刘虹俊：股市下跌的真正原因是企业盈利下降

　　2008年3月30日由深圳市金融顾问协会举办的“第二届中国私募基金高峰会”在深圳召开。新浪财经图文直播此次大会。以下为天马资产管理有限公司合伙人刘虹俊的精彩观点。

　　刘虹俊：刚才李秘书长提出的问题，跟资产管理的风格不太相同，我们是以数量模型和系统化投资为方法的，对宏观经济判断并不多。

　　我们的出发点是这样的，首先认为投资每个决定错的可能性比较大，既然错的可能性比较大，所以我们对自己形成一套策略，这套策略是什么？我们不光用自己的眼光来看，也用其他人的眼光看问题。我们对投资风格不做太多的展开，从系统的观点来看，我最近在国内跑了一下，也跟很多人做交流，我觉得大家对股市从6000多点到3000多点的过程，情绪都比较悲观。

　　我听到悲观的理由，觉得太乐观，为什么？去年10月份我就听到大小非、美国次贷、货币紧缩、年底的通货膨胀，说来说去还是这些基本的观念。比较深层的观点，并不是这四个原因，真正的原因，从我们的系统上看到，指向中国企业盈利能力的下降，这是真正的原因。为什么这样讲？去年沪深300的盈利成长67%，营业额的成长27%，基本上是标准的营业成长。

　　但在盈利成长过程中，除了一次性盈利成长之外，很多盈利从通货融资再投资的盈利过程，但是大家可能没有特别观察到，公司盈利真正的驱动能力，净资产回报率从去年开始已经下降，如果说市场在这样比较低迷的情况下，不能融资，实际上今后盈利的能力不但是减速成长，并且可能产生负增长。这个观点大家可能没有注意到，我们在系统中有所揭示。我可以举个例子，去年美林的市盈率是60倍，现在是80倍，是动态的，所以静态的观点比较不能看出全部的状况。推动股票价值真正成长的原动力，实际上是盈利成长的加速。从我们系统的角度来看，去年10月份，对中国公司的盈利成长开始发现有一些明显的变化，在国内两个信托的操作过程中也做了一些调整，整个净值的下降也比较明显。