众里寻他千百度--新大陆之梦：基金在美国_基金债券_财经纵横

众里寻他千百度--新大陆之梦：基金在美国

http://finance.sina.com.cn 2004年06月17日 15:37 证券日报

　　众里寻他千百度。蓦然回首，那人却在，灯火阑珊处。——(宋)辛弃疾《青玉案·元夕》

　　新大陆之梦——基金在美国(上)

　　一、拓荒

	NEC百万象素手机1元拍	第39届世界广告大会
	2004环球小姐总决赛	新浪招商引资征代理商

　　我们在时光的舞台上，目光继续逡巡，离开英伦三岛，穿过烟波浩瀚的大西洋，前面，就是当年令多少探险者激动不已的新大陆——美洲。

　　1620年9月6日。大西洋东岸。来自英国的清教徒的著名领袖布雷德福召集了102名同伴，登上了一艘重180吨，长90英尺的木制帆船——五月花号，开始了哥伦布远征式的冒险航行，从此也展开了令多少后来人魂牵梦系的新大陆之梦。

　　海上风急浪高，五月花号就像狂风暴雨中的一片树叶，艰难地向前漂泊着，几乎随时都有船毁人亡的危险。但在大家的共同努力下，船只没有遇到任何损害，并在航行了66天后，于11月21日安抵北美大陆的科德角，即今天美国马萨诸塞州普罗文斯敦港。稍事休整后，“五月花号”继续沿海岸线前进。由于逆风和时差，它没有能到达预定的目的地——弗吉尼亚的詹姆斯敦，反而在圣诞节后的第一天，把他们送上了新英格兰的土地。

　　就是这艘名叫“五月花号”的不起眼的木制帆船开启了新大陆的移民史，并最终将工业文明的火炬从大西洋的东岸传到了大西洋的西岸，并且在这里达到了其前所未有的巅峰，成就了一个最强大的现代化国家——美国。

　　19世纪，随着资本主义经济的发展，自然科学研究取得了重大进展。1870年以后，各种新技术、新发明层出不穷，并被迅速应用于工业生产，促进经济的进一步发展，第二次工业革命蓬勃兴起。但是英国资产阶级在第二次工业革命时期的态度，却是不愿更新设备，不愿采用新技术、新发明，英国资产阶级表现出极大的保守性。这是因为英国作为最大的殖民帝国，掌握了广阔的市尝原料产地和廉价的劳动力，即使在技术水平较低的情况下，英国资本家也能从殖民地获得巨额利润。因此英国的资本家宁愿把大量资本输往国外，也不愿用于更新国内生产设备和采用新技术。尽管英国工业在世界上还占有一定地位，特别是它的造船业和金融业仍具有举足轻重的作用，19世纪末20世纪初英国的资本输出占世界第一位，这给英国带来惊人的利润，但它开始失去19世纪中期以来在世界工业中的垄断地位。英国的经济发展速度缓慢下来，被美国和德国相继赶上和超过，英国失去了在世界工业生产中的垄断地位，退居到世界第三位。

　　19世纪70年代至20世纪初期，以美国为中心的世界第二次工业革命登上历史舞台，电动机和内燃机取代了蒸汽机，机械化、半自动化生产形成，人类跨入电气时代。第二次工业革命又促使社会生产力出现了一次大飞跃，美国的国力开始强盛起来。

　　第一次世界大战使美国经济获得的巨大的发展机会。战争结束后，美国又通过“华盛顿会议”扩大了在海外的势力范围，从而取代了英国成为世界经济的新霸主，一跃从资本输入国变为主要的资本输出国。国内经济的空前繁荣和国民收入的大幅度增长，极大地刺激了美国的国内外投资活动。不仅资本家从事证券投资，一般的大众也开始从事证券投资。但是随着美国经济运行的大幅增长，市场竞争更加激烈，投资的风险也在增加，日益复杂化的经济活动使得一般投资者越来越难于判断经济动向。为了有效促进国外贸易和对外投资，美国开始引入投资基金制度。

　　二、美利坚基金之旅

　　1、起步

　　早在英国基金如火如荼之时，美国这块新土地上就拥入了众多老牌殖民基金，但是其本土化的基金则是诞生于1921年，这一年4月，美国引进了英国的投资基金制度，产生了美国第一家基金组织“美国国际证券信托”，其操作方式也仿照英国的投资基金，为封闭式基金。

