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华夏证券研究所 魏琦
截至2004年7月21日，11只债券基金全部公布了2004年第二季度报告。与2003年度报告相同，可转债在2004年二季度报告中的出现率依旧很高，但与年报不同的是，此时的可转债投资对债券基金而言，大多透着些失意和无奈，曾经的成功和信心已不多见。可谓是，成败皆由此而生。
2003年至2004年一季度，可转债投资获得成功。
2003年，在债券市场下跌的情况下，债券基金却普遍实现了净值增长，而且普遍超越同期业绩比较基准，这一方面有基金成立时间的因素，即，一些债券基金成立时间较晚，避开了当年债市的大幅下跌，另一方面也是得益于基金在可转债上的投资。如，在2003年7月底以前成立的6只债券基金中，除了华夏债券基金以外，当年四季度净值增长率较高的鹏华债券基金、大成债券基金和宝康债券基金均在2003年加大了可转债的投资力度，并在年报中明确指出，较高的可转债投资仓位为其净值增长作出了很大的贡献，相对应地，净值增长率较低的嘉实债券基金和招商债券基金则在可转债投资方面较为谨慎，转债投资比例较低，因而没有很好地享受到转债市场的较高收益。
出于对股票市场的良好预期，在2003年度报告中，债券基金经理们普遍对可转债的投资机会给予了较多的关注，他们表示，为了提高投资收益，2004年将更多关注可转债的投资，加强对可转债的研究和挖掘，加大可转债投资力度。一些基金经理还表示，“全年最大的投资机会来自于可转债”，“可转债和新股投资仍然是基金的主要盈利点”，“2004年基金盈利和风险的主要来源是可转换债券”，等等。
于是，2004年一季度，债券基金普遍进行了转债投资的大扩容。与2003年四季度相比，11只债券基金中，除了鹏华债券基金的转债投资比例有所下降以外，8只债券基金2004年一季度可转债投资比例均有非常明显的提高，平均增加了16.96个百分点，另外两只首次公布投资组合的新基金的可转债投资比例也达到了40%以上。同时，从11只债券基金的平均仓位构成来看，一季度末，可转债的持仓比例已经居于首位。
应该说，伴随着股票市场的持续上涨，转债也不负众望地给债券基金带来了增长，在债券市场缓慢回落的情况下，2004年一季度，债券基金却普遍实现了较高的增长。可转债投资让债券基金经理们品尝到了成功的喜悦。
2004年二季度，可转债投资遭遇寒冬。
然而，事情不会总是如愿的。在为债券基金带来增长之后，2004年二季度，股票市场转而连续下跌，可转债投资也随之使债券基金饱受了下跌之苦。二季度，11只债券基金的净值全部出现下跌，平均跌幅达到3.76%，同时，与同期业绩比较基准相比，除了招商债券基金表现好于业绩比较基准以外，其余10只基金的表现全部落后于其业绩比较基准。
应该说，债券基金净值的下跌并不让人感到意外，因为2004年二季度的市场环境是非常不利的，但是，其净值表现普遍落后于业绩比较基准的现象却是值得回味的。是什么原因导致二季度债券基金普遍输给比较基准呢？通过阅读季报，我们几乎可以肯定地说，主要原因在于可转债投资。
如前所述，债券基金在一季度普遍提高了可转债的持仓比例，到一季度末，可转债的持仓比例已经居于债券基金投资组合中的首位，而这便成为了加剧二季度债券基金净值下跌的一大隐患。如，二季度净值跌幅最大的鹏华债券基金在报告中坦承，由于持有较高比例的可转债，因此基金净值出现了较大幅度的下跌，其他一些基金经理也指出，可转债投资的失利是其业绩表现低于比较基准的主要原因。而相对应地，二季度净值跌幅最小的招商债券基金在报告中则指出，由于进一步降低了组合久期与可转债的比例，因此使得组合表现超越基准；此外，从可转债仓位变化情况来看，鹏华债券基金二季度可转债的持仓比例较一季度上升了124.77%，远远高于其他基金，而招商债券基金二季度可转债投资比例的下降幅度则居于11只债券基金之首，两者形成了鲜明的对比。更为巧合的是，可转债投资比例降幅最大的三只基金也正是二季度基金净值跌幅最小的三只基金，这在一定程度上也反映出了可转债投资与基金净值增长之间的关系。
需要说明的是，对于可转债仓位的大幅上升，鹏华基金在季度报告中也作出了一定解释，即，由于二季度该基金出现了较大份额的赎回，因此导致转债仓位出现了被动式上升。
可以说，从2003年到2004年上半年，可转债投资在债券基金业绩中始终扮演着重要角色，基金净值的增长和下跌都与可转债投资的成功与失败密切相关。那么，在经历了成功与失败之后，债券基金经理们对可转债投资的态度又是怎样的呢？
从季报来看，虽然对可转债投资的乐观程度已不如2003年年报，但是，多数基金经理依然认为，随着转债价格的下跌，转债投资风险已经下降，一些品种已逐步进入了价值投资领域，因此可转债市场依然存在一定的投资机会。同时，从债券组合的平均仓位来看，可转债依然是二季度债券基金的最大投资品种。
可见，可转债投资依然会是影响债券基金业绩变化的一个重要因素，而它又将会给债券基金带来什么，我们还需要拭目以待。
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