刘珺：跨境投资是中国走向国际舞台的重要步骤

　　2018年1月21日，货币金融圆桌会议十周年庆典暨中国人民大学国际货币研究所2018新年报告会在中国人民大学逸夫会议中心举行。与会嘉宾围绕“人民币汇率与金融市场开放”展开研讨，以下为现场发言实录，未经嘉宾审核。

IMI学术委员、中国投资有限责任公司副总经理刘珺

　　IMI学术委员、上海国际金融中心研究院副院长、上海财经大学现代金融研究中心主任丁剑平

　　以下是刘珺的全文实录：

　　我演讲题目是跨境投资汇率与市场开放的逻辑。

　　为什么在谈人民币国际化？这最终是要把人民币运用在国外投资，境外贸易活动，以及境外的储备货币方面，如果没有这些运用方面的考虑，其实是不用太在意人民币国际化这个内容。

　　既然我是来自于投资领域，首先想告诉大家，为什么跨境投资是我们中国真正走向国际舞台最重要的一个步骤。这个步骤不仅有面子，而且有里子。

　　在谈到投资的时候，首先我们应该考虑风险，大家往往会有一个错觉，觉得风险本身就是损失，有损失了才会有风险，其实是不对的，金融学方面两个支柱概念，一个概念是风险与收益正相关关系，另外一个货币时间价值。这两个基本支柱都会跟人民币国际化息息相关。这张图告诉大家传统观念认为损失一定程度是风险代名词，但真正风险是不确定性，是包括收益的不确定性和损失的不确定性。什么叫风险大，是不确定性在增大，并不是损失在增大。

　　下面我们再说，既然要有风险，怎么降低风险。降低风险只有三种办法，第一种办法是多元化投资分散化投资，第二种办法是对冲，对冲的意义是什么，把上限风险锁住了，下限风险也锁住，当然对冲它本身是有一定成本的。第三个方面是保险，买保险一定程度把下限风险锁住，这样相比，保险本身比对冲要好一点，但是我要提醒大家，如果有一定经济收益，成本方面一定会比锁定风险更高一点，所以大家会看到，我们其实是用一定经济收益购买确定性。但或许有免费午餐，这个免费午餐就是分散化跟多元化投资。

　　如果我们看了最佳的风险资产组合模型就会发现，其实你不用考虑其他任何因素，你只要把你的风险资产在全球不同的市场进行一个充分的分散，充分的多元化起来，你最终形成的效率曲线是最高的。   

　　我们看一下中国，你投资全球的股票是收益率最高的，下幅指数是最大，而我们预测考虑到一定程度的分散化投资，希望把全球因素嵌入到中国投资内容中间获得收益是居中，而真正投资中国资本市场收益反而是最低的。所以第一个信息告诉大家，全球分散化投资是有效率的。

　　我们再看一张图，有一个国家能超过，这是罗伯特莫顿（音）教授做的一系列研究得出的图，我是引用他的研究成果，这里也把这个研究来源准确告诉大家。你如果投资芬兰，就会发现，芬兰实际投资会高于全球指数，但是芬兰的预测指数低于全球指数，所以全球指数依然表现不错。至于日本的图则一目了然，基本跟中国一样，在金融市场运行方面确有类似之处。最后一张图是澳大利亚，澳大利亚也不出其右，跟印尼有点像。全球分散化投资依然是下幅指数最高，实际指数居中，预计指数最次。

　　大家看完之后得出一个结论，一定要开放金融市场，是双方开放，很多时候一谈到开放往往是单向，好像非要把外国投资人请到中国来。但是我们走出去也同样。所谓的金融市场开放，是金融工具交互，金融规则交互，市场参与者交互，以及所有金融资源的交互。所以我的第一个信息是告诉大家，这个层面双向开放是有利于中国的，并且这个层面的双向开放不仅有面子，同时有里子，不仅有里子，还是真正有里子，确实在经济回报方面能够给大家一个超额回报。

　　再说第二个话题，人民币国际化，为什么要人民币国际化，怎么准确定义人民币国际化学术概念，是被使用多少比例才叫人民币国际化吗？这些都需要大家探讨。但至少我想人民币国际化应该有三个步骤，或者说有三部曲，首先你要成为贸易货币，我们现在已经是全球最大制造业大国，我们实体经济贸易在2017年是低于德国，但是以前都是超越德国，反正不是第一就是第二。所以你要首先成为贸易货币。

　　第二步要成为投资货币，要拿人民币投资，不能一投资就换美元，不能国家一说外汇不能出去就不能投资了。

　　第三个方面是储备货币，我一直认为汇率本身就是交通灯，没有什么好坏之分，原因是因为有贸易活动投资活动已经有储备货币的需求，所以我需要汇率作为一个指示，而汇率就是交通灯作用，只要前三者内容是充实的，交通灯也一定会是充实的。

　　我也坚定认为，有时候你必有所放弃才能有所保留，对内平衡永远优于对外平衡，大家如果看到宏观政策方面，对内平衡政策优于对外平衡政策，那都是再正常不过的。并且我也始终坚定认为，我们在宏观调控时，汇率储备和外汇管制三者必选其一，不可能三者都放弃，所以如果我们既要汇率自动浮动，又要储备不进行干预，同时还不进行资本账户管制，这不可能达到宏观调控结果。

　　最后我想说市场开放是必须的，但是开放不是无政府的，总的来说我给大家传递信息就是两个，一个金融市场开放是必须要走的一步。第二千万不要认为开放市场就是敞开大门什么都不管。开放是有次序的，是有标准的，是有制度的，是有规则的。只有这样我们人民币汇率制度才能真正以市场为基础。

责任编辑：谢海平