短期国债上扬考验美联储

　　陶冶

　　经历了上周五的疯狂上扬之后，本周一的美国股市未能持续暴涨行情，仅微幅收高，没有为投资者或市场分析人士留下更多谈资。当天真正的焦点存在于美国国债市场上掀起的抢购浪潮———如此大规模的避险操作是不少人始料未及的，对于急于恢复信贷市场信心的美联储来说更是一个不小的打击。

　　上周五，为了稳定信贷市场，美联储意外宣布将贴现率从6.25%下调至5.75%，直接导致当天欧美股市暴涨，并引燃全球范围内的反攻行情。然而如此积极反应在一个周末之后未能持续，怀疑的气氛又开始出现在市场中间，人们仍然担心次贷问题可能会扩散至原本很安全的证券。这特别体现在周一美国国债的走势上。当天，美国3个月期国债价格快速走高，收益率连续第五天下降，缩水0.7个百分点至3.05%，并曾一度探低至2.5%，创下1989年1月以来的最大单日下跌。1个月期国债收益率下降0.61个百分点至2.35%。

　　对此，汇丰证券纽约利率策略分析师拉里·戴尔指出，如果人们相信问题已经得到解决，那么美国国债的收益率应该是走高的。但是事实上市场上出现的是持续的避险操作，美国国债这样的优质低风险资产成为人们争先抢购的香饽饽。ING投资公司固定收益主管詹姆斯·考夫曼也表示，市场信号很清楚，那就是美联储所做的还远远不够，或者至少投资者对此并不买账。市场正在面临信心危机，手中有钱的投资者表现出了明显的风险厌恶情绪。

　　这种情绪恰恰来自于接连不断的坏消息。美国信用卡业巨头第一资本金融公司(Capital One Financial)周一收市后表示，将立即停止通过GreenPoint抵押贷款部门发放抵押贷款。该公司称，将关闭该部门设于加州的总部及位于19个州的31处机构，这意味着将有约1900个工作职务被裁减，其中大部分将在2007年底前进行。该公司在声明中称，“次级抵押贷款市场当前的环境给我们近期的盈利能力带来了重大挑战。不仅如此，近来抵押市场的状况和进一步发展削弱了这一业务部门的长期盈利前景，我们预计次级抵押贷款、超规抵押贷款产品市场可能仍会充满挑战。”同日，总部位于亚特兰大的SunTrust Banks也宣布，计划在2008年底前裁员2400人；此前全美最大房贷集团Countrywide Financial已经在上周五寄发的内部电子邮件中表示，为度过本次信用紧缩难关，他们已开始裁减负责贷款核发业务的员工；早些时候更有贝尔斯登公司宣布裁员逾200人。

　　凡此种种，不仅大大挫伤普通个人投资者的信心，也改变了机构投资者的投资偏好。事实上，美国信贷市场最近一波的避险浪潮主要就是由货币市场基金经理们引领的。货币市场基金的操作类似于银行账户，其首要目标就是避免投资者遭受损失。在这些基金中，除少数基金只拥有短期国债投资外，大多数货币市场基金还拥有公司IOU(即所谓的商业票据)和其它评级较高的短期证券。

　　由于个人和机构投资者对于目前的商业票据市场风险都很担忧，他们已经把资金转向了只投资国债的基金。这迫使那些持有商业票据的基金尽快抛售持有的相关票据，同时，只投资国债的基金则获得购入更多国债的动力。这种从个人到机构对国债的追捧直接导致了美国国债价格走高，收益率走低。据统计，在上周的最后三天里，美国货币市场投资者总计投资500亿美元购买国债及只投资国债的货币市场基金。

　　在其它货币市场，波动相对于上周有所缓和。但是，高盛货币分析师Jens Nordvig认为，这种相对的平静“并不一定意味着人们的紧张情绪在缓解”，只是投资者没有交投的意愿。伴随着各地货币市场利率的走向愈发呈现不确定性，投资者很难做出币值预期。在市场价格可能出现异常波动的状况下，投资者往往需要很强的交投意愿才可能下单交易。AIG金融产品公司的全球外汇交易主管杰夫·格莱斯登称，这种情况在一些高收益货币(比如许多新兴市场国家货币)市场表现更为明显，其惨淡程度为近几年所罕见。显然，“市场正在重新定价风险”。

　　美联储官员已经表示，他们预计要花一段时间来判断上周五的举措是否有效恢复了信贷市场的信心。一些经济学家则认为市场可能只给美联储几天的时间考虑。如果情形发生恶化，美联储可能会采取更激进的方法，也就是将联邦基金利率从当前的5.25%降至5%。

　　不过，也有不少分析人士认为现在来判断美联储周五举措的全部效果可能还为时过早。在负面消息铺天盖地的同时，人们也看到了来自市场上的一个积极迹象。那就是一些公司周一成功地发行了新债。比如萨比克创新塑料公司(SABIC)就发行了15亿美元的垃圾债券为其收购通用电气GE塑料部门融资，承诺收益率为9.5%。这是自去年7月