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华夏证券研究所
魏琦
（2004/7/12-2004/7/16）
本周，交易所市场现券继续保持上周以来的横盘调整状态，其中，上证国债指数收于94.53点，较上周上涨0.04点，企债指数收于95.53点，较上周下跌0.08点。
毫无疑问，本周市场现券的调整态势依然是在预期之中的，这主要是由于本周五是国家统计局召开新闻发布会、介绍上半年国民经济运行情况的日子，而上半年经济运行数据正是市场各方近期以来一直拭目以待、密切关注的重要信息，在数据出台之前，市场谨慎心理占据主要地位，轻易是不会有什么举动的，这就直接导致了市场现券横盘整理局面的形成。同时，在各项经济数据明朗之前，出于去年基数低的考虑，投资者普遍对二季度数据心存担忧，因此，当“6月份CPI超过5%”，以及“6月份固定资产投资增长22%，增幅大于5月份当月”等信息在市场传播时，市场信心还是受到了或多或少的打击，现券行情自然也受到了影响。当然，周五统计局公布的数据显示，6月份，城镇固定资产投资同比增长22.7％，居民消费价格指数CPI上涨5%，这与市场传言基本是一致的，但是结合其他数据以及统计局的分析，市场之前的担忧情绪反而减轻了，因此，债券指数在连续几天收阴之后又再次以阳线报收。
除了因等待经济数据出台而导致市场现券横盘调整以外，还有两个因素也对本周市场现券的走势产生了抑制作用：
其一是央行的公开市场操作。本周，央行回笼资金力度继续迅速加大，发行央行票据400亿元，通过正回购操作回笼资金300亿元，扣除本周到期的票据和正回购数量，净回笼资金472亿元，是上周的2.6倍，为今年以来第二大单周资金净回笼数量。虽然从票据收益率和正回购利率的变化情况来看，中短期市场资金依旧比较宽松，但是央行加大资金调控力度的行为毕竟对市场预期产生了影响，限制了市场行情的发展。
其二是0403券增发。本周，财政部发布通知，将于下周对2004年记账式（三期）国债进行续发行，受此影响，0403在本周出现较明显的回落，进而也带动了相关券种的回落。
因此，总体来看，受上述因素的影响，本周交易所市场现券继续调整。但是，应该说，随着二季度经济数据的出台，近期限制市场的一大因素得到了释放，特别是从相关数据来看，债市基本面还在继续好转，如，上半年GDP同比增长9.7%，其中第一、二季度分别增长9.8%和9.6%，低于市场对二季度的普遍预期；上半年固定资产投资同比增长28.6%，增速继续回落，并且已落入20%—30%区间；上半年居民消费价格比去年同期上涨3.6%，处于可控范围，且涨势有所减弱，6月份环比下降0.7%。虽然6月份当月CPI上涨5%，但是统计局分析指出，这主要是由翘尾因素造成的，并指出，从8月份开始，翘尾因素将逐步减弱；6月末，广义货币供应量（M2）同比增长16.2%，狭义货币供应量（M1）同比增长16.2%，货币供应量继续稳步回落，并且已处于央行制定的17%左右的调控目标内；6月份，人民银行监测的企业商品价格总水平较上月下降0.3%，月环比指数连续两个月下降。
因此，在今后一段时间内，来自宏观基本面的压力将明显减小，债市运行空间将随之得到拓展，有望出现上涨行情，但同时有两个限制因素依旧存在，一是7月份CPI可能继续攀升，并达到敏感位置，二是股票市场的走势将可能吸引投资者关注，特别是保险资金直接入市如果获得批准将会对债市资金形成分流。在这种情况下，债券市场的表现将可能被抑制，总体将可能呈现出小幅波动的上升。
具体来看，本周交易所债券市场表现如下：
国债现券涨跌互现，与上周相比，沪市25只国债现券10涨14跌1平，日平均成交额为11.845亿元，较上周的12.336亿元下降3.984%；
企业债券涨跌近半，与上周相比，沪深两市25只企业债券13涨11跌1平，日平均交易额为0.175亿元，较上周的0.151亿元上涨16.321%。03苏园建因付息出现较大跌幅；