　　1924年3月21日，是投资基金历史上一个具有重要意义的日子。这一天“马萨诸塞投资信托基金”在美国波士顿成立，它被认为是真正具有现代面貌的投资基金，也是第一个公司型开放式基金。它由哈佛大学200名教授出资50000美金组成，宗旨是为投资者提供专业化投资管理，其管理机构是“马萨诸塞金融服务公司”。该基金发展到今天，资产已超过10亿美元，有85000多个投资人。管理该基金的马萨诸塞金融服务公司目前还经营着数十个其他的基金，经手资产总额超过150亿美元。同以前的基金相比，该基金的特殊性在于基金公司必须按基金的资产净值持续地出售股份给投资者，或随时准备赎回其发行在外的股份。因此，该基金被认为是开放式基金的始祖。与以往英国的投资基金运作模式相比，这种美国模式有三个新的特点：一是证券投资基金的组织体系由原先的契约型改变为公司型；二是证券投资基金的运作制度由原先的封闭式改变为开放式；三是证券投资基金的回报方式由原先的固定利率方式改变为收益共享、风险共担的分配方式。

　　从1921年到1940年，是美国投资基金业初次的繁荣。

　　在第一只基金出现后的几年中，基金在美国经历了第一个辉煌时期。到20年代末期，共有89只封闭式基金，其持有的总资产已达28.9亿美元，占整个基金资产总额的95%，投资股东54万人；而开放型基金则只有19只，总资产为1.4亿美元，占整个基金资产总额的5%，投资股东人数为4.9万人。但后者无论在数量上还是在资产总值上的增长率都高于封闭型基金，20年代每年的资产总值都有20%以上的增长，1927年的增长率更超过100%。

　　作者鸣谢：本文写作得到了南方基金、华夏基金、鹏华基金、大成基金、长信基金(排名不分先后)的大力支持。特此鸣谢。

　　主撰：刘传葵

　　执笔（排名不分先后）：

　　吕劲、刘燕、刘卫兵、刘传葵、李耕、张德根、陈键、林贤苏、赵航、戴宇清

　　新大陆之梦——基金在美国(中)

　　2、受挫

　　然而，“福之祸所倚，祸之福所伏”，就在美国投资者沉浸在“永远繁荣”的乐观心理中时， 1929年10月28日，“黑色星期一”突然降临，纽约证券交易所股票价格一泻千里，美国股市开始了大崩盘，至1930年，股价总体下跌了82.5%，并连锁导致企业破产、银行倒闭、投资者血本无归，最终演化为一场席卷整个西方世界、历时四载的“大萧条”。

　　这场经济危机使刚刚兴起的美国基金业遭受了沉重的打击。随着全球经济的萧条，大部分投资公司倒闭，残余的公司也难以为继。但比较而言，封闭式基金的损失要大于开放式基金。此次金融危机使得美国投资基金的总资产下降了50%左右。此后的整个30年代中，证券业都处于低潮状态。面对大萧条带来的资金短缺和工业生产率低下，人们投资信心丧失，再加上第二次世界大战的爆发，投资基金业一度裹足不前。

　　3、反思

　　痛定思痛，有识之士开始深刻地反思。早期的美国证券市场采取自由放任的政策，几乎没有证券方面的专项法律。华尔街成为不受法律监控下贪婪和欲望搏杀的战尝博弈者的乐园以及弱肉强食的丛林。正是这种市场机制的过度放任和法律调控的缺乏最终导致了可怕的大萧条。

　　美国联邦证券交易委员会最终于1940年完成了一份在美国基金业发展史上举足轻重的报告，该报告认为：“从整体看，这个产业发展的记录令人惊讶，最悲观的预言家的预言得到证实，无规范的证券投资信托事业带给投资人悲惨的结果。往往，证券投资信托公司及投资公司的发起人或内部人，将该事业当作个人的附属物，用来获取个人的利益，却给股东带来损害。太多的例子显示：发起人、经理人及内部人完全忽略他们对投资人基本的忠实义务……”

　　反思过后，利剑出鞘！

　　1933年，出台《证券法》。

　　1934年，出台《证券交易法》。

　　1940年，出台专门针对投资基金的《投资公司法》和《投资顾问法》。其详细规范了投资基金组成及管理的法律要件，为投资者提供了完整的法律保护，为日后投资基金的快速发展，奠定了良好的法律基矗

