从业25年期货老兵的自白：只要生存下来就算胜利

　　来源：新浪金融研究院

　　文| 新浪财经  徐巧 

　　在百万亿大资管行业中，期货资管宛若太仓一粟。

　　大资管新规征求意见稿出台后，在去通道、去嵌套的背景下，期货资管更是捉襟见肘，行业规模从2016年巅峰期的近2800亿元缩水至如今的2000亿出头。

　　“我们现在面临的就是生存问题，先活下来，才能再谈发展。”纵使业务跻身行业前列，银河期货财富管理中心负责人张玉川在谈及期货资管前景时，依然感到紧迫与忧虑。但从长远来看，张玉川对期货资管仍持乐观态度。随着近些年期货业务经营范围逐渐扩大，只要给予足够的时间培养发展，期货资管日后势必能在金融市场打造出自己的独特竞争优势。

　　去年底，央行牵头、“一行三会一局”联合出台《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见（征求意见稿）》，旨在打破刚性兑付、消除多层嵌套和通道，引导资管行业回归本源。“事实上2016年的证监会出台的‘新八条’已经先行一步，升级监管要求。”张玉川认为，资管新规对银行理财、信托等行业影响更大。对期货资管而言，新规明确了资管产品只能有两层嵌套。除此之外，其余监管要求早已在“新八条”中体现。

　　输在起跑线上：

　　依赖通道急剧扩容 如今被迫壮士断腕

　　输在了起跑线上——这是期货资管自诞生之初就面临的窘境。

　　2012年5月，证监会颁布《期货公司资产管理业务试点办法》，标志着期货资管业务正式拉开序幕。起步初期，受限于“一对一”模式、期货公司净资本达5亿以上、分类监管评级B类B级等因素，期货资管的业务规模裹足不前，在试水前两年并无太大起色。2014年底，中国期货业协会放开“一对多”业务限制，这让期货资管业得以借助通道做大规模，行业迎来真正意义上的爆发式增长。

　　到2016年底，期货资管规模翻番增长，达到2792亿元。业内人士透露，彼时通道业务在期货资管中占比高达八成。在通道业务中，结构化产品则成为当之无愧的主力军。由于优先级资金可保本保收益，这部分委托人多来自银行。

　　“期货资管起步晚，跟大型金融机构根本没法比。要想生存下来，必须先做大规模，最简单的办法就是做通道业务。“张玉川解释道，早期期货资管过度依赖通道业务，既有行业内部原因，也有外部市场需求。“期货资管有结构化产品，银行愿意投，资金一般在10几亿或数十亿，这样能迅速做大规模。”

　　市场曾戏谑，期货资管是赶了个晚集，还遇上了“城管”。事实上，随着2016年“新八条”的出台，期货资管的通道业务由热转冷。

　　“‘新八条’通过对结构化产品进行规范，限制了通道业务。”张玉川分析指出，一方面，此前结构化产品的目的能为优先级资金取得稳定收益，但“新八条”后优先劣后资金均要求承担同比例盈亏。另一方面，监管层限制了杠杆比例，以前结构化产品有较高的杠杠，能“用小资金撬动大资金”，但新规之后杠杆比例下降，资金成本大幅提升。这样一来，通道业务就丧失了意义。

　　“上帝的归上帝，凯撒的归凯撒。”在去年底资管新规意见稿出台后，通道业务遭到全面禁止。资管业务回归到“受人之托、代客理财”的本源。依赖通道成瘾的期货资管，也面临着壮士断腕的局面。

　　后通道时代：

　　规模缩水四处找钱 精简人员控制成本

　　去通道风暴下，期货资管规模缩水明显。

　　中国基金业协会数据显示，截至2018年2月底，期货公司资管业务规模为2118亿元，较去年底的2458亿元缩水13.83%。

　　与行业大趋势一样，银河期货的资管规模目前也处于收缩状态。有资金来源，才能做大规模。在市场最大的金主——银行理财被切断通道以后，下游各路机构的日子都不太好过。

　　“其实在证监会2016年出台‘718’政策之后，整个资金端就已经极端困难了。资管新规出台后，把银行理财这一块源头掐断了，所以目前资金端没有任何的缓解迹象。”张玉川坦言，未来期货资管只能靠自己去募集资金，加大销售力度，原来的路子已经行不通。

