杠杆收购击伤金融公司债券

　　莫莉　

　　近年来，金融公司债券一跃成为公司债市场中的“明星”，债券持有人获利颇丰。这主要得益于其通过融资服务为汹涌发展的杠杆收购提供“大靠山”从而获得丰厚利润，并由此“跻身”为公司债市场中发展最快的“老大”。然而，当金融公司本身成为杠杆收购的目标时，这对于公司债券持有人来说，情形可能完全不同了。

　　日前，美国最大的学生贷款公司———美国学生贷款营销协会高达250亿美元股权收购案很明显证明了这一点。当美国学生贷款营销协会同私人直接投资公司洽商杠杆收购事宜，其公司债大幅走软。专家分析表示，杠杆收购伤及金融公司债券持有人利益主要是在于，收购方通常会把债务注入到目标金融公司中，这样做一方面会有助于他们为收购买单，另一方面会迅速降低被收购金融公司的信贷评级，在上述两方面的打击下，目标金融公司的债券价格必然走软。“杠杆收购的风险因素急剧被低估了，”卡尔福特资产管理公司副总裁格雷格·哈勃表示，“投资者其实并不急着去购买任何东西。”

　　研究机构信贷透视公司数据显示，自从上月美国学生贷款营销协会在成为杠杆收购目标之后，金融公司发行的债券目前已经缩水高达50亿美元。而根据美林的数据，为了维持公司债券价格，美国学生贷款营销协会在5月的债券收益率将上调至少比国债高出86个基点，这不仅比该公司未宣布杠杆收购前的收益率高出14个基点，而且是自2003年以来该公司债券收益率的最高水平。一般来说，金融公司的利润主要来源于借贷成本和贷款利率之间的利差。在过去，金融公司往往“绝缘”于杠杆收购。但如今，杠杆收购发展迅猛，一方面，寻求获得回报的银行和投资者比以往任何时候都更愿意为杠杆收购提供资金，另一方面，各公司积累了大量的现金，并且还没有进行再投资，收购方对这部分资金也是垂涎欲滴。因而，目前公司债券面临巨大的“杠杆收购风险”。

　　信贷透视公司分析还认为，美国学生贷款营销协会债券收益率增长意味着，该公司在出售价值10亿美元债券时，将不得不在年度利率上再额外多出140万美元的成本，公司债券利差将扩大20至30个基点，这样，债券持有人收益损失将扩大至1500万美元。穆迪驻纽约分析师亚历山大·迪尔表示，“现在因为已经有了美国学生贷款营销协会的‘前车之鉴’，大家不仅感觉到金融公司不仅不会‘绝缘’于杠杆收购，”“还会毫无疑问地提高对于杠杆收购风险的敏感度。”目前，美国学生贷款营销协会债券中有45%在2011年到期，总价值约为75亿美元。纳斯达克债券报价系统显示，当上月私人资本运营公司JCFlow鄄ers&Co宣布将收购美国学生贷款营销协会时，后者2011年到期公司债下跌4美分至96美分，这个下降将导致公司债券收益率从5.5%上升至6.5%。

　　

摩根士丹利数据显示，1990年金融公司债券占公司债市场的20%，而目前，金融公司债券约占2万亿美元公司债市场中的40%。此外，金融公司债券持有人的收益比以前更容易受“蚕食”。数据显示，金融公司在今年4月发行的债券与去年同期相比上升了30%；工业公司发行债券下降了3%；而公用事业公司发行的债券下跌了17%。金融公司发行债券约占整个债券发行市场的75%。

　　“债券投资者投资金融公司，其本意是希望寻求避免投资风险的保护地，但具有讽刺意味的是，他们找到的保护地居然是投资风险的中心，”摩根士丹利驻纽约信贷分析主管格雷格·皮特斯表示。皮特斯还在3月份的报告中预计，金融公司债券将表现不佳，因为“任何人都需要安心，尤其是当一些超乎预计的事情发生的时候。”有市场人士则认为，随着对金融公司杠杆收购的发展，市场可能会出现对金融公司债券以及部分种类信用衍生品的抛售，这将对金融公司债券价格造成打击，并最终伤及债券持有人利益。