国债回购利率全面上涨，与上周相比，沪市9只国债回购品种8涨1跌，日平均交易额为181.959亿元，较上周的192.321亿元下降5.388%。
附表：交易所债券市场各品种一周涨跌幅排名
|
国债现券（沪市）
|
|
序号
|
券种
|
涨跌幅
|
序号
|
券种
|
涨跌幅
|
序号
|
券种
|
涨跌幅
|
|
1
|
03国债(8)
|
0.289
|
10
|
03国债(3)
|
0.012
|
19
|
20国债(10)
|
-0.134
|
|
2
|
02国债(10)
|
0.133
|
11
|
02国债(15)
|
0.000
|
20
|
96国债(6)
|
-0.187
|
|
3
|
03国债(1)
|
0.132
|
12
|
02国债(14)
|
-0.083
|
21
|
03国债(11)
|
-0.192
|
|
4
|
04国债（1）
|
0.102
|
13
|
21国债(12)
|
-0.089
|
22
|
02国债(13)
|
-0.193
|
|
5
|
02国债(3)
|
0.047
|
14
|
04国债（3）
|
-0.089
|
23
|
99国债(5)
|
-0.253
|
|
6
|
21国债(7)
|
0.043
|
15
|
99国债(8)
|
-0.095
|
24
|
21国债(3)
|
-0.276
|
|
7
|
04国债（5）
|
0.043
|
16
|
03国债(7)
|
-0.100
|
25
|
20国债(4)
|
-0.397
|
|
8
|
97国债(4)
|
0.042
|
17
|
21国债(10)
|
-0.101
|
——
|
——
|
——
|
|
9
|
04国债（4）
|
0.030
|
18
|
21国债(15)
|
-0.106
|
——
|
——
|
——
|
|
国债回购（沪市）
|
|
序号
|
券种
|
涨跌幅
|
序号
|
券种
|
涨跌幅
|
序号
|
券种
|
涨跌幅
|
|
1
|
回购4天
|
76.596
|
4
|
回购14天
|
18.000
|
7
|
回购7天
|
12.329
|
|
2
|
回购3天
|
54.962
|
5
|
回购2天
|
14.773
|
8
|
回购182天
|
3.393
|
|
3
|
回购1天
|
48.180
|
6
|
回购28天
|
14.428
|
9
|
回购91天
|
-4.183
|
|
企业债
|
|
序号
|
券种
|
涨跌幅
|
序号
|
券种
|
涨跌幅
|
序号
|
券种
|
涨跌幅
|
|
1
|
01中移动
|
0.823
|
10
|
98石油债
|
0.078
|
19
|
98中铁(2)
|
-0.212
|
|
2
|
02苏交通
|
0.714
|
11
|
02电网3
|
0.056
|
20
|
01 广核债
|
-0.281
|
|
3
|
03沪轨道
|
0.360
|
12
|
02中移(15)
|
0.033
|
21
|
02三峡债
|
-0.576
|
|
4
|
02广核债
|
0.302
|
13
|
98中信(7)
|
0.010
|
22
|
02电网15
|
-0.743
|
|
5
|
01三峡10
|
0.283
|
14
|
02中移(5)
|
0.000
|
23
|
99三峡债
|
-0.811
|
|
6
|
03三峡债
|
0.264
|
15
|
01三峡债
|
-0.061
|
24
|
02渝城投
|
-2.214
|
|
7
|
99宝钢债
|
0.230
|
16
|
02武钢(7)
|
-0.072
|
25
|
03苏园建
|
-4.051
|
|
8
|
02金茂债
|
0.218
|
17
|
98三峡(8)
|
-0.094
|
——
|
——
|
——
|
|
9
|
98中铁(3)
|
0.080
|
18
|
02武钢(3)
|
-0.142
|
——
|
——
|
——
|
| 
