海外炒股将怎样影响中国资本市场

　　李侠

　　允许居民直接投资海外证券市场，在增加居民投资渠道的同时，无疑也将对目前A股市场资金产生一定的分流作用，在有效缓解流动性过剩的同时，对A股市场当前及未来走势必然会产生深远影响。

　　正当沪指向5000点大关发起冲击之时，8月21日，国家外汇局宣布批准我国境内个人直接对外证券投资业务试点，居民个人可在天津滨海新区通过相关渠道，以自有外汇或人民币购汇直接投资香港证券市场。

　　业内专家评价说，允许居民直接投资海外证券市场，是继放开银行系、证券类、保险系合格境内机构投资者投资境外股市之后，中国拓宽外汇资金流出渠道的又一重要举措，无论是对于进一步拓宽居民投资渠道，缓解A股市场流动性过剩，促进内地与香港证券市场互通，还是深化外汇管理体制改革、平衡国际收支、抑制外汇储备的快速增长，都具有极为重要的意义。

　　拓宽投资渠道，加快A股市场国际化进程

　　首都经贸大学金融学院副院长谢太峰教授指出，允许个人投资者直接投资海外证券市场，既是顺应我国居民对多元化投资日益增长的现实需求，更意味着我国资本市场对外开放步伐在不断加快。

　　“把握对外开放的主动权，在确保市场稳定运行和维护国家金融安全的前提下，适时适度地扩大对外开放”，一直是我国资本市场对外开放进程中把握的主要原则。我国资本市场自建立之初就迈出了对外开放的脚步，近两年随着整个金融市场的改革开放和外汇体制改革的进程，中国资本市场对外开放的步伐也在不断加快，并进入一个逐渐加速的新阶段。

　　从1992年推出面向境外投资者的B股，到1993年内地企业首次在境外公开发行股票并上市；从1995年第一家中外合资证券公司设立，到2005年加入世贸组织至今不仅全部实现了证券业对外开放的承诺，再到主动实施部分开放资本市场的措施，建立QFII和QDII制度，再到目前允许券商、基金等中介机构“走出去”，直到目前允许个人投资者海外“炒股”……中国资本市场走过了一个渐进式的对外开放历程。

　　业内人士相信，证券市场的改革开放必须与银行、保险等诸多领域开放进程相匹配和“平衡”。在今年乃至今后相当长一段时间内，中国证券市场的对外开放将会在这种“平衡”的基本思路下进一步提速直至完全与国际资本市场所接轨并行。

　　中国人民大学金融与证券研究所所长吴晓求教授认为，总体来说允许境内居民直接投资海外证券市场是一个好的尝试和积极的举措，也是开放力度比较大的一项措施，未来还将会不断加大开放的步伐，在拓宽居民投资渠道，有效缓解目前市场流动性过剩问题的同时，也标志着中国资本账户开放进程中关键性的一步。但吴晓求教授表示，开放应该是双向的。目前我国资本市场对外开放政策中很重要的一点应该是让境外投资者进入，一方面不断扩大市场需求，一方面不断扩大供给。因此，管理层下一步应该是加快境外个人投资者进入A股市场，同时允许国外企业到A股市场公开发行上市，只有这样才能迅速做大做强中国资本市场，增加A股市场的国际竞争力。

　　对A股市场短期影响不大，长期影响不容忽视

　　与之前放开合格境内机构投资者投资境外证券一脉相承，允许居民直接投资海外证券市场，在增加居民投资渠道的同时，无疑也将对目前A股市场资金产生一定的分流作用，在有效缓解流动性过剩的同时，对A股市场当前及未来走势必然会产生较大而深刻的影响。

　　最直接而又最大的影响是对资金面的影响。短期看，在目前流动性过剩、A股仍有上涨潜力的情况下，虽然允许居民直接投资H股市场，一定程度上会增加H股的资金供给，分流A股市场一部分资金，但分流量极为有限。

