2006并购重组高峰论坛10月29日(下午)(8)

　　接下来我们要跟大家探讨一下第三部分的内容，就是典型收购内容和案例的说明。在这里面我想说一下典型收购类似，实际上我们刚才讲不管是30%以下，这都是取得股份一些形式。收购主体不一样，又可以划定特殊收购类型，收购主体是管理层也涉及到融资。简单从字面上看，管理层是收购主体做收购，这里面对管理层收购，现在新的上市公司管理办法应该是非常严格，远远大于以前宽松，应该非常严格。这里对管理层收购，对管理层存在违法公司法诚信义务禁止收购，《公司法》149里面有详细规定。第二，这里边专门有一条，我也感到很纳闷，当时我们跟证监会并购处的有关领导跑这个问题，我们也提出这个问题，我觉得没有必要这样写。其他都是对信息披露上更多、更详细的要求。

　　总的来说对管理层收购这种方式，具体这种类型，应该讲除了我们对上市公司收购要求以外，还增加独立董事数量要求，包括表决有三分之二董事同意，还有二分之一同意，难度比以前加大很多，在座还有做管理层收购，还真要注意一点。以前我们做了几个上市公司，

证监会还是比较容易，国资委这个地方难一点，证监会还比较容易。

　　接下来还有外资收购，在典型案例当中，实际上外资收购很简单，外资收购从法律法规这个角度来看，实际上就是三方面的规则，一是向外商转让国有股和法人股通知，我在这个理解过程当中，我感到有一点纳闷的地方，后面不管外国投资者给上市公司管理办法也好，还是外国投资并购企业规定也好，有很多内容是不完全一致的，没有说前面的文完全失效，这里面可能在操作过程当中，比如税收问题，我的理解不管是超过25%还是不超过25%，税收都是按照原来上市公司老的东西来进行办理。但是按照外国投资者并购境内企业暂行规定里面，如果25%以上，发一个外资并购大于25%，在执照上注明一下，在这种情况下按照税务部门规定，似乎应该享受外商投资企业，这明显跟2002年11月1号规定，我的理解可能不一定对，我觉得是矛盾的，我把这个问题提出来，希望在座也能给我一个答案，我感觉这里面有一些问题，操作过程有矛盾，没有说这个文失效，又没有衔接问题。当然其中还有一些其他，可能是小的，不是很协调的地方。实际上外资收购上市公司，更多应该参考外国投资者对上市公司投资管理办法，因为后面出来十号文里面，外资并购企业也专门提，先要遵守外资并购战略投资办法，同时也要考虑到十号文的要求。外资并购原则，上午其他专家也讲得比较多，这里我不具体讲了。

　　地下发行审批程序，我感到外资收购当中比较难，程序上董事会要批准，股东大会要批准，上市公司与收购人签署协议，这里面股东大会要批准，如果有恶意通过还比较难。报中国证监会发出要约，上市公司到

商务部领取外商投资证书，并且办理变更手续，通过定向方式外资收购基本程序，这里还有协议转让。最不可理解就是协议转让，我是现在公司股东，我要把股份转给外资，还要经过股东大会批准，因为股份公司股份去转让，有些公司有优先权，股份公司里没有对这个做特别约会，我把股份转给外资怎么要经过股东批准。

　　要约收购报商务部同意，这都是要约收购程序问题。再有外国投资者并购境内企业要求，主要是反垄断要求，具体大家可以看一看规则。

　　接下来重点跟大家分享一下具体的案例。

　　今天我想跟大家分享几个案例，主要是五个，都有它们的代表性。实际按我的理解，要进行收购除了原则要求以外，更多是怎么促成交易。比如美罗药业收购这个案例，这个案例涵盖了各个方面的东西，它是间接收购，因为是通过集团，是集团改制的方式。第二个，这里面持有上市公司变化要超过30%，涉及到全面要约的问题。第三，改制几个股东当中，第一大股东又涉及到外资收购问题，所以这个案例其中还涉及到一个问题，改制之后美罗集团第二大股东，又是美罗要约高管，又与管理层员工持股，或多或少有一定关系，这是非常全面和综合的案例。这个案例应该讲进展还是不错，而且通过改制、收购以后，企业最近这两年效益应该是在稳步提高，今年跟去年比业绩有比较大的提升，这个案例是在2004年完成。我们作为策划有些东西不便于说。现在已经过了保密期，方方面面的手续也很完善，有些东西可以跟大家做分享。因为这种方式一个是国有企业改制，改制过程当中需要引进战略投资者，在大的背景下面进行引进战略投资者改制运作。在这个过程当中外资也参与到企业改制，这里面美罗药业有一块医药连锁，因为这个行业在2004年的时候还属于商务部特批，因为商业零售达到连锁店这方面的限制，当时是报了商务部批准。程序上面，美罗集团有改制方案，先报大连市主管部门认可，然后再报国资委，然后再报商务部，在这个过程中也做了信息披露，比如做这个事儿可能导致股份收购行为，等到这些批准以后再发出全面要约。中间流通股和非流通股价格不一样，当时按照法人股价格出价，当时是20%的现金放在银行，然后来发出要约，流通股基本上没有卖的。所以顺利地完成了全面收购要约完整操作。这个案例当中可以看到美罗集团改制过程当中，目前为止这个案例比较成功，公司业绩确确实实得到提升，员工收入都有好的改善，大家也可以进一步关注。