　　进入30年代以后，更多的投资者由封闭式基金转向开放式基金，到1940年的时候，开放式基金的资产已经增长到接近5亿美元，占整个基金资产总额的40%左右。

　　4、走上阳光大道

　　从1940年到1970年，是美国基金业雨后的晴天。

　　第二次世界大战后，美国经济恢复强劲增长势头，投资者的信心很快恢复起来。投资基金在严谨的法律保护下开始复苏，特别是开放式基金再度活跃，基金规模逐年上升。

　　在美国，开放式基金通常被称为共同基金，在1940年到1970年的30年时间里，共同基金资产的年均增长率为17%。这一时期绝大多数的基金都是股票基金，然而少量的债券基金提供了对传统股票投资的替代品。同一时期，共同基金投资者的数量从1940年的30万增长到1970年的1070万，年均增长率为13%。共同基金数量也从1940年的68只增加到1970年的361只，年均增长率为6%。

　　从1970年到1990年，是美国基金业百花的怒放。

　　虽然这一时期基金资产的年均增长率与1940年到1970年间大体相当，但是基金产业的基础结构发生了重大变化。产业增长的推动力不再是股票基金，而是一些新的基金品种。

　　在70年代，由于股市的不稳定以及不断增长的通货膨胀，使得传统股票基金的吸引力大大降低。为了留住投资者，基金公司在1971年引入了新的基金品种--货币市场基金，提供了比银行储蓄账户更高的利率和支票功能，从而取得了极大的成功。

　　从70年代中期开始，新基金品种的不断创新推动了基金业的稳步发展。1974年，雇员退休收入安全法建立，个人退休账户开始出现；1976年出现了第一个免税市政债券基金；1977年出现了第一个期权收入基金；1978年，401(K)退休计划和自雇者个人退休计划出现，个人退休投资工具的出现极大地促进了对证券投资基金的需要；80年代初，出现了第一个政府收入基金。整个基金产业适应市场环境和投资者需求的变化，已经由单一的股票基金向更加分散化的金融中介产业发展。

　　值得特别一提的是，美国政府主导的养老金制度改革对于投资基金业的发展产生了巨大的推动作用。80年代以后，美国国内利率逐渐降低并趋于稳定，经济的增长使股票市场长期平均收益高于银行存款和债券利率的优势逐渐显出，加之联邦和各州在税收政策上给予公募基金减税或迟延赋税的优惠，使得大量退休基金纷纷将共同基金作为保值增值的投资渠道。

　　退休养老金青睐共同基金之缘由主要有三：

　　第一，1981年美国通过《经济复兴税法案》，个人退休帐户范围扩大到所有雇员，退休养老金市场始得以茁壮成长；

　　第二，鉴于共同基金成本低、服务方便等优势，定额缴付式养老金计划的雇主们逐渐从传统的金融中介如人寿保险公司、银行转向共同基金；

　　第三，共同基金能够提供分散化、多样化的投资组合，满足税法规定的税收优惠条件并获得高于银行存款利息的较高投资收益。自二十世纪八十年代以来，美国政府通过发起401k计划、403b计划、457计划等定额缴付养老金计划，进一步促进了养老退休金对共同基金的投资。据统计，各类共同基金在不同的定额缴付养老金计划中所占资产数量在1996-2000年间增长了107%，绝对额增加了6080亿美元。因此，可以认为，没有大量养老金的投入，就不可能有20世纪八十和九十年代共同基金的高速发展。

　　到1990年前后，主要投资基金品种当中，货币市场基金达到空前的高峰，资产总量达到4983亿美元，几乎占了基金市场一半的份额；而直到1982年股票市场重新开始新一轮牛市的时候，股票基金、债券基金和收益型基金才开始重新呈现增长之势。从1970年到1981年，投资于这三类基金的资产大约才增长了15%。然而到了1990年底，投资于这三类基金的资产已经达到5669亿美元，是1981年的10倍。

　　从1990年到2000年，是美国基金业收获的季节。

　　20世纪90年代，共同基金已经成为美国最大的金融中介，它在美国整个金融体系中的作用比以前任何时候都更加重要。共同基金的资产从1990年的不到1万亿美元增加到2000年的将近7万亿美元，已经超过了美国所有商业银行的总资产，并且成为股票市场最大的机构投资者，对股票市场的走势具有巨大的影响力。

　　一系列近乎完美的经济条件保证了这一时期基金业的快速扩张，包括很强的经济及公司利润增长、低通货膨胀、技术创新、异乎寻常的股市回报率、相对较低的利率等等。这一时期基金资产以年均19.5%的速度增长。其中有将近一半的增长归因于基金的绩效--基金资产增值和红利及资本利得的再投资，有46%的基金资产增长来自于投资者的新增现金投资，其余的资产增长来自于新基金的设立。

　　主撰：刘传葵

　　执笔（排名不分先后）：

　　吕劲、刘燕、刘卫兵、刘传葵、李耕、张德根、陈键、林贤苏、赵航、戴宇清

　　新大陆之梦基金在美国(下)

