冯惠玲：谢谢周总裁，对创业板所做的深入分析和对未来发展战略的介绍。同时，我们也非常感谢深交所为创业板这株幼苗所做出的创造性探索，也祝愿创业板能够在深交所，在社会各界共同努力下健康成长。今天上午发言就到这里，上午六到发言，包括两位主旨和四位主题发言，我只用四个有来评价，有高度，有深度，有理论，有实践。下午的发言将把上午这些发言再印引向深入，使我们对创业板成长风险问题有更深入，更深层的理解。

　　——上午完——

　　主持人何刚：我是来自财经杂志社的何刚，我非常荣幸来主持第一个模块讨论。关于中国创业板市场现状与未来，到会组委会非常荣幸请到两位学者，三位实业者，尤其创业板战略性的回顾以及未来展望的话，下午我们讨论将集中于战术与布局。也就是讨论往纵深方法引入，首先有请第一位演讲的嘉宾是来自于北京大学经济学院金融系主任和何小锋教授，他演讲的题目是中国私募股权投资基金回顾和展望，有请何教授。

　　何小锋：各位嘉宾，各位老师下午好，感谢人民大学邀请我来做这个发言。我要演讲的题目是“中国私募股权投资基金回顾与展望”，这个题目跟我们下午主题创业板发展是有密切相关，我的第一部分讲2010年中国私募股权投资的回顾。在2010年前三季度整体募集金额达到284美元，新成立基金144支。人民币基金在数量上占到90%的份额，在金额上赚到40%的金额。从这我们可以看到，人民币基金在蓬勃兴起，虽然规模还比较小，但是发展很迅速。

　　我们再看第四页，去年前三季度PE共发生146笔投资交易，披露投资金额达到41亿美元，已经超过了2009年的全年水平。所以，前三季度已经超过了前一年，09年的水平。所以说，可以说去年在世界各国，特别是西方主要国家PE投资都在还在下降，中国是一枝独秀，在蓬勃兴起，这是我们狭义的PE概念。

　　我们看看第五页也是超过2009年的水平，前三季度VC超过前三季度水平。2010年前三季度128家VC/PE投资企业成功IPO，上市融资额达到199亿美元。所以，我们看到很多被投资的企业他们成功的上市融资，特别是我们看到在创业板，还有上页创业板推出的这个点上，我们可以看到上市的这个势头发展的非常快。所以，这跟创业板的推动是有关系的。

　　第七页在国内上市的98家企业，为VC和PE带来平均超过10倍的平均帐面回报。就是这些上市公司，VC和PE投资帐面价值带来了超过10倍，尤其在理论上大家认为PE和VC是暴富的行业。实际上这个看法还要具体分析，首先这是一个帐面价值，因为在去年前三季度来讲，PE和VC普遍还没有解禁，现在迅速有解禁，解禁之后的价格还不确定。第二即使卖掉一个价格，对于一个VC或者PE来讲，他也不能代表他整体的业绩，因为他也许我投资的5个项目只有一个上市的，另外4个没有上市，那个回报要平均化，这是一个。

　　第三个来讲，即使有一个上市退出了，可是我的整个投资期一个PE整个投资运作退出，一直到结束这么一个期马上是8年期，我最后的平均回报是要算每年覆盖整个8年运作期里头的回报。所以，从这点来看，还不是现在这一页所反应的内容那么高额回报。即使从这个来看，中国的VC和PE是远远高于国外的回报，所以也可以说我们中国的人民币PE管理队伍，他们事实上或者在世界上比获得比较骄人的业绩。

　　我们下面看针对募资投资退出方面，相继出台多项积极扶持政策。我们看到募资方面，募资方面10%在宣布的时候相当于50伊人民币，现在由于总量在递增，这10%已经将近1千亿了。可是全国社保，目前为止大约投了100亿6家PE，还不够总体增长量。所以，应该说全国社保问题解决了，券商通过直投也解决了。保监会最近也宣布允许保险公司陆续投入PE。所以，在这方面已经有一些相关的政策。在投资方面，退出方面也有相应政策，大家知道最大一个利好因素，就是一年多前创业板的推出。

　　第二部分我们谈中国私募股权投资行业的整体特点这个整体特点，我们首先第一个很鲜明特点，发展态势已经成为全球亮点，数据和规模位居亚洲首位。我们从这个图可以看出来，中国大陆从03-09年还没有算去年全年增长非常大基本上逐年增长。如果算上去年增长更大，因为08和09年还毕竟受一些国际金融危机的影响。但是我们如果说看这边日本，事实上09年跟03年没有进展，6.7很少了。

