加息预期推动保险业加快结构调整

　　日前公布的10月份居民消费价格指数(CPI)涨幅达6.5%的数字，重返今年8月创下的十年高点，这一数字较去年同月上涨了6.5%，较今年9月上涨了0.3个百分点，1至10月累计CPI同比上涨4.4%。尽管央行有关负责人此前多次表示，是否加息仍有待于观察，但逢周末“加息敏感期”，市场对于再次加息的预期，仍是空前高涨。

　　为加强货币信贷调控，引导投资合理增长，稳定通货膨胀预期，央行已经在今年内连续5次上调金融机构人民币存贷款基准利率，目前金融机构一年期存款基准利率达到3.87%的水平，早已突破寿险产品预定利率上限2.5%的心理防线。

　　“预定利率不足为惧，保险利差始终扩大。”招商证券金融行业高级分析师罗毅在其分析报告中判断，在加息周期下，假定寿险产品预定利率有必要进行调整，将会仅仅针对非分红险产品。

　　“主要是因为分红险产品已经拥有了资本市场的投资收益，回报率并不低于银行存款，因此调整意义并不大，并且当前居民对保险的预定利率并不敏感。”罗毅指出，由于当前时期为资本市场繁荣期，即使调整预定利率，对吸引居民资金来说，也仅仅是杯水车薪。

　　已经登陆A股的中国人寿和中国平安,这两大保险巨头的寿险业务目前占据国内寿险市场近60%的市场份额。以这两者为例，“即使非分红险的预定利率从2.5%提高到3.5%，也仅能使其新进入资金成本提高10至20基点，而整体资金成本仅提高7至15基点，因为国寿与平安的新业务价值在总体精算价值中占比在70%左右。”

　　罗毅举例解释道，中国平安新增保单中10%为非分红传统险，假定预定利率上限从2.5%提高到3.5%，新保单成本则提高10基点，而中国人寿有20%为非分红传统险，据此推算，新保单成本则会提高20基点，但由于70%的资产分布在债券和存款上，如果加息带来了27基点的利率提高，却可以使得整体投资收益率提高20基点左右，所以假设27基点的加息伴随预定利率调整，利差依然继续扩大5至13基点。

　　事实上，相对于寿险企业保费收入的增长速度而言，加息对于保险资金保持较高投资收益率而产生的正面影响，更能获得市场的认同。

　　“而如果54基点的加息同时伴随预定利率调整，利差可以扩大22至30基点。”罗毅预测，假设寿险产品的预定利率上限采取一次性调整，调整后未来进一步出现27至54基点的加息，会使得利差进一步提高20至37基点，从而对保险股构成更大利好，“就此，美国保险股的经验已经证明这一点。”

　　从市场普遍得到的反馈来看，“加息总体利好保险业”为多数人所认同。在目前保险资金投资收益仍具有较大成长空间的情形下，加息之于保险企业，无论预定利率调整与否，都具有“明显的正面影响”。

　　当然，从不久前中国人寿披露的三季度业绩数据来看，三季度78亿元人民币的净利润，较二季度环比下降了2%，中国会计准则下三季度373.14亿元人民币的保费收入，较二季度环比减少21%。

　　中银国际证券有限责任公司分析认为，“随着利率的提高，中国人寿通过银行渠道销售保险产品的模式已经失去了吸引力。”，即在加息周期下，未来中国人寿需要通过推出新的保险产品来提高保费收入。

　　“2007年1至9月中国人寿保费增长6.6%，低于中国平安寿险增速，中国人寿需要开发新产品，提升代理人产能的新目标，以此对冲通货膨胀和利率上升对公司负债业务的不利影响。”中信证券分析报告如是认为。

　　当然，各寿险企业早已针对加息周期推进寿险产品的结构调整，发展各种利率不敏感型产品和利率联动型产品，通过这一措施保持产品吸引力和保费规模增长，从而有效规避利率波动风险。

　　一个典型的例子是，和资本市场行情息息相关的投连险，成为各家寿险企业今年热推的产品，一方面得益于牛市行情的持续，一方面源于该产品对利率波动并不敏感，投连险进而成为2007年推动整个寿险行业，尤其是外资寿险企业业务规模和市场份额提高的重要动力。

　　“保费收入本身在历史上也是高波动指标，与上证指数的走势呈负相关关系。”罗毅预期，随着人们保险意识的进一步增强，保费收入在未来实现高增长将会非常确定。目前资本市场处于繁荣期，且混业收购和并购还可为保险巨头带来超额回报，因此眼下最显著的特征是保险资本运作力度明显加强。

　　在诸多业内人士看来，鉴于加息趋势依然没有改变，即使股市出现调整，以中国人寿、中国平安为首的寿险企业，其70%资产分布在债券和存款上的资产配置格局，依然能够使得保险企业盈利得到支撑。

　　一方面推进寿险产品结构调整，提高寿险产品的保障功能，发展利率不敏感、利率联动型产品规避风险，增强产品的

竞争力和吸引力，另一方面切实提高资本运作实力，提高分红类、投资型保险产品回馈消费者的实际收益，弥补利率上升周期中寿险产品因预定利率上限低于银行

存款利率给消费者造成的心理落差，各寿险企业已经自觉驱动承保业务、投资业务这两个“轮子”，合力应对加息周期。