【主持人】：咱们中国的PE应该怎么办？

　　男：海外金融危机，对我们PE的实体，对中国实体的影响，或者说整个来说，由于我们各个方面的原因，其实是我们自己直接感觉，在过去十一以后，我们很多企业对大宗产品的采购价格，非常可怕，掉的很离奇。像石油国际价格掉了，这个不用说了，有一些产品，原来是800块钱能够掉到80块钱，就说明我们的需求在恶化。所以在这个方面，我们有一些非常谨慎的投资，要看看清楚，到底房地产的这些没有交易量，这样会引起建材需求方面的麻烦。到底有多严重？我们也没有一个宏观数据，但是从微观角度来看，肯定有一些问题。中国的杠杆在哪里？中国杠杆不在国家，也不个人，中国的杠杆在企业上，因为90%储蓄都通过银行。经过股权，IPO市场，再融资市场全部萎缩的话，现在就很有意思了，这个股权投资应该占据一个很重要的位置，我同意刚才方先生所说的，就是说中小企业整个来说杠杆比较高，也是风险比较大的。因为出口的企业，由于国际上的经济增长放缓，会出现一些情况，这些情况多严重，因为我们没有做太多出口的东西。那房地产这边，在蔓延。汽车现在降下来，那么明年的情况肯定会很艰苦的。反过来我觉得有两件事，我们已经投过的钱，我们幸亏投的都是好企业，这些企业的现金流是否强？如果兼并，产业整合，可能不一定是我们直接的，这种间接的可能更有效，就是支持直接的产业整合。

　　还有就是间接的，我们可能是一个解决问题，配合政府总体的经济政策，来寻找最理想的机会。在他们最需求的时候，给他们提供。其实说到资金，中国太多都是短线钱，国际钱是支持长期资金的一个很重要的方面，现在社保基金终于突破了，那么这个钱来以后，其实从整个经济结构来讲，既解决了国家面临的问题，我相信它的回报一定是很好的，因为它放弃了一些短期根本拿不到的东西，但是这些长远观点，交到一些会把握PE人的手里，应该给这些长线投资者很好的回报。

　　【主持人】：衣总，您坐在这里，您直接管理北控很多公司，他们是实体经济公司，同时您也在管理着新兴的基金，市场如此，大家知道可能会降低，大家知道希望什么时候降低到可以在投资的时候，就是所谓到底了，不知道您在这方面有什么想法？就是作为PE应该怎么把握市场的不可预测性。

　　衣锡群：我们过去经过一些调整，相比这一轮的危机，如果一定要说成调整的话，这个调整的速率之快是前所未有的。可以以10月份做为界线，10月份出现的数据，使得1到9月份出现的数据显得不真实。从一个极端迅速摇摆到一个无人求售的极端，这是我们过去从来没有遇到过的。所以我刚才说，现在的数据都是离散的，片断的，没有因果关系的，你很难依据这样一个不连续的状况，对下一步进行预测，所以任何说的有能力预测的，你在什么部位，什么时候是最适合的价格区间，我认为都是不切实际的。唯一可行之策就是稳健的去观察、分析、跟踪。

　　【主持人】：我也来一个快速的调整。刚才我说问题都用英语说，我读一下这个问题，目前PE多为有限合伙制，为了监管的要求，及建立法人治理结构需要，一些学者建议建立公司制PE，那么合伙制PE和公司制PE，他们的本质区别是什么？

　　田溯宁：我以前一直在做公司的，所以公司这两年做PE，做合伙人制，我觉得两点非常重要，一个是公司决策考虑，是以公司每个季度，或者是每一年的经营计划来做考虑的。而这个合伙人，这个PE的考虑，往往跟资金的期限，像资金期限是10年期，你要投资3年、5年投完，然后整合7年退出。而合伙人制有时间。你作为一个投资者，它需要有一种他能够对预见的时间，能够把这个拿回来。从公司管理角度也不一样，我自己在网通的时候也在考虑过，现在我回想起来，如果今天再让我做企业，我会不会在企业之下做一个企业下的投资公司？我会有完全不同的考虑。因为这个投资两年半时间，让我感觉到你必须要有一个长期的理念，这个理念，你要给投资的专业管理团队一定时间，让他进行独立的投资判断和风险的承担，最后有一定的时间完成投资回报。而企业这个方法没有办法，你企业必须要回归于，尤其是上市公司，每个季度年报的要求，企业的经营战略随着各个方面因素不断调整，在企业这种治理框架下，企业底下的投资公司要治理起来很困难。最后一点很独特，也很现实，在一个公司角度来讲，你能不能吸引优秀的PE人才？通过风险，通过利益共享的方式，能够把很多不错的人集合在一起，在企业你要平衡，你怎么样让企业投资部门收入高于其他的部门，这种平衡非常困难。