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通过对债券基金年报的分析，我们认为，今年以来债券基金在运作上发生了偏差，值得关注。
低风险性质将可能发生改变
债券基金的主要投资对象是固定收益类金融工具，属于低风险的基金品种。但从去
年开始，特别是从今年一季度的投资组合来看，债券基金对可转债的投资比例也确实出现了明显的提高，平均增加了13.22个百分点，有的达到了40%以上。
虽然债券基金增加可转债的投资比例是为了博取较高的收益，但是值得注意的是，目前我国沪深两市可转债的收益率水平基本处于负值状态，也就是说其收益的获取主要取决于二级市场的差价收入，这具有很大的不确定性，风险较高，与债券基金低风险的性质并不相符。特别是，从其招募说明书来看，其中并没有对可转债的投资比例作出明确限制，理论上，可转债的投资比例最高可以达到基金资产净值的80%，因此，如果债券基金投资可转债的比例进一步扩大，并达到一定高的比例，那么，债券基金低风险的性质将会随之改变，基金风险也将迅速加大。而对于投资者来说，高风险的债券基金又有什么意义呢?
盈利存在舍本逐末之虞
在年报中，债券基金经理普遍认为，今年较高收益的主要来源在于可转债投资和新股申购，对此应给予高度关注，从一季度投资组合的变化也能够看出。
但从债券基金以往的经营业绩来看，债券利息收入却是其盈利的主要部分，如，2003年度债券基金的债券利息收入占其收入总额的60%，2002年度这一比例为32.46%(仅次于买入返售证券收入)，而债券买卖价差收入在这两年均为负数。可见，债券利息收入是债券基金盈利的根本所在，而债券二级市场投资则风险较大，且收益不可靠。从这个角度来看，如果债券基金经理热衷于追逐不确定的可转债投资收益，却不重视稳定的利息收入，那么，债券基金的盈利就会缺乏保证，出现舍本逐末的风险。
错过高收益券种
毫无疑问，从控制风险的角度考虑，债券基金经理们控制久期的措施是完全正确的，但是，由于债券基金是长期性的投资，而并非几年以内的中短期投资，因此，获取长期稳定的收益也是债券基金一个非常重要的投资目标，而我们也知道，中短期债券虽然在防范利率风险方面具有一定的优势，但是其收益率往往低于较长期限的券种。
所以，如果债券基金为了防范利率风险而尽力缩短组合中债券的期限，那么，在市场调整的过程中，债券基金将可能会错过收益率较高的中长期券种，从长期来看，这将会对基金的长期收益产生影响。
树立正确投资理念
我们认为，投资者在投资债券基金时还应保持平稳的心态，树立正确的投资理念，具体有两个方面：
一是投资者应正确看待债券基金去年经营业绩。应该说，去年度不理想的经营情况并不能够完全反映其管理水平，随着时间的推移，债券基金应该有希望给投资者带来满意的长期稳定的投资收益。
二是投资者应树立正确的投资理念，更好地配合债券基金的运作。在投资债券基金前，投资者应充分了解到债券基金的特点，不应简单地将债券基金和股票基金加以比较，而是应以更加理性的态度对待债券基金的投资，一旦确定了配置就应保持平稳的心态，着眼于较长期的收益，而不应过于计较短期盈亏，尽量减少资金的频繁转移。否则，不仅自身的资金计划难以实现，而且还会给债券基金的投资产生不利的影响。如今年一季度，债券基金出现了非常明显的赎回现象，与去年年底相比，15只基金的规模平均下降了31.92%。投资者的赎回行为对基金的投资也产生了很大影响，导致基金经理更加注重短期的投资收益，妨碍到了长期投资策略的实施，这也是导致前文所分析的债券基金风险的重要原因。
所以，债券基金的运作不仅取决于基金管理人，而且在很大程度上还受到投资者行为的影响，正确的投资理念将会有助于债券基金的长期稳定发展。
(上海证券报 华夏证券研究所 魏琦)
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