　　主撰刘传葵蚝慵庞邢薰灸饨

　　三、基金巨子

　　就像讲述历史故事必须讲到英雄人物一样，讲述基金的发展历程也必须讲到明星基金公司和明星基金经理，因为他们对增进投资者对基金行业的认同度起到了不可忽视的作用。富达投资集团和先锋集团就是这样两家风格迥异，但是同样优秀，并且为美国基金业的发展做出了杰出贡献的基金管理公司。

　　富达投资集团于1946年由约翰逊.爱德华二世创立，成立于美国波士顿。当初主要为小额投资者服务，经过40年的发展后，已从纯粹的共同基金公司发展成为一个多元化的金融服务公司，包括基金管理、信托以及全球经纪服务。富达投资是推出可以用支票提款的货币市场基金的第一家基金管理人。

　　现在，富达投资集团是全球最大的专业基金公司，具有近半个世纪的丰富资金管理经验。占美国共同基金市场总金额的1／8，是美国股市中动向最受媒体与投资者注意的共同基金集团。富达投资集团的分支机构遍布全球15个国家。1969年，富达开始拓展国际业务，并于日本成立办事处，而香港地区办事处是于1981年成立的。截止1998年6月30日，富达投资集团为全球超过1200万投资者管理高达7500亿美元的基金资产。

　　富达投资集团一向注重“自上而下”的投资策略，善于发掘股价被低估或者股价落后市场涨幅、具有长期投资潜力的公司，并且由于富达对所在地研究人员的重视，加上获得全球券商网络的配合，使富达“自上而下”的投资策略得以充分的发挥。

　　讲到富达投资集团就不能不讲到那个基金业的传奇英雄，他对共同基金的贡献，就像乔丹对篮球的贡献，其相同之处就在于把投资变成了一种艺术，把投资提升到一个新的境界。他的名字就是——彼得.林奇。彼得.林奇出生于1944年，1968年毕业于宾州大学沃顿商学院，获得MBA学位。1969年进入富达基金管理公司研究公司成为研究员，1977年成为麦哲伦基金的基金经理。在1977年至1990年其担任麦哲伦基金经理职务的13年间，该基金管理的资产由2000万美元增长至140亿美元，基金投资人超过100万人，成为富达的旗舰基金，并且是当时全球资产管理金额最大的单只基金，其投资绩效也名列第一，13年间的年平均复利报酬率达到29%。

　　与富达投资集团强调的主动式投资和明星基金经理人制不同，美国另外一家同样优秀的基金管理公司先锋集团更提倡被动式的指数化投资，并同样为基金持有人创造了良好的长期收益。

　　先锋集团于1974年由约翰.C.鲍格尔创立，在不长的时间里公司已经在基金行业里占有突出的地位，现在是世界上第二大基金管理人。目前在全世界管理着3700多亿美元的资产，为1000多万投资者提供服务。

　　先锋集团独特的投资哲学更强调被动式的投资管理，是指数化投资最先的倡导者和实践者。它的投资哲学主要体现在谨慎、着眼于长期收益和清楚界定的目标三个方面。而且无论金融市场怎么变化，先锋都声称将一如既往地坚持既定的方针，对每一个基金进行密切监控以保证和投资目标保持一致。

　　先锋集团的公司结构也很独特，公司本身是被旗下管理的基金共同持有的，这样，基金的持有人是先锋公司实质上的股东。先锋反过来又为基金持有人提供投资管理服务。而一般的基金是由外部的管理公司所控制，而外部的管理公司则是由个人、合伙或者通过购买公司股票的投资者所持有的。这样，先锋公司所创造的利润就由基金的股东所分享，从而对基金的持有人来说，实质上支付的成本很低。

　　四、结语

　　回首美国基金产业的发展历程，我们不难发现，美国基金业总是适应资本市场和经济发展的变化而不断地进步的，基金组织形式由封闭式转向开放式；基金市场的投资主体由单一的居民转向与养老金等机构投资者并重；基金品种和投资目标由单一走向多样化；基金销售由直接销售转向依靠中介机构代理销售；基金的运作成本不断降低等等。正是这种不断创新求变的精神，才能够使美国的基金规模在全球独占鳌头，并促进了整个资本市场的发展，使美国的资本市场成为全球的楷模。

　　执笔(排名不分先后)：

　　吕劲、刘燕、刘卫兵、刘传葵、李耕、张德根、陈键、林贤苏、赵航、戴宇清


	新浪首页 > 财经纵横 > 基金债券 > 新基金业 > 正文