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永志
近来美国债券市场跌势不止，6周来已有5周出现下跌，与债券价格走势相反的债券收益率则持续上扬。在遭受卡特里娜飓风侵袭之后，美国10年期国债收益率曾跌至3.9%，上周已收至4.66%，周五盘中曾升至4.67%，离3月23日创下的4.68%的高点仅一步之遥。
经济增长超过预期和对通胀的担忧是近来10年期国债收益率上扬的动力。尽管第三季度能源价格上扬和遭受飓风侵袭，美国经济仍保持了3.8%的增速，比第二季度经济增长还要快，这也是美国经济增长连续第十个季度超过3%。近来一些数据显示，美国经济正在摆脱飓风造成的不利影响，如美国供应管理学会公布，占美国就业岗位大部分的服务业10月份增长加快，该学会编制的非制造业指数上升至60，远高于9月份的53.3。美联储主席格林斯潘上周在国会作证时对美国经济作出乐观评价，称经济的基本面仍然坚实。
经济增长良好和能源价格上扬造成美国通胀压力加大。美联储关注的通胀指标个人消费开支价格指数在截止于9月底的12个月中上升了2%，接近美联储认可范围的上限。卡特里娜飓风给美国经济造成严重损失，不少人曾预期美联储在飓风后可能会暂停加息。但在9月份的例会上，美联储经过艰难抉择，继续其循序渐进的加息步伐，反映出美联储对通胀的关注胜于经济增长。11月1日美联储连续第十二次提高利率，将联邦基金利率升至4%。在会后发表的声明中，美联储表示仍将继续循序渐进提高利率。
10年期国债收益率走高将带动抵押贷款利率和企业债券利率的上扬，这对美国经济增长将产生抑制作用。近年来持续火爆的住房市场将首当其冲。美国房贷公司房迪美上周四公布，全国30年期抵押贷款平均利率由前一周的6.15%升至上周的6.31%，为16个月的最高水平，也是连续第四周保持在6%之上。虽然分析人士预计今年美国新房和旧房将连续第五年创下新的销售纪录，但是近几个月来美国住房市场的确已开始降温。住房价格明显下降，9月份新房价格中间值由8月份的22.88万美元降至21.57万美元，待销售的房屋也在增加。随着抵押贷款利率的上升，美国住房销售将进一步放缓。有分析人士估计，去年房地产及其相关行业对经济增长的贡献率占一半左右，住房市场降温无疑将拖累经济增长。
与此同时，美国的消费者也将感受到压力。利率上升增加消费者的借贷成本，抑制消费需求。目前美国家庭负债累累，偿债开支占可支配收入的13.6%，已是历史高水平，利率上升将使这一比例进一步提高。更重要的是，住房市场降温将使抵押再融资活动下降，减少消费者的现金来源。房迪美估计，房屋拥有者今年将通过抵押再融资获取现金2040亿美元，明年将减少至1140亿美元。利率上升已使英国、澳大利亚的消费开支得到抑制，美国很可能步它们的后尘。高盛预计明年美国的消费开支增幅将由今年的3.6%降至2.3%。2002年以来美国的个人消费开支平均占国内生产总值的71%，远高于欧洲的58%和日本的55%。美国消费者缩减开支，不仅美国经济增长将放缓，而且全球经济也会受到影响。
自去年6月美联储启动加息周期后，美国长期利率一直在低位徘徊，部分抵消了美联储加息的作用，这种现象被格林斯潘称作是一个“谜”。这次长期利率回升能够涨多高？应该说，上涨幅度可能不会太大，这是因为涨幅太大将阻碍经济增长，特别是在目前住房市场出现泡沫、消费者债务沉重的情况下，长期利率上扬幅度过大对经济造成的损害将比以往更严重，而当经济状况不好时，通常会出现债券价格上升，收益率下降。另外，近年来每当10年期国债收益率接近5%时，投资者就纷纷入场购买。需求增加便推高债券价格，降低收益率。美国债券市场协会最近对华尔街银行家所作的调查显示，10年期国债收益率在明年3月份将达到4.75%，这仍然是比较低的水平。
长期利率上升的幅度可能最终取决于美联储提高利率的空间。尽管美联储声言要将联邦基金利率回复到中性水平，但到底是多少才是中性水平并无定论。而且中性水平是一个区间，是在上限还是在下限差别也很大。最近一些数据变化可能会缓解美联储加息的压力。
近来许多产品和服务的价格正出现回落，有些回落的幅度还很大。经济学家最为担心的原油价格由8月末的高点每桶70.85美元回落至60美元左右，汽油价格也从9月5日的高点每加仑3.07美元降至2.50美元左右。多数经济学家预计原油价格将进一步降至每桶50美元上下。汽车、住房、消费电子产品的价格也出现下降。一些商品价格正在下跌，包括能源、金属、农产品等商品在内的罗杰斯国际商品指数10月份下跌了3.8%。研究机构Action Economics预测，由于食品和能源价格下降，10月份消费价格指数将下降0.1%，除去食品和能源的核心消费价格上涨0.2%。现在只是不能确定这种价格回落是暂时的调整，还是价格已经见顶。如果是价格见顶，则无疑是个好消息。
另一个令人感到乐观的消息是美国劳动生产率仍保持强劲增长。许多经济学家曾担心美国的劳动生产率增长幅度会降至2%以下，但美国劳工部日前公布，第三季度美国劳动生产率上升了4.1%，为一年多来的最高水平，远高于经济学家的预测，近四个季度的劳动生产率平均增长3%。这表明由信息技术革命和经济全球化带来的劳动生产率的提高尚未终止。劳动生产率的提高意味着在不增加成本的情况下能够生产更多的产品，可以缓解通胀压力。从历史上看，劳动生产率增长强劲的时期，通胀不会大幅上升。
再者，美联储将联邦基金利率升得过高，有可能导致长期利率与短期利率出现倒挂，从而将经济推向衰退。目前2年期与10年期国债收益率之间的息差为0.19个百分点，而历史平均水平为0.75个百分点。
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