　　第二，亚宝药业MBO，这都有公开信息。亚宝药业这个企业也是中国体制特殊产物公司，它的前身是濒临破产很小的集体企业，就是因为一帮管理层辛辛苦苦把它做起来。面临成果到底是谁的，都面临这么一个问题，这样作为当地政府也非常开明，因为确实以前是资不抵债。政府在处理方面尊重事实，承认管理层的贡献，在改制方案上还是比较支持。实际上这里面有两个操作，从45.57%比例把它变成两部分，防止其他再来收购，是一个非常有效措施，把比较大的股份转给管理层认同的战略投资者，这样如果战略收购，这个比例跟国有剩下23.83这个很贴近，任何收购方再来收购都要认真掂量能不能做这个事。实际上这个操作从战略上打消了一些人的企图，然后名正言顺做了MBO收购。对山西绿城制药厂进行改制，十个自然人持有公司70%的股份，另外30%还是公司。这样顺利合法完成企业的MBO。

　　最近我们平安证券在做三个券商操作，广发是其中一个，从信息披露上没有特别强调的地方，应该讲广发上市是在券商上市大的背景下历史性产物，严格按照规定有很多属于创新和突破的地方，这我不多讲，因为这个案例我们在做，也不便于多讲，公开信息我跟大家做分享。实际上看流程也比较简单，就做借壳，把沿边公路现有业务接过去，在这个过程当中沿边公路其余股东按照一定比例进行分股，就做成完美新的中坚状态。在这个情况下，再定向发行新股，然后与广发证券进行换股，达到借壳上市目的，这个流程还是比较清楚，也不是很复杂。里面吸收合并，大家如果留意到，我今天讲收购的时候我没有讲吸收合并，整个上市公司管理办法也没有提到吸收合并，但是翻开任何一本海外的书，吸收合并都要介绍一种形式。目前国内吸收合并方面，应该更多还是试点和探索，大家可以留意一下，原来上市公司就我不完全统计，原来发生吸收合并大概也就六七起案例，都是有政治导向。这里面我讲上市公司收购比较难还是资金问题，不管是通过发行股票方式解决收购资金问题，资金都是重要方面。这里面我讲我们部门做的信托案例，供大家参考，接下来在收购过程当中感到资金不够，可以通过一些方式合并安排融资。公司名称我把它隐去，名称我不详细介绍。上市公司控制中，希望通过融资方式用它的股权做融资，说白了我有上市公司股权，但我还想融资，我把股权做抵押方式来做融资，这里面我给他们做了一个亿的融资，这里面他把他的股权质押给我们，我们给他提供一个亿的资金，时间一年半。大家都知道股权分置大股东锁定都是一年，一年半有足够时间，要还钱可以减持一部分股份，可以还一部分钱，时间是一年半。然后我们给他发了一个股权信托的产品，因为当时出来的时候正好股市非常火，因为对我们公司来讲就无所谓，保险资金也多，三千亿总资产，有200亿可以投资，当时销售还困难，当时股市特别火，大家天天追涨停，以往信托产品都特别好办，根本不担心，一出来内部给好处我们才卖给它，当时没有做太多销售，后来我们就自己把它买了，然后通过营业部把它卖出去。通过这个案例我给大家启示，如果大家在收购过程当中如果资金不够，实际可以参照这种方式，可以把你想收购部分，名以上在平安信托下，我们可以给你提供过桥支持，具体利率比银行高一点，时间可以给你长一点，这样对你来讲非常有利。而且信托给你的资金可以做再投资，因为银行给你的融资有一些限制，信贷资金不能做权益性投资。另外信贷资金的用途和实际股权是不是能完全对应起来，包括证券会在审核当中有一些障碍，这方面在收购过程当中可以考虑这种方式。

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