　　所以，在亚洲来讲目前中国PE广义PE，包括VC的PE在增长量和绝对量来讲都是各国里头领先的，甚至这个势头有可能还会领先于美国。所以，在中国整个金融体系里头，PE当然不算一个大块，是一个小块，但是后来居上。他的发展势头可以说跟别的金融机构比起来，别的行业比起来势头比较猛。

　　第二个整体热点就是政府引导基金成为推动这个行业发展的重要力量，形成国进民进新模式。我这里列了一下省市政府支持VC和PE的发展一些政策和引导基金。什么叫国进民进的模式？我们过去经常讲国退民进，还是国进民退，但是我认为现在有一个新的模式，就是说政府引导基金代表国有资产，他们通过投给了VC和PE，VC和PE投给中小企业，这些中小企业几乎100%是民营企业，民营企业的发展，特别是优秀民营企业到创业板上市，到中小板上市。所以，民营企业得到了增长，而规模的发展。他们又通过分红，把增值部分给了其中一个投资者就是政府的引导基金这一块。

　　所以，民营企业发展了，但是国有资产价值上也增值了。在这个过程中，并没有国有机构的增加和人员，国有机构翻拍，机构的增加，人员的增加。所以，我认为这是一个很好的模式，我把它比喻为国进民进，但是各自进的内容是不一样。

　　第三个特点可以看到本土基金管理公司队伍的迅速壮大。我们管理队伍一开始基本上都是外资进来的，是外资的队伍。后来外资队伍里头慢慢有一批海归在里头做主力了，后来这些海归有一些就转到国内创造人民币的PE，后来又带动了国内非海归的专业人士投资专家成立了人民币的PE。所以，现在可以说我们的这种人民币PE虽然还处在游击队的水平，打打仗可能还不太行。但是，这个激动灵活打小仗优势已经体现出来，当然也可以看到未来他们会变成正规军，主力部队，可以跟洋枪洋炮一争天下。

　　第四是本土机构实力不断增强，与外资机构平分秋色。我们看这个图，最后一个柱子2007和2009年PE排名前十强里头，本土企业已经占到5个，外资机构也是5个。所以，大家平分秋色，可是在过去年份不是这样，外资占绝大部分。所以，可以看到我们的人民币本土PE队伍在迅速成长。

　　还有一个特别是创业板推出和发展丰富了投资退出渠道。我们可以看到VC和PE投资的企业，IPO数量上的分布是以创业板为主的，就是这个圆形的蛋糕，大部分到创业板上市。而创业板上市的这些上市公司里头，80%都有VC和PE的投资。所以，这就跟创业板形成一个良性循环机制。创业板他需要一批有发展前景的中小企业，而这个中小企业事先由VC和PE去发现这些企业，投资这些企业，帮助这些企业按照上市条件去规范化、透明化的运作，使得他们从一个家族式的小企业迅速发展，然后才跨入了创业板的门槛。

　　所以，从这点来讲，创业板使得PE和VC发展赚了很多钱。但是，PE和VC也使得创业板为他培养了一批上市企业，所以这个方面是互相促进的关系。还有一个特点，PE和VC他们从简单的资金支持到全方位的为被投资企业提供增值服务，这方面我们用这个来表示。也就是说，PE他们之所以对企业有一个好的作用不是光给钱，给了钱以后最重要是提供增值服务，通过这个去创造价值，提升价值。所以，我们可以看到他可以帮助企业实现与资本市场对接，为企业提供战略管理、技术资源等方面的全方位服务。所以，这方面对企业的帮助是非常大的。

　　第三点我想谈谈当前面临的挑战，风险与对策。我们可以看到中国PE市场仍处于初期阶段，有待进一步完善和发展。我们可以看到这里头，我们可以看到左边这个案例实际上是一个打着PE的案子做的非法集资，最早不是PE，只是说打着PE的牌子。所以，有一些叫做PE腐败，或者是非法集资的案例，实际上他搞的不是真正的PE。

　　那么，右边这个案例确实是PE投资失败的一个案例。这个案例就说明即使是优秀PE也有投资失败的可能，但是整体来讲由于大部分投资案例是成功的。所以，整体收益还是不错的。那么，我们下面也对我们比较快的把建议部分放一放，就这一页。面临的挑战和风险主要体现在四个方面，就是行业运作不规范，估值水平过高，投资者仍鲐成熟，还有缺少优秀管理机构，我们PE水平目前层次比较差，特别是体现在都说做上市，目前他们所投的企业事实上跟未来上市规模相比，可能已经3倍，4倍于规模。