张承惠:上海应适度发展金融衍生品市场 不要过于畏惧

国务院发展研究中心金融研究所原所长张承惠

　　新浪财经讯 “2018陆家嘴论坛”于6月14日-15日在上海举行。国务院发展研究中心金融研究所原所长张承惠出席并演讲。

　　张承惠建议，上海应适度发展金融衍生品市场。在其看来，我国金融市场现货强、衍生品弱问题非常突出。“金融衍生品方面，无论是利率的期货期权，股指的期货期权还是外汇的期货期权，我们都排不上号。2008年的国际金融危机很大程度上是衍生品发展过度造成的，我们不能对衍生品发展过于畏惧”。

　　张承惠认为，金融衍生品可以成为投资者对冲风险的工具，可以为普通投资人提供新的交易品种，也可以帮市场价格向合理水平回归，减少市场波动性，还可以提高资本市场效率，也可以帮助市场参与者评估市场风险，决定交易策略。

　　“发达国家的国际金融中心如果没有金融衍生品是难以想象的。我们应该充分借鉴国际经验以及教训，在有效控制金融风险基础上，适度发展金融衍生品”，她表示。

　　以下为演讲摘编：

　　张承惠：我对上海建设国际金融中心提几点个人的看法。

　　首先，我想把上海国际金融中心建设现状简单说一下，因为国际金融中心对中国意义是非常重大的，所以在上世纪90年代，中央政府就作出了重要的决策——建设上海国际金融中心。

　　在2009年4月份，国务院颁布了一个纲领性文件，19号文件《国务院关于推进上海加快发展现代服务业和先进制造业建设国际金融中心和国际航运中心的意见》。19号文件明确了到2020年，上海国际金融中心建设目标是要基本建成与我国经济实力和人民币国际地位相适应的国际金融中心。

　　同时，《意见》也明确了四项重要任务：第一要建设多层次金融市场体系，第二要建设金融机构体系，第三要金融人力资源体系，第四要打造具有国际竞争力的金融发展环境。

　　总的来说，经过将近10年的发展，上海国际金融中心的建设取得了显著成效。

　　一是金融市场体系和市场功能不断完善，而且金融市场规模在快速扩张，金融市场国际化也在稳步推进。上海资源交易市场基本全了，有全球排名第四的股票市场，有债券市场、货币市场、外汇市场。这几个市场交易量都比2009年发布19号文件时有了成倍甚至更多的增长。

　　上海原油期货上市3个月交易量和持仓量就进入全球第一梯队，上海黄金交易所交易量连续10年世界排位第一，去年变成全球第二。

　　二是金融机构的集聚度比较高。在沪持牌金融机构总数超过1500家，比2010年增加了450多家。各类证券、期货机构从数量上大体是全国的三分之一，基金公司管理资产总规模也是全行业的三分之一。保险资产占比是五分之一，但是保险资产管理公司管理规模是全国的45%。航运保险业务总量占到全部航运保险的95%以上，金融机构集聚度很高。

　　三是金融发展环境不断优化，基础设施不断完善，对高端人才吸引力也非常强。法治化水平不断提升，上海金融检查审判的专业化机制在全国范围是最健全的，多元化金融纠纷、调节、仲裁机制在不断完善。上海有金融检察院，金融仲裁院，上海市金融消费者纠纷调解中心，还要建设上海金融法院，法治建设方面上海也是全球领先的。

　　如果我们对标19号文件，发现上海国际金融中心还有一些差距。比如19号文件要求建设国际化程度比较高，交易定价和信息功能齐备多层次金融市场体系，这个体系还是有缺陷的。上海中资金融机构国际竞争力还是不强的。

　　另外在税收信用监管等法律法规体系以及金融发展环境国际竞争力方面还是比较弱的。如果要对标国际成熟的金融中心，上海国际金融中心国际化程度比较低，金融市场配置资源效率有待提高，金融人才国际化程度相对较低。

　　根据这些情况，我提几点建议：第一，要强化上海国际金融中心建设的国家战略色彩。上海国际金融中心不是上海的工作，是中国的。金融是全局性市场，有很多金融事务是中央事权，地方层面操作空间是不大的。

　　上海国际金融中心建设的战略在国家层面有两个机制，大机制由国家发改委牵头20多个部委和上海市政府参与部级协调机制，小机制是外管局和一些相关部门和上海金融办局级协调机构，部级机构大机制小机制开始阶段作用比较大，这几年发现部级协调机制作用正在弱化。昨天论坛上有一行一局两会，其他相关部委我没有看到他们的身影。 [14：52：18]

　　随着上海国际金融中心建设深入推进，有一些改革已经涉及到顶层设计了，需要协调的事项超过单个部门、现有框架之内所能决策的程度。因此，很多事情仅靠一行一局两会支持不能满足上海国际金融中心的需要。上海国际金融中心建设作为一个国家战略要提到战略层面上，集中央政府和地方政府之力，集各界力量把上海国际金融中心建好。

　　第二，要适度发展金融衍生品市场。中国金融市场现货强、衍生品弱问题非常突出，2016年中国期货市场在农产品合约交易当中全球占主导地位，农产品成交量排名前20合约当中一半中国期货交易所交易。

　　贵金属黄金、白银交易量也排前，非贵金属品种当中交易量排名前十个合约有6个是上海交易所出来的，从商品期货角度看我们发展还是相当不错的。

　　但是金融衍生品方面无论是利率的期货期权，股指的期货期权还是外汇的期货期权，我们都排不上号。2008年的国际金融危机很大程度上是衍生品发展过度造成的，我们不能对衍生品发展过于畏惧。

　　金融衍生品可以成为投资者对冲风险的工具，可以为普通投资人提供新的交易品种，也可以帮市场价格向合理水平回归，减少市场波动性，还可以提高资本市场效率，也可以帮助市场参与者评估市场风险，决定交易策略。

　　在国际衍生品市场当中，农产品、能源这样一些商品的衍生品交易只占交易额四分之一，其余四分之三都为金融衍生品交易，发达国家的国际金融中心如果没有金融衍生品是难以想象的。我们应该充分借鉴国际经验以及教训，在有效控制金融风险基础上，适度发展金融衍生品。

　　第三，借开放之势加快提升金融机构的市场化水平，更好使市场机制发挥作用。4月10号，习近平总书记在博鳌宣布了对外开放的四项措施。4月11号，易行长宣布了12项金融开放措施。随着金融开放力度加大，我们面临的重要问题就是提升中资金融机构的国际竞争力，这需要提高市场化水平，要让金融机构更多按照市场规律办事。

　　第四，以上海自贸区作为平台寻求税收等支持政策的突破，为上海国际金融中心创造良好的外部环境。比如在离岸业务税收方面，美国、日本、新加坡、香港、迪拜这些国际金融中心或者区域金融中心都有自己离岸税收优惠制度，建议提升本国金融市场国际地位。

　　美国在1981年成立国际银行设施以后，加利福尼亚等等十几个州都不约而同采取了税收优惠政策，其中佛罗里达州甚至全面减免了国际银行设置的地方税，新加坡对非新币离岸业务也有优惠税收政策，迪拜同样。我们从这些国际经验比较可以看到，可以借助上海自贸区这个平台，在上海自贸区推进离岸金融优惠税收制度设计。

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