加息信号出现

　　本报特约观察员 LoganWright/文

　　7月13日，周五，这一天对中国商业银行而言真是倒霉的一天。

　　上午，中国人民银行以3.60%的收益率向大型国有银行定向发行了1010亿元3年期特种定向债券。而在周四，10亿元的3年期央票刚以3.62%的收益率标售成功，二级市场的3年期央票也正以3.78%的收益率交易。因此，对商业银行而言，以3.6%的收益持有如此巨额的定向债券无疑是一场来自央行的惩罚，起因或许在于商业银行近期的贷款活动增长过快。

　　仅6月份一个月，银行新发放贷款4515亿元，将前六个月的贷款总额提升到2.54万亿元，相当于去年全年目标的88%。

　　这是今年以来央行发行的第三批1010亿元特种定向债券，前两次分别于3月9日及5月11日发行，且两次发行一周之后均宣布加息。我们一直认为，加息只是个时间问题。而特种定向债券的发行更是加强了这种观点。此前4周，央行每周只售出10亿元央行票据，说明市场对长期债券的需求很小，并希望等待更好的投资时机。此外，最近一个月以来，就连发行量很少的3年期央票收益率亦有攀升，从3.43%爬升至3.62%。

　　市场需求不足使央票发行总量正在下降。6月份央票净发行量为负。据估算，央行向市场倾注2230亿元人民币。为了保证央票的发行规模，并提高实际利率，预计央行将很快加息。

　　中国人民银行一直很关心流动性对冲成本以及中美息差，并摆出宁愿少发债券也不愿提高收益率的姿态。因此，当央行以自认为理想的收益率出售债券，但债券却没有足量的市场需求时，央行就会选择以较低的成本向

商业银行定向发行特种债券(特别是在加息前)，或者提升存款准备金率。

　　到目前为止，央行已经5次上调存款准备金率，累积上调250个基点。对央行而言，上调存款准备金率是一项成本较低的措施，只需按法定准备金支付1.89%的利率，而以今天为例，特种定向债券的利率则为3.60%。但是目前，提升存款准备金率显得非常困难，因为商业银行的超额储备已经很低了。

　　近期，国务院发展研究中心的巴署松指出，目前商业银行的超额储备金率为1%左右。3月份到5月份期间，超额储备金率已经跌破2%的关口。在这种情况下，央行认为，发行特别债券比上调存款准备金率更加可行。

　　我们仍然坚持认为，

财政部随时有可能取缔利息税，以此将银行税后实际存款利率拖回正值。这一措施相当于将1年期税后存款利率提升61个基点。如果食品价格居高不下，未来几个月内整体CPI(消费物价指数)持续高过3%，取消利息税的几率将大大提高。

　　我们预计中国人民银行将在第三季度早期加息。但是近期

股票市场的波动让财政部及中国人民银行都不敢轻举妄动，以免导致短期股市震荡。两个部门都不想再次带来股市卖空并受人指责，因此谁都不想先动，只好相互僵持。但是6月份的贷款数据以及发行3年期特种定向债券让我们相信央行将会很快采取紧缩措施。

　　来源：经济观察报网