　　首都经贸大学金融学院副院长谢太峰告诉记者，对于大多数投资者来说，境外证券市场还是一个较为陌生的领域，舍弃熟悉的国内证券市场而去进入相对较为陌生的境外金融市场投资，显然不会为国内绝大多数投资者所接受。其次，目前国内证券市场正处在牛市过程中，投资者可以从投资A股市场中获得很多盈利的机会，要让投资者放弃国内市场大好的投资盈利机会而舍近求远去境外陌生的市场进行投资，显然缺乏现实性。第三，目前此项政策只是处于试点阶段，且仅限于天津滨海新区，试点期间分流资金也会相当有限。第四，目前人民币仍处于升值过程中，在人民币升值预期仍强烈的情况下，投资者出于回避汇率风险的考虑，也不会在短时期内对境外证券投资表现出很大的热情。

　　吴晓求教授表示，在目前A股市场屡创新高之际，该项政策的推出对于港股市场来说无疑是一个极大的利好，在配合内地资金有序流出的同时，还有助于内地和港股市场间的互通。不过，该政策的推出对于那些同时发行A、H股的上市公司来说，其影响显然较为负面，在逐渐缩窄A、H股之间的价差的同时，其结果必然是A股价格的下跌和H股估值向上提升。

　　但专家和机构均表示，该项政策的推出对A股市场所可能带来的长期影响则不容忽视。

　　由于居民直接投资海外市场规模不受购汇总额的限制，一旦试点成功在全国范围逐步推广，也就意味着将来国内投资者都将很方便地进行境外证券投资活动，极有可能造成国内证券市场资金的流失，从而对A股市场的运行产生明显影响。谢太峰教授指出，长期看，随着人民币逐渐升值到位，市场和投资者对其继续升值的预期将会大大减弱，这将会在一定程度上减轻境外证券投资的汇率风险，刺激居民进行境外证券投资的动机，从而相对减少国内证券市场的投资需求，对国内证券市场的发展产生影响。

　　申银万国证券分析师李慧勇也指出，由于投资者对H股没有A股熟悉，在目前流动性过剩、A股仍有上涨潜力的情况下，投资者有待观察选择，虽然会一定程度增加H股的资金供给，分流A股资金，但是分流资金量有限。不过，现在A股估值偏高，沪深300的目前PE为38倍，港股的PE为16倍。如果A股市值进一步高估，对H股的溢价越来越大，A股市场面临调整的风险也越来越大，投资者必然选择相对风险较小、更有吸引力的港股进行投资，这样长期来看会对A股市场有影响。

　　目前投资香港市场风险仍较大，H股、红筹股吸引力较大

　　尽管外汇局表示，放宽个人对外投资的汇兑限制，是促进境内个人充分利用国际金融市场优化资产配置、分散投资风险、提高资金收益的有益尝试。而由于试点期间居民直接投资海外证券市场仅限定H股市场，该项措施无疑对港股市场极为有利。不过，从境内投资者方面来看，目前投资香港市场的风险仍然很大。

　　其中，最大的风险仍是来自于汇率上的风险。由于目前正处人民币升值阶段，居民如果通过购汇到香港投资需要承担较大的机会成本，这需要有一个较高的收益率水平才能冲抵。自2006年A股市场摆脱长期熊市走上上升通道后，目前看这一牛市格局还仅仅是一个开始，以内地经济长期持续稳定发展，显然要在海外市场收获比A股市场更高的收益难度极大。况且由于受制于对香港市场投资手法的不同，对市场监管、公司运作等方面也缺乏了解，境内投资者投资香港市场初期的挑战性极高。

　　而随着居民投资风险意识的不断加强，尤其是近期美国次级债事件的发生，也越来越让境内投资者意识到国际市场投资的复杂性和风险之高，因而投资也会更加慎重。

　　相对来说，香港市场的H股、红筹股将会成为该项措施最大的受益者。事实上，由于目前A股、H股之间存在一定的价差，红筹股公司股价也较为合理，因此在目前A股市场运行到历史高位，估值偏高之时，这些H股公司、红筹公司估值对于境内投资者来说，无疑具有极大吸引力，将吸引大部分投资香港市场的资金流向在港上市的H股、红筹股公司。