中国资产证券化：10万亿市场的诱惑

　　作者：夏欣

　　Asset Managers是日本投资银行，最擅长的业务是资产证券化和房地产信托投资基金(REITs)。

　　作为Asset Managers株式会社董事长，古川令治曾在中国台湾省和广州有过多年工 作经历。日前，记者就中国资产证券化问题采访了他。

　　《中国经营报》：有观点认为，目前在中国搞资产证券化和REITs(房地产信托投资基金)条件还不成熟，你怎么看这个问题？对于投资REITs，你对中国投资者有何建议？

　　古川令治：如果坐等资产证券化和REITs的时机，那么时机永远不会成熟，中国将在新一轮资本浪潮中落伍。因此，中国政府应该对资产证券化和REITs持积极态度，首先在法律、会计、税收等制度性问题上扫除实施资产证券化和REITs的障碍，然后尽快开展二者的试点和推广工作，在实践中不断完善规则、解决问题。

　　我对中国投资者的建议是，投资REITs，更多地是要进行基本面分析，技术分析只能起到辅助作用。由于REITs的投资对象仅限于房地产，因此投资者必须关注房地产行业的系统风险。此外，对宏观经济形势的理解和判断也非常重要。

　　《中国经营报》：亚洲金融危机后，资产证券化被作为处置不良债权的最有效工具在亚洲得到快速发展。你认为资产证券化在中国应该如何展开？

　　古川令治：目前在中国存在一种趋势，很多人倾向于仅仅把资产证券化视为一种处理银行业不良债权的方法。事实上，资产证券化是一种全新的融资方式，对于发起人而言，它能够把非流动性资产转变为流动资产；对投资者而言，它提供了一种收益和风险介于股票和国债之间的产品。当然，有时候资产证券化产品的信用评级可能比国债更高。因此，对于中国资本市场而言，资产证券化能够有效地改善过度依赖银行间接融资的畸形局面，能够丰富证券市场上的投资品种，加深中国金融市场的深度和广度。

　　在我看来，中国的资产证券化进程应该分阶段进行。一般而言，应以五年为一个阶段次第展开。第一阶段先从优质资产的证券化做起，同时注重积累相关经验；第二阶段，在国内的资本市场上推出房地产信托投资基金；第三阶段是资产证券化蓬勃发展的阶段，在这一阶段不良资产的证券化可能大行其道。

　　我预计，中国的资产证券化市场一旦成熟，能够达到10万亿元人民币的市场规模，而美国目前是15万亿元人民币的规模。

　　《中国经营报》：“资产证券化先从优质资产做起”的确是相关监管层的做法。但由于中国房地产抵押贷款资产质量好，试点银行都舍不得拿出来做证券化。你怎么看这个问题？

　　古川令治：其实中国的商业银行对资产证券化的优点认识得不够充分。举个简单的例子，根据《巴塞尔资本协议》的规定，商业银行的资本充足率不得低于8%。中国目前仍有很多商业银行不能满足这个标准。提高资本充足率有两种途径，一是通过注入新的资本(例如国家对建行和中行改制前的注资)；二是降低银行资产。而第二种减少分母的做法很少有人关注。一旦银行实施了资产证券化，相应的证券化资产就可以从银行的资产负债表中转出，从而达到改善银行资本充足率的目的。

　　对于上市银行而言，由于资本充足率是投资者判断银行抵御风险能力的一个先行指标，所以通过资产证券化来提高资本充足率，能够进一步提升该银行在投资者心目中的形象，引起投资者的关注和追捧。如果上市银行借此时机来增发新股，就可以有效降低融资成本。

　　《中国经营报》：中国资产证券化的试点是从国有商业银行开始的。与中小银行、股份制银行相比，国有银行资金流动性过剩。从资产证券化增强金融企业资本流动性的本质上说，未来是否应该放开发行主体？

　　古川令治：资产证券化正是中小银行和中小企业用来实施直接融资的一大渠道。中小银行和中小企业由于自身规模和信用有限，无论是通过银行融资还是股票或债券融资，融资成本都很高。

　　资产证券化的最大优势在于，资产证券化产品的信用评级取决于产品本身，与发起人的信用无关。只要中小银行或中小企业有高质量的资产，就可以把这部分优质资产剥离出来进行证券化。如果这部分资产能获得较高的信用评级，中小银行和企业就可以通过较低的成本进行融资。

　　我认为，中国政府之所以选择建行和国开行进行试点，是为了稳健可控地推进资产证券化。我相信，随着资产证券化进程的深入，中小银行和中小企业将在中国的资产证券化市场上扮演重要角色。中小企业融资难的老问题，也将得到很大改善。