稳定通胀预期 须有更多配套政策

　　李倩　　

　　央行宣布自8月22日起上调金融机构人民币存贷款基准利率。这是央行继3月18日、5月19日、7月21日三度加息后，今年以来第四次提高存贷款基准利率。半年内四次加息，历史罕见。

　　的确，近日陆续公布的一系列经济、金融数据都不令人乐观：外贸顺差继续增加、货币供应量一再放大、信贷增速势头未减、投资增幅高位运行、CPI创10年新高，宏观经济运行由偏快走向过热风险加剧，其中物价持续上行不仅带来了通胀压力，也使央行数次加息，但实际利率依然为负，国内宏观经济形势再增压力。

　　尽管如此，宏观管理部门、国内外各大投资银行对于我国目前面临的通胀严重性，仍然分歧较大。

　　一方意见认为，7月份CPI同比上涨5.6%，虽然创10年来新高，但剔除食品价格的核心CPI涨幅却创6个月新低。况且，7月份当月固定资产投资增长率有所回落。

　　但另一方意见认为，洪灾等因素可能导致今年秋粮减产、食品价格进一步上涨，而制造业和服务业成本的上升也已开始转嫁到消费者身上。德意志银行大中华区首席经济学家马骏认为，中国出现了全面的物价上涨。他说，食品价格的上涨已经从猪肉及食用油蔓延到方便面、其它肉类、水产、乳制品和豆制品，甚至餐厅也在加价。此外，大型石油公司已要求上调成品油价格，

房地产价格也在大幅上升。申银万国首席宏观经济分析师李慧勇认为，7月份投资回落主要由季节性因素造成，实际上，从企业效益、新开工项目等因素来看，未来投资增速加快的可能性更大。

　　央行则在二季度货币政策执行报告中指出，目前，前期粮食和肉禽蛋价格的上涨已逐步传导到下游食品加工、餐饮等行业，因此有必要高度关注价格传染问题，防止价格全面上涨。

　　因此，面对货币供应量、信贷增速、投资增幅的高位运行，CPI的不断攀升，在中美利差不断缩小的形势下，作为货币政策的制定和执行部门，央行还是适时选择了“一年期存款利率上调0.27个百分点，而贷款利率仅上调0.18个百分点”的加息策略。

　　央行的这种被称为“不对称加息”选择，不仅有利于保护存款人利益，直接增加居民的利息收益；而且有利于削减银行放贷冲动，不过多增加企业利息负担。尤其是贷款利率上调幅度较小，并没有过于加重“房贷族”的还贷负担，防止像美国那样发生“次级债危机”。

　　当然，存款“搬家”的趋势并不可能就此打住，我们毕竟正处在一个“资产型”的世界里。加息也并不能舒缓因供应短缺引起的通货膨胀，但却是抑制流动性过剩、控制信贷投放的重要手段。

　　因此，分析人士认为，央行显然是在以加息这一货币政策，向市场传递紧缩信号，进一步影响通胀预期。实际上，央行此次的加息公告也与前不同，开宗明义地指出其目的“为合理调控货币信贷投放，稳定通货膨胀预期”。

　　正如专家所言，连续加息体现了央行保持币值稳定，遏制经济增长由偏快转为过热的决心，体现了货币政策稳中适度从紧的取向。中国社科院金融研究所的彭兴韵博士说，加息表明了政府一种负责任的态度，那就是对物价上涨决不会放任不管，这有利于稳定人们的通胀预期。

　　此时继续加息，必然导致中美利差缩小，"热钱"可能进一步流入，进而导致央行为对冲外汇占款投放的货币增加，流动性充裕。但现在看来，央行正在采取措施，解决这一问题。一是外汇局推出个人可以直接投资境外证券市场的政策，拓宽外汇资金流出渠道，促进国际收支基本平衡；二是年内第四次发行规模超过1000亿元的定向央票，抽走过剩的流动性；三是在银行间外汇市场推出人民币外汇货币掉期交易，满足国内经济主体规避

汇率风险需要。

　　同时，本外币利率倒挂使央行的加息效果遭遇挑战。在目前的利率结构以及

人民币升值预期背景下，选择美元贷款既可能"套利"，还可能"套汇"。货币错配、变相结汇、外币贷款利率压低等因素，影响着央行的加息效果。

　　另外，对于目前高额的投资回报来说，不到7%的借贷成本并不能影响企业的借贷意愿，何况楼市、股市等资产市场持续火爆，加息后的贷款利率对于借贷者来说并不足为虑。但现实的情况是，我们不可能在人民币升值预期的大背景下，短期内大幅度提高利率。

　　中金公司首席经济学家哈继铭表示，中国不应一味动用利率政策，而应该有其他配套政策。没有其他政策到位，利率政策起不到作用。他认为，如果各种资源价格理顺了，出口就不会增加得这么快，流动性也不会这么厉害。

　　显然，相关部门应进一步出台宏观调控政策，遏制经济继续由偏热走向过热。