利率向中性回归；四是债券定价从一季度的超调回归均衡，性价比下降，风险资产在急跌后已基本反映周期风险。建议密切关注后续新开工加速状况，预计市场对经济增长和风险偏好有向上修正的风险。

　　孙彬彬：二季度的预期差和一季度可以相对应，基本面以外，重点关注监管、通胀、贸易摩擦和地缘因素，前两个因素波动可能对债市构成压力，后两个因素可能带来进一步的上涨空间，当然最为关键的因素在于资金面。

　　如果纯从数值进行技术对比，按照目前的流动性状态，10年期国开债收益率到达4.5%或者更低的位置，这个可能性是存在的。特别是从Carry的角度，长端与资金利率的利差处于绝对的高位，赚钱效应依然明显，当然这得益于流动性的改善。

　　按照我们对于资金面的判断，初步判断二季度国开债的波动中枢应该略低于一季度。

　　中国证券报：请给投资者提供一些中短期操作建议。

　　覃汉：当前利率波段交易的博弈性质太重，踏空的投资者在当前点位再去追涨性价比太低，可能会被“两边打脸”，进而导致心态进一步失衡。但是只要同业存单利率能够维持低位，曲线“陡峭化”的过程尚未结束，3-5年信用债收益率稳中向下应该是确定性事件。作为最早提示今年上半年债市上涨机会和踏空风险的团队，我们慎重建议投资者，在当前环境下，首要考虑的不应该是去追涨长端利率债，而是应该通过不断调仓，把基础仓位从去年的1年期拉长至2-3年期，等到趋势更加明朗后，再视情况是否介入长端利率的波段交易。

　　孙彬彬：从简单宏观对比，市场可参考去年6月份的情形展开操作，适度拉长久期，在习惯性的高资质信用杠杆策略以外，如果要考虑更进一步的进攻策略时，仍然可以关注利率长债。

　　国泰君安证券固收首席分析师 覃汉

　　目前债市只剩下鱼尾行情，踏空的投资者在当前点位再去追涨性价比太低。二季度如果债券收益率不出现明显反弹，那么后续下行的空间相当有限。

　　天风证券固收首席分析师

　　孙彬彬

　　短期资金利率应该处于上半年底部位置，未来窄幅波动的区间中枢是稳定的。初步判断二季度国开债收益率的波动中枢应略低于一季度。

　　债市收益率短期易上难下

　　□本报记者 王姣

　　4月11日，债券市场低开高走，期货、现券双双收涨。市场人士指出，3月通胀数据低于预期，国债招标结果尚可，叠加资金面整体依然宽松，提振市场情绪，但考虑税期高峰逐步来临，资金面宽松持续性存疑，且近期监管政策落地速度加快，利率仍是易上难下，建议投资者不要过度乐观。

　　低开高走

　　11日，债券市场开盘延续弱势，但随着3月通胀数据及国债招标结果出炉，市场情绪受到提振，中午前后开始震荡攀升，午后加速上行，收盘大涨。

　　昨日期货市场上，10年期国债期货主力合约T1806低开于93.4元，早盘低位徘徊较长时间，11时后开始拉升，下午涨势明显，盘中最高上探93.765元，最大涨幅近0.3%，尾盘小幅回落至93.74元，较前一交易日上涨0.26%；5年期国债期货主力合约TF1806收盘报96.935元，上涨0.13%。

　　银行间市场上，昨日收益率先上后下，10年期国开债活跃券170215收益率开在4.70%，早盘一度上探4.73%，随后缓步下行，午后加速走低，盘中触及4.64%的低点，尾盘最后一笔成交在4.65%，较前日下行3BP；10年期国债活跃券170025收益率上午最高触及3.74%，随后逐步下行，尾盘成交在3.71%，较上日尾盘价下行约2BP。

　　国家统计局昨日公布的数据显示，我国3月份CPI同比上涨2.1%，低于预期2.5%和前值2.9%；3月PPI同比上涨3.1%，创近17个月新低，低于预期3.3%和前值3.7%。

　　昨日财政部发行的两期450亿元国债招标结果尚可，其中3年、7年期中标利率分别为3.42%、3.6979%，均低于中债估值，全场倍数分别为1.86、2.3。

　　短期陷入震荡

　　市场人士指出，昨日公布的3月通胀数据低于预期，单只发行规模创新高的国债招标结果也尚可，有助于提振市场情绪，但短期来看，基本面对债市的影响有限，对于监管、供给压力和资金面趋于收敛的担忧情绪更浓，预计债券市场将陷入震荡。

　　“通胀下行难成利率下行的信号。”国泰君安覃汉点评称，2月通胀的超预期跳升并未成为行情的阻碍。下一阶段，债市的机会来自于基本面给出明确的利好信号，否则，当前收益率水平可能意味着全年的行情已经走完70%，没有基本面的配合，长端利率即使继续下行，也会非常缓慢。

　　覃汉认为，近期大宗商品价格持续反弹、周期板块小阳春、工程机械数据亮眼，随着供给放量、监管政策落地，长端利率可能会出现一定幅度反弹，投资者应克制追涨长债的欲望，适当拉长高等级信用债久期，耐心等待长端利率反弹结束。

　　信达期货指出，尽管短期贸易摩擦对债市多头情绪有一定鼓舞，但在实质性影响尚未明确之前，尚不可轻言债市转向。考虑到跨季及4月税期高峰逐步来临，资金面宽松持续性存疑。同时，需留意监管方面是否会有进一步动作。多重风险因素作用下，利率仍是易上难下。