　　相比较于银行理财的5万元投资门槛，期货资管与私募基金一样，都是100万元起投。投资门槛高、产品无法分拆，这让期货资管产品的销售也举步维艰。“没有任何好办法，只能硬做，我们现在面临的就是生存问题。”张玉川直言不讳。

　　在行业收缩之际，控制成本显得愈发重要。

　　目前，除了极少数期货公司目前资管业务能产生利润，大多数公司仍未盈利。“2016年，我们的资管业务整体才算打平，略有盈利。”张玉川表示，2016年资管业务规模在巅峰期时 ，团队最多有70余人。在弱化通道业务后，已精简至不足50人。

　　“开公司还是要看盈利，所以目前我们压力比较大。” 对于2018年的盈利预期，张玉川认为比较难。

　　转型需要耐心：

　　只有现在种树 未来才能开花结果

　　在100万亿的大资管行业中，期货资管体量甚至不足0.3%，与银行理财、信托、公私募基金、券商等相比，更是判若云泥。有市场人士甚至质疑，期货公司是否应专注经纪业务放弃资管。

　　“我肯定不赞成这种观点。对期货公司来说，资管业务与风险管理子公司是近年来新增的两项业务。从长远来看，很有可能发展成为新的利润点。”张玉川认为，纯经纪业务技术含量较低，并非长久立足之计。近些年，监管层逐渐放开期货公司的金融牌照和经营范围，其实是政策利好。

　　“不要限制自己的手脚。尽管资管业务现在还不能盈利，处在萌芽阶段，但只有现在种树，未来才能开花结果。”

　　张玉川进一步判断指出，期货资管在较长一段时间内，可能都将处于一个低迷阶段。未来，期货资管仍然会是资管行业体量最小的一部分，这是由期货市场在整个金融体系中占比决定的。在此阶段下，期货资管应先求生存，再慢慢发展。监管要求越规范，未来发展会越稳、越好。在这个过程中，大家需要一点耐心。“只要生存下来，就算胜利。”

　　那么，期货资管的突破点应该在哪里？张玉川认为，在去通道背景下，必须加大转型主动管理型业务，主要从两方面着手。

　　首先，在人才建设上，要内部挖掘与外部引进相结合。内部的研究团队要做到投研一体，“如果自己不敢做交易，又凭什么去说服客户投资？”；外部要加大从公私募等机构引进一流人才，以银河期货财富中心为例，团队近1/3是“海归”，有从高盛等全球顶尖机构回国的投资经理。

　　其次，在投资范围上，做好权益与债券市场的基础配置，发挥自身的“老本行“期货投资的核心优势。与此同时，进一步拓展金融衍生品市场，把期权、股指期货等工具充分运用起来。

　　此外，张玉川强调指出，投资者教育也任重道远，不少人对于期货产品仍存在误解。他举例解释称，对于一个1亿规模的产品而言，10%-20%的仓位配置到期货市场，就算非常纯粹的CTA策略产品。“因为期货杠杆很高，对应风险也较高。有投资者认为我们配置的期货持仓就这么一点，好像投资经理没干正事儿。”他表示，期货交易的高杠杆与投资者对产品的低波动率预期，其实存在一定的冲突，需要慢慢让客户去理解。

　　展望未来，张玉川对期货资管仍持乐观态度。从业25年，纵观资本市场几经沉浮与变迁，张玉川坚信，与其他任何金融业务一样，期货资管仍需时间成长壮大。从长远来看，期货资管对整个金融市场是非常有益的补充，也是未来期货公司的利润引擎。

责任编辑：张文