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程实
3月22日，美联储自去年6月以来连续第七次加息25个基点，基准利率升至2.75％。预期中的加息幅度并没有引起市场的过度反应，相比之下，美联储在加息后的具体措辞更为引人关注。美联储公开市场委员会表示，“尽管长期的通胀预期仍非常温和，但最近几个月的通胀压力已有所抬头，价格面临上升压力已是不争事实”。对通胀问题的担忧是美联储此次
按部就班加息中最值得回味的微妙变化。
通胀担忧的双重来源
对于通货膨胀问题，一个多月来美联储的态度出现了明显的变化，在2月2日的声明中，美联储表示通膨和长期通膨预期都“处于非常温和的状态”。而仅仅数十天后，美联储对通胀抬头的担忧就溢于言表。这种反差来源于国际、国内两个层面，近期的一系列重要的经济事件改变了市场的通胀预期。
在国内方面，引致通胀担忧的有直观原因和潜在原因。直观原因是美国经济复苏强劲带来了通胀反弹的副作用。2004年美国经济增长超过3.8％，今年第一季度有望比去年同期经历更大幅度增长，与此同时消费的强势发展给经济复苏提供了长久动力，而就业增长和工资提高也有效刺激了总需求，上个月美国新增就业岗位26.2万个，实际工资水平也在稳步上升。经济短期繁荣必然会产生些许货币泡沫，通胀压力在美国经济高增长的刺激下如期而至。
此外，国内方面的潜在原因更值得深思。格林斯潘对财政赤字的非议暗示了美联储对高赤字带来的通胀倾向忧心忡忡。在国际方面，引致通胀担忧的直观原因是石油价格的再度狂飙。油价飙升很快就提高了全球市场的通胀水平，美国作为能源消费大国自然也难以幸免。此外，潜在原因也是来自于全球范围内的财政赤字问题。欧盟25国财政部长特别理事会3月20日在布鲁塞尔就欧盟《稳定与增长公约》的改革达成了初步协议，同意成员国在特殊情况下其财政赤字比例可以超标。美联储在通胀复苏的全球市场中，无可避免地产生了对通胀抬头的担忧。
值得强调的是，美联储的通胀担忧并不意味着美国实际通货膨胀率已有大幅上升，这种心理上的担忧更多的是以改变通胀预期的方式发挥作用，并将在未来反映于实际通胀率的现实变化。
通胀担忧的政策含义及影响
通胀担忧的政策含义耐人寻味。美联储的声明中对货币政策总体效果的定义是“有利于经济扩张的”，而稍早前的3月8日，美联储官员也认为今年美国经济开端良好，全年经济可望增长3.75％至4％。这种对美国经济的充满信心加上对通胀的忧心忡忡联合向市场暗示了一个潜在信息，“美国需要抑制通胀，在美国货币环境本就宽松的情况下美联储就算加速加息也无可非议，而且美国经济的强健体魄也完全能够承受这种政策变化。”因此，美联储可能在未来适当增大加息力度，进而“平稳”地消除其货币政策刺激经济成长的倾向。
应该说，由于市场已经理性预期到了加息幅度，此次加息25个基点本身对美国经济的实际影响并不大，市场业已事前消化了意料之中的加息。但对通胀担忧的表态意味着美联储的货币政策可能趋向于更为偏紧，这对美国物价稳定、美元汇率走强、美国资本回流都是强力支撑，与此同时，由于美国经济增长对低利率的依赖性不断下降，货币政策刺激药效的撤去对美国经济复苏也不会带来更多的负面影响。
通胀担忧对中国经济的影响
美联储对通胀担忧的表态有很好的示范效果，它提醒了各国央行对通货膨胀的警觉，中国货币当局也不例外。从统计数据看，中国1、2月份的CPI由于春节因素出现了反常波动，但总体而言通胀苗头还是很好地得到了控制，但在国际通胀因素日趋活跃的背景下，对物价水平保持高度警觉绝对是中国人民银行有利无弊的理性选择。
此外，美联储加息本身也缓解了人民币面临的投机风险，美国基准利率的提高无形中增加了投机资本冲击人民币的成本，这对人民币保持稳定，选择“出其不意”的改革时机创造了条件。而且美元汇率在利率走高支撑下的反弹、走稳减小了国际市场的汇率风险，对促进中国外贸增长大为有利。
但在中国并未再次加息的前提下，美国利率水平的上升对中国吸收美国资本有负面影响，而且中国债券市场也将受到冲击。
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