王庆：资管新规是过去两年加强金融监管的重要政策

SFI学术委员、上海重阳投资管理股份有限公司总裁王庆

　　新浪财经讯 “第五届金融科技外滩峰会”于2018年7月7日-8日在沪召开，SFI学术委员、上海重阳投资管理股份有限公司总裁王庆在“专题讨论四：资管新规下财富管理新趋势”中表示，资管新规是过去两年以来加强金融监管一个重要的政策实施。

　　王庆认为，资管新规的初衷非常好，而且一定会有效地降低中国经济和金融体系的系统性风险。但实际执行上，也的确对市场、对金融产品和金融机构有些影响和冲击。他还从三个维度谈资管新规对资本市场、对金融产品以及对金融机构的影响。

　　以下是发言全文：

　　王庆：谢谢。资管新规是过去两年以来加强金融监管一个重要的政策实施。它的初衷非常好，而且一定会有效地降低中国经济和金融体系的系统性风险。但实际执行上，也的确对市场、对金融产品和金融机构有些影响和冲击。关于这个问题，我从三个维度谈下对资本市场、对金融产品以及对金融机构的影响。

　　一、对市场的影响。从资管新规实施以来以及实施前夕，对市场已经有了影响。最直接的就是信用债市场现在几乎已经关闭，没有流动性；信用债市场融资功能也已经大大弱化。对信用债市场的影响，也已经波及到了其他资本市场，比如股票市场。股票市场最近一段时间以来的调整，有内因也有外因。外因包括美联储加息对全球市场的影响，对中国A股市场传染性的影响，也包括中美贸易争端引起的不确定性。内因也明显，国内加强监管包括资管新规落地，形成了紧信用的环境。最直接的冲击是信用债市场，对股票市场的冲击，跟信用债市场的冲击有点类似，除了股权质押引起的冲击外，股票市场表现分化也是资管新规落地、信用债市场对A股市场的映射。信用资质比较好的上市公司的股票明显好，甚至在这样的市场环境下，还在逆势新高位，比如资产负债表比较好的、现金流比较好的上市公司，相反，一些资产质量较差、对资本市场融资依赖比较高的公司，影响非常大。所以整体市场有调整了，但如果看市场背后的分化，实际要严重得多，有很多上市公司股票已经到了历史最低位。这毫无疑问跟资管新规落地造成的紧信用环境有关。

　　二、对金融产品的影响也很深刻。我们资管新规的落地，加强监管，抽象地讲，就是要使我们资本市场更准确地为信用风险定价，也就是打破刚性兑付预期。具体讲，可以预见，未来一段时间，非标准化的各种理财产品规模会大幅度萎缩。某些银行已经做了这样的预判。取而代之的将会是以银行存款和其他的标准化金融产品，包括以交易所为基础的、标准化金融产品，如股票、债券以及受严格金融监管的净值型产品，公募基金和私募基金。

　　但目前我们看到的是，非标准化的金融产品已经出现规模萎缩，但标准化金融产品的需求还没有出来，这是对当前市场影响比较大的。如果这种状况持续下去，金融市场的动荡会不可避免对实体经济有影响，因为这些都是金融对实体经济支持的具体载体。后续我们的确需要密切关注。

　　积极的变化是，加强金融监管、形成紧信用的环境的同时，货币政策似乎表现出了一定的灵活性，出现了“宽货币、紧信用”的组合，体现为存款准备金率下调等，具体表现为无风险利率的下行。从一定意义讲，我们判断对风险资产价格也构成一个支持，不至于产生系统性影响。

　　三、金融机构的影响。可以预见，过去几年一些中小型的金融机构的快速扩张，肯定要受到抑制，而各类非银行金融机构的发展空间也会抑制。如果用发展经济学中的一个概念说，从一定意义讲，我们在经过了过去几年的金融创新和金融自由化的过程以后，现在处在一个调整阶段，重回一定意义上的金融压力，在金融机构层面，就是体现为传统的金融机构市场份额、竞争格局、竞争地位会得以加强。

　　所以，资管新规落地、加强金融监管，可以理解为金融行业供给侧的改革，其落地的效果，尽管当前存在不确定性，但从实体经济供给侧改革的效果，可以做个猜测，尽管当前整个行业都在承受一些痛苦，但最后的结果，很可能是各个行业、各个子行业的头部机构会突出出来，在金融监管的环境，最终的市场格局和地位会进一步加强，因为我们有这样的实力，在这样的监管环境下抵御风险的冲击。

　　总结来讲，无论市场、产品和机构的影响，当前都是最强烈的时候，尤其资管新规落地、细则没有出来，很多情况下我们是不知所措的，所以在这个意义来讲，当前冲击是最大的。往后看，我们只要扛过最黑暗的时刻，未来很可能还是比较光明的。

　　吴雨珊：各位嘉宾刚才谈了资管新政下对各自所在机构的影响。接下来请大家谈一下在资管新政下，各位如何从战略方向、产品设计、营销渠道、风险管理的系统这些方面来进行应对。

　　王庆：资管新规对行业影响，尤其是对私募行业的影响应该是有喜有忧。喜，更多的是在资管新规宣布之前，我们有很美好的憧憬。资管新规落地，加强金融监管，打破刚性兑付，这种标准化的净值型产品，肯定会得到大的发展，另一方面，加上房地产方面的政策，理财产品规模的萎缩，也会对整个标准化产品，包括债券、股票等比较活跃的市场也会带来新的资金。再加上金融严监管的环境下，可能未来头部机构的市场地位会进一步强化。随着资管新规的落地，我们又多了一些隐忧。在座各位可能多数来自传统正规的金融机构，你会发现资管新规不认为私募基金是金融机构，这是一个忧。

　　对资产管理行业来讲，私募基金位于公募和保险之后的第三大主力，管理规模有2.5-2.6万亿。私募基金有这样大的规模，是因为有市场的内在需求。这个需求和我们国际市场环境类似。你要看国际市场上，无论是主权基金，社保基金还是保险公司，都会把大量的资金交给私募基金管理。因为私募基金提供公募基金不能提供的一个重要服务，就是获取所谓的绝对收益。在控制波动、控制净值回撤方面提供差异化的服务，获取绝对收益，这对满足我们一些传统机构投资者的内在需求很重要，包括年金、大学捐赠基金、社保基金等等，所以私募有其存在的价值。

　　但在资管新规下，私募基金没有获得金融机构的认可，同时《基金法》给予了私募基金相应的法律地位，所以里面存在着潜在的矛盾。我们也在此呼吁一下，希望在资管新规落地的时候，尤其是细则公布的时候可以对这个问题有一个正面的对待。它毕竟是我们资产管理行业、财富管理行业一个不可或缺的组成部分。现在包括商业银行仍然不能作为渠道代销私募证券投资基金的基金产品。有些传言说，资管新规的一些细则甚至排除私募基金作为银行机构的投资顾问的角色，这对行业的发展、对发展高质量的机构投资者队伍，对于投资者获取差异化的金融服务都会受到不利的影响。

　　所以，我们一方面憧憬有大的发展空间的同时，新规的落地对于私募基金行业的发展也带来一个潜在的不利影响，这方面我们希望监管部门能够予以重视。当然私募基金行业由于机构数量众多，良莠不齐，这也是潜在的问题。在这方面，也不妨可以考虑避免一刀切，进行精细化的监管。比如作为分类处理等，私募基金行业，尤其是一些头部机构，可以提供非常优质的金融服务，也就是获取高收益的同时控制好风险。这点希望有关部门能够予以重视。

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责任编辑：杨群