郭燕玲：利用增长预期因素主题和风格轮动选股

　　2008年3月30日“上海证券2008年春季投资策略研讨会”在上海召开。新浪财经视频直播此次大会。以下为上海证券研究所策略分析师郭燕玲演讲实录。

　　郭燕玲：我们从立足国内A股市场的视角来看一下我们在目前这样位置，目前这样一个经济的环境，如何对A股市场做一个基本的判断。上海证券对投资策略主要的观点，其实过去的三个月，我们理解为两句话，就是回落的预期和估值的紊乱。今年上半年对宏观经济的判断出乎所有人的意料，到最后我们看到的是整个经济增长出现了过于担忧，整个市场暴跌近40%。此外我们看到市场当中还有一个非常重要的影响因素，就是债融资大小非的减持压力。如果理解为是一个表象的话，其实市场的下跌我们认为是内部结构性矛盾累计的快速的释放。因为中国这次面临外患的回落，我们认为是中国经济原来粗放型的这样一个规模型增长面临调整压力。同时我们看到，股改以后进入全流通市场，这样的市场博弈发生了很大的变化。投资者再也不是机构和散货投资者之间的博弈，而是大股东与整个流通股股东之间利益的博弈。对整个2008年宏观经济预期从理性预期到非理性预期的过程，同时我们也给出上海证券对2008年，以及2008年第二季度经济运行的基本判断。再者，就是全流通，或者在全流通过渡时期市场博弈的新特点。我们认为，其实市场的预期，或者说经济的运行状况并非像我们前面预计的这么糟糕。市场会在走出我们对理清各个层面的烦杂之后，会迎来结构性反弹的走势。在寻找结构的时候，我们也在这样做，寻找多因素的交集。

　　首先我们就来看一下预期的非理性和理性。因为其实我们从今年上半年看到的非理性和理性的因素，主要是两个方面，也就是说今年整个宏观经济的减速是否会非常明显，或者说是导致企业利润大幅的回落。我们的观点是，随着经济减速对中国经济整体的影响是比较有限的。经济因素对A股极端暴力式的冲击我们认为会减少。对我们从上、中、下三个产业当中的利益分配会产生直接的影响，并导致我们一直想期望看到的产业整合，产业升级这样一个投资主题的升温。首先我们来说一下预期的非理性。2007年的数据显示，出口对GDP是2.01。如果2008年受到外需回落的影响，出口回落到0.8到1%这样一个水平的话，全年经济增长仍然可以保持在10%的水平。所以我们认为，外需的减弱对经济整体的影响应该说是有相对有限，而并非像前期投资者，或者市场预期的那么悲观。再就是灾害天气的季节性影响，我们认为随着天气的转暖这样的影响会逐渐地减弱，而且存在一个反向的可能，就是对相关基础设施投资力度可能会加大。包括像电网、铁路等，从而促进投资性需求的上升。在我们前面对市场的非理性预期做出我们基本判断的时候，我们再来看一下我们对整个2008年宏观经济做出的是怎么样理性的判断。我们认为外需回落，尽管它对经济的整体影响是相对有限。但是从外需回落，同时内需，也就是说中国对外部需求的增加，包括像矿石、农产品这些外部需求的增加，会使得2008年贸易会有显著的回落。尽管这是管理层非常希望看到的一个经济降温，或者说是调控的政策。但是对外向型企业和相当行业的影响是非常显著。从过去的一些数据看到，像纺织服装，还有像一些玩具，这些行业利润的回落速度是非常快的。我们可以看到2008年投资和消费为主的内需增长，依然保持一个平稳增长的态势。在过去的数据显示，2007年的投资我们是25.8%，那么我们宏观研究员对这样一个数据预期，在2008年政策推动下面，会有一个上升的趋势，达到26.5%，全年将近2%。整个GDP增长在今年上半年10%，而2008年全年10.5%，这仍然是一个非常高速和稳健的增长速度。在整个宏观经济基本判断以后，其实2008年最主要从宏观面来观察市场的焦点，就是一个通胀，也就是一个物价。我们认为通胀在2008年仍将延续，透视通胀预期已经形成。2008年随着美国次贷危机释放出来以后，使得资金稀释效应再继续发挥作用。我们可以看到，无论是农产品，还有像有色金属等等，石油，对整个中国经济的成本推动会非常显著。