郭敏：二季度银行业投资机会已逐步显现

　　2008年3月30日“上海证券2008年春季投资策略研讨会”在上海召开。新浪财经视频直播此次大会。以下为上海证券研究所金融行业分析师郭敏演讲实录。

　　郭敏：大家下午好！我今天跟大家交流一下我们对二季度银行业的看法。我的主题是，我认为二季度银行业的投资机会已经开始逐步显现了。我演讲主要分四个部分，我先首先简要地介绍一下近期银行业的运行态势。然后我分析一下现在对银行股的一些分析，并且对影响因素进行内在的判断。第三，介绍一下我们投资主题。第四是重点公司。

　　首先我们看一下近期银行股的运行状况。我们可以从下表看出，一季度信贷增速开始放缓，由于紧缩型的货币政策， 1M2增速放缓，并且贷款首次增速慢于存款，从下面这个表可以看出，存款有明显回流的趋势。07年四季度国有银行不良贷款率有所上升，但是我们认为上升并非是一个行业的整体现象。上升的主要原因是农业银行重组释放了部分的贷款，另外我们可以从下表看出，四季度除了国有银行比例有所上升之外，其他银行，包括股份制银行，农村商业银行不良贷款余额都有所下降。第三点，我们可以看到，一季度，包括07年商业银行都在积极地进行综合化，多元化经营的布局。我们也可以看到一些股份制银行，也是呈现出后来居上的态势。从这个表可以看到，像招商银行、交通银行、民生银行，他们都积极在布局中国化经营的方案。比如说看招商银行，投入的资金为60亿元，信托、租赁以及基金业务，同时他们也有积极的布局，像对于商业银行，以及海外收购的业务。我们认为中国化银行业经营的布局是大趋势，也有助于分散风险。从一季度我们看银行股的表现来看，这个银行股是落后于大盘的，从银行下跌的幅度比较大的一些银行，比如说是交通和浦发银行，从第二个表可以看到，银行股目前的PE水平基本上已经在市场的顶端了。这个表是银行股相对估值的比较，我们看到在银行股08年市盈率水平不足20倍了，我们认为这个估值水平相对来说应该是比较低了。第二我们重点分析一下银行股的影响因素。我们认为市场对银行股的担忧，主要集中以下三个方面，第一个，大家是不是认为银行股业绩是不是到达一个增速的拐点，这个增速的拐点主要体现在三个方面，第一是紧缩政策，对银行股是不是有一些比较大的负面的影响。第二，由于资本市场影响中国业务是不是收入放缓。第三是宏观经济如果放缓的话，是否会提高银行的坏账率。第二我们认为，对银行股表现不良的另外一个原因，是限售股解禁的压力。第三点是因为次贷危机所引发的对银行股估值的担忧。

　　下面重点分析一下三个方面，对银行股具体的影响。紧缩政策，我们综合看来，我们认为紧缩政策对银行股的负面倾向是比较有限的。紧缩货币政策包括加息、上调准备金、信贷调控、公开市场操作收缩流动性。对银行的不利影响是，第一个是贷款增速放缓，第二个是上调存款准备金，第三个方面是非对称加息，第四个是货款投放向按季投放，第五个是存款定期化。有利因素是，第一定价能力提高，第二是加息贷款重新定价。第三是短期负债占比提升。我们认为商业银行可以采用一些积极的资产负债管理来应对这个紧缩政策，他的一些管理，比如说可以压缩低收益的票据业务，以及加大中长期贷款比例。第二，可以扩大非利息收入领域的发展，比如说中间业务。第三是业务创新，比如说资产证券化业务，以及一些理财产品的创新。我们认为如果在积极应对，还有有利和负面的影响综合的判断来看，我们认为对银行业务的利润影响超过5%。上涨准备金率，目前准备金已经达到了15.5%的高位水平，但目前还有上调的空间，可能是2%到2.5%的空间。如果继续上调准备金率的话，我做一个假设，如果08年贷款压缩了，那么上调准备金率，银行处于利润最大化的原则他不会使用贷款作为上条弥补准备金率，肯定会利用其他的资产，比如说债券来弥补准备金的缺口。如果在这样的情况下，如果每上调0.5的准备金率的话，是贷款收益之差的影响。根据我们测算，我们认为影响不超过净利润负的0.5%。另外非对称加息，由于通胀的情况我们有加息的可能性。如果把所有的因素全部考虑进去有两种，第一是存款加27个基点，贷款加18个基点。第二个是存款加27个基点，贷款加9个基点。这两种加息方式对银行的净息差是比较偏中性的。而另外一个完全非对称的加息，如存款加27个基点，贷款利率不变，这种情况出现的可能性不大。第四点是推迟放贷，从右边这个表可以看到，07年和08年信贷按季投放的比例。07年上半年的信贷投放大约是在70%左右，08年如果按照按揭调控是6%左右，也就是说5%的贷款被迁徙到下半年。另外市场比较担心的情况，加息促进的存款定期化趋势，我们认为，存款火气化的趋势改变的可能性不大，主要有以下原因，第一，通胀预期下，定期存款将增加机会成本。第二，居民理财意识增加，也会将大部分存款变成活期的。第三点，是企业的行为，因为今年的紧缩政策，认为企业可能更倾向于维持一定比例活期存款。第三点是关于紧缩政策的有利因素的分析。我们认为净利差仍将进一步扩大，主要原因，由于资金面的紧张，银行的贷款利率均有所上浮，对中小企业的贷款更可上浮了10%到30%，同时以前享受的优惠贷款利率也可能取消，实际上加强了商业银行的溢价能力。个人按揭贷款，到期贷款均将重新定价，将进一步扩大银行的净息差。综上，在生息资产维持16%到17%增长的情况下，上调准备金率和贷款增速放缓将提高低收益生息资产的占比，而同时加息和资金紧张或将进一步提升银行的净息差。总的来看，紧缩政策对商业银行利润的影响较为有限。综上，我们认为银行的整体利润增速将在45%以上。大概我们认为对08年和09年银行净利润增速的判断，08年是45%以上，09年是30%左右。