连平：房地产融资过紧误伤中小型住房供给者

　　新浪财经讯 2018债券年会7月19-7月20日在上海举行。交通银行首席经济学家连平发表演讲，演讲主题为《金融风险和货币政策》。

交通银行首席经济学家连平

　　连平认为今年去杠杆的背景之下强监管以及外部环境的剧烈变化是导致目前金融风险继续处在令人担忧状态的原因。去杠杆会对融资增长有所抑制。但是如果说融资增长抑制力度过大，社会融资过快收缩，同样也会带来风险。

　　首先从一些数据来看需要引起重视， 1-6月份委托贷款、信托贷款和未贴现的银行承兑汇票比去年同期大幅度减少了3.7万亿元。累计的社会融资规模9.1万亿，比去年同期大幅度减少了2.03万亿元。从货币供应来，M1降到6.6%水平，6.6%从历史上来看也是属于最低水平状态。M2也处在一个很低的水平，6月末只有8%，也是从历史上来看属于相当低的一个水平，这些都预示着未来实体经济可能还会出现通缩的压力。

　　他梳理了几个方面风险的看法，他认为债券市场违约数量在增加，总的来说还在可控的状况，现在资本市场的信用创造的能力在下降，发债极其困难，企业融资的压力是明显上升。今年违约的风险更多是外部融资状态收紧所导致的，而不是由于行业、企业自己经营不善或者是行业出问题，内部的现金流恶化所引起的。

　　低信用评级发行主体的风险集中爆发，可能性在短期内并不大，市场占比比较小，行业和地域的集中度目前来看都不高。

　　地方政府隐性债务的风险不容忽视。地方债明债已经非常清晰，目前置换已经接近尾声，大概还有2万亿不到的银行贷款要置换到债券，这已经不是很大的问题，今年内完成应该是一个大概率事件。但是隐性债务的问题又引起了社会各界的关注。这些隐性债务主要是存在于市县两级政府，省级政府比较少，市、县两级政府是隐性债务需要关注的重点。

　　房地产融资过紧也可能会引发一系列风险。房地产融资现在总体来看环境很紧，目前增长主要来自两方面，一个是自筹资金，还有一个是定金和预售款，其他各个方面基本上处于收紧的状况。带来的问题，第一个是可能误伤中小型住房供给者，这也是推动房价进一步上升的因素，还有可能是诱发系统性风险事件的上升，下半年房地产企业面临超过3000亿元债务到期的规模，下半年可能是比较集中的兑付期，偿债的压力比较大，在这样的情况之下环境不给予适度的松动，可能还会引发风险事件的发生。

　　表外业务和非标资产存在着潜在的违约风险。表外业务像担保类、中介这种比较传统的业务都没有风险，主要是代理投融资服务这块，这块的规模2017年比2016年已经有所收缩，原本接近30万亿。非标资产比较复杂。根据我们的测算银行表内的非标资产投资规模大约是12万亿，而表外非标资产投资规模大约是10万亿，总共是22万亿左右。而且应该说非标资产资金的来源从最终来看都是出自于商业银行，所以非标资产的风险主要是集中在商业银行。

　　结合起来看，稳杠杆的要求现在已经比较明确，不会再有更强有力的推动杠杆率迅速下降的要求。在这种情况下整个货币政策保持基本稳定，调整还是属于微调，而且定向是极其重要的一个方面，这有助于推动结构性问题的改善。货币政策总体来看我认为有三个要点，第一个是稳杠杆，第二个是宽货币，也就是货币增长的速度适度提高。第三个就是增信用，也就是信贷和社融增长速度适当的加快一些。

　　增加银行信贷的投入额度，提高增速，但是又不能高增长，这个方面需要解决的问题是，宏观审慎政策从央行的管理要适当地调整，也就是MPA考核的调整；要适当的拓宽银行资本金的来源；保持非信贷融资的适度发展，偏门要堵住，不规范、潜在的风险要进行严格的管理，但是还要开正门，要满足实体经济发展规范合理的融资需求；要加强外债余额的管理，尤其是要管住短期外债过度上升的状态。第五个就是加大力度开展资产证券化，来腾挪信贷投放空间，促进非标转标；支持债券市场的稳步发展；对同业业务和非标采取差异化监管要求，对非标占比比较低，风险控制比较好、比较规范的大型银行这方面的政策可以适度的宽松一些。

责任编辑：牛鹏飞