中诚信杨蕾:中国债市开放程度较低 外资参与热情不高

中诚信国际副总裁杨蕾

　　新浪财经讯 “穆迪-中诚信2018年中信用展望研讨会”于6月5日在北京举行。中诚信国际副总裁杨蕾以“人民币国际化及跨境债券回顾及展望”为题发表了演讲。

　　2017年以来，中美利差的走阔叠加人民币汇率的攀升，激发了境外投资人对人民币计价资产的配置需求。2017年当年，外资流入中国的规模高达1440亿美元，创下了历史新高。跨境资本在2017年呈现了净流入态势。

　　同时，伴随人民币在国际支付份额的企稳和回升，多国央行将人民币纳入了资产储备，人民币债券陆续地被纳入国际债券指数。因此，可以看出，近两年来，人民币国际化进程属于显著回暖的趋势之中。

　　近两年来，伴随着新的政策和措施出台，截止2018年4月3日，债券通累计交易量达到621.4亿元，累计成交笔数达到499笔，日均交易量突破30亿元。第一季度债券通的交易持续保持增长，环比增长了7.23%。到第一季度末，总共有288个境外账户通过债券通渠道进入了银行间债券市场，境外的非法人产品账户数量占到一半，商业银行占到1/4，境外证券公司占比大概在9%。

　　截止3月末，境外机构在银行间债券市场托管的总余额达到了1.3万亿，刷新了历史记录。单月增持的规模达到281.9亿元，境外机构连续13个月增持人民币债券。

　　杨蕾表示，尽管上述数据积极向好，但也要看到，中国债券市场开放程度仍然相对较低，“国债债券市场的境外持有比例是5.66%，银行间债券市场的外资持有比例不到2%，相对来说是比较低的”。

　　中国政府采取了诸多政策和措施鼓励债券市场开放，但境外投资人为何参与程度不高呢？杨蕾给出了几个原因，首先，国内市场和政策的不确定性比较大，尤其是近两年以来，中国政府加强了对跨境资本流动的管理，这也是境外投资人对国内市场反映比较大的一部分。

　　第二个原因是监管标准不统一。由于国内债券市场处于分割监管状态，不同市场对应不同的产品、对应不同的监管机构，很多市场准则也并不完全统一。这对境外投资人来说，很多事情理解起来比较困难。

　　第三个原因是非市场化的定价机制。虽然“违约”成为近些年来成为人们讨论的焦点，但实际上中国市场整体的违约率相对仍比较低。其中一个重要原因是，完全市场性的违约机制还没有完全建立、成熟和发挥起来。另外，国内市场还有一个比较大的特点——相对来说流动性比较低，换手率比较低，商业银行大部分持有债券是持有到期的，流动性、换手率低的问题体现在两个方面，一方面是没有流动性对于境外投资人来说就不太敢投。另外一个方面是流动性低，换手率低，投资人就没有渠道了解金融产品在市场上的价值。这也影响了境外投资人的热情。

　　第四个原因来自于技术方面。外资进入中国市场有几个渠道，中资走出去也有相应的渠道，但是双向的对接市场不一样，双方对应的市场监管、规则也不一样。“比如类似于会计、审计、结算，以及包括评级等在内的技术环节的原则和规则并不统一，这对境外投资人来说也是一个障碍”，杨蕾表示。

　　“这些都是境外投资人进入中国市场比例比较低，很多时候热情停留在谈论层面的主要原因”，杨蕾总结道，“如果以上提及的政策、制度、市场机制以及很多技术环节没有实质性突破的话，短时间之内很难看到实质性的突破”。

　　在谈到熊猫债市场时，杨蕾表示，2017年同2016年相比全年发行规模下降得比较厉害。其中，银行间市场相对比较稳定，2016年的整体规模是482亿，2017年是603亿，呈现出了增长态势。但交易所市场发行量出现了大幅的萎缩，其中最重要的因素就是房地产企业，她分析称，2016年有大量中资房地产企业通过熊猫债渠道在国内发行，但从2016年底开始，由于房地产行业融资受限，导致交易所市场的熊猫债发行量显著下滑。于此同时，熊猫债发行成本上升也影响了境外发行人的热情和意愿。此外，由于熊猫债发行主体的构成日渐呈多元化趋势，信用级别的差距也在进一步拉大。

　　杨蕾预计，熊猫债指引有望在年内出台，这对于熊猫债市场的中长期发展是一个利好。

　　在谈到美元债市场时，杨蕾表示，在2017年呈现了井喷态势，从发行的支数和规模来说，2017年与2016年相比都呈现了翻番的态势。目前来看，中资企业在境外发债最主要的发行人是银行类、房地产和城投类。

　　杨蕾表示，经过前几年爆发式的增长之后，进入2018年以来，离岸债市场的态势慢慢在慢慢发生改变。“前几年的离岸债市场流动性比较充裕，但2017年底到进入2018年上半年以来，市场发生很大的变化”，他分析称，美国已经退出了量化宽松，处于加息通道之内，同时美国国家政策鼓励美元回流。欧洲也在逐渐退出量化宽松，“可以预计未来离岸债市场上欧元的供给也将呈收缩态势”，而我国一直处于去杠杆，加强金融监管等等阶段。“所有这些因素叠加，使得离岸债市场会呈现流动性萎缩的状态，中资发行人收益率呈上升的态势”，杨蕾表示。

　　目前，中资美元债在离岸债市场上属于高收益债范围，从发行期限来看，很多还是3-5年为主，短期和永续债的发行数量明显在上升。在海外债市场发行债券，评级并非必备要求，但是过去两年以来，有评级债券的占比也在逐渐提高。这其中发行人的资质其实有一个很明显的分化，杨蕾称，越来越多的中资美元债对发行人需要以担保的形式进行增信。

　　杨蕾表示，目前对于境外发债的监管相对宽松，境外融资的渠道还不会收紧。

　　在谈到“一带一路”时，杨蕾表示，2017年全年，中国企业对“一带一路”沿线59个国家新增的投资是143.6亿美元，占同期总额的12%，这跟上一年同期有3.5个百分比的增加。

　　在她看来，“一带一路”沿线区域对于跨境投融资的需求非常旺盛，但由于沿线部分国家的金融市场并不发达，而且政治风险比较突出，优质项目缺乏。因此，无论从外方还是中方在做双向的跨境投融资的时候，对于最基本的信用风险识别和评估项目的风险存在巨大的需求。

　　新浪声明：所有会议实录均为现场速记整理，未经演讲者审阅，新浪网登载此文出于传递更多信息之目的，并不意味着赞同其观点或证实其描述。

责任编辑：梁斌 SF055