力避市场定价外国造 股指期货筹备工作暗中提速

　　作者：黄嵘

　　“今年9月份新加坡交易所将要上市以中国A股股指为标的物的股指期货产品，现在证监会感觉压力很大。”近日，一位该券商高层向记者透露，“(管理层)希望金融衍生品交易所加快推进股指期货筹备工作，明年年初就能推出该产品。”

　　“金融衍生品交易所的筹备工作正在加速进行，如果顺利的话，可能会在6、7月间成立。”4月4日，一位了解金融衍生品交易所筹备工作的人士向记者透露说。而筹备工作组正在积极筹划的第一个上市品种正是股指期货。

　　新交所或抢得先机

　　据一位上海证券交易所高层透露，目前股指期货标的指数暂定为中证指数公司研发的CSI100，其中包括沪市60多家上市公司和深市的30多家上市公司。该指数会在今年推出，股指期货则可能在明年年初推出。

　　上述某券商高层人士告诉记者，交易所筹备工作组已经就此与券商和期货经纪公司开过多次讨论会，“我能感觉出，他们推出股指期货的压力很大。”

　　“如果新加坡先于金融衍生品交易所推出股指期货，将会有先发优势。首先，新加坡的股指期货肯定能吸引很多QFII以及一些在国内股市的地下外资资金；其次，国内一些投资者也会受到吸引，通过地下途径去新加坡市场。一个新品种上市成功与否主要看市场参与度高低，如果新加坡先上，先将部分投资者吸引走，将令国内股指期货处于很不利的位置。”该人士进一步解释道。

　　对此，上海财经大学金融学院院长戴国强教授也指出，如果让海外市场抢先拿到国内股市市场化定价权，丧失对股市风险管理工具的控制，在一定情况下还可能被国际大投机家所利用，威胁到我国股市安全——历史上，日本和中国台湾股市正是因失去自主定价权而经历了相当长的被动局面。

　　合约指数价格成为焦点

　　自今年年初获得国务院批准后，作为将来金融衍生产品的交易平台，金融衍生品交易所的一举一动一直是市场追逐的热点。

　　“金融衍生品交易所的筹备工作正在加速进行，如果顺利的话，可能会在6、7月间成立。”一位熟悉该交易所筹备工作的人士告诉记者，证监会对此期望非常迫切。

　　自3月以后，参与筹备的工作人员已经扩展到了20人至30人，主要是从证监会和五大交易所(上海期货交易所、上海证券交易所、郑州商品交易所、大连商品交易所以及深圳证券交易所)抽调人员组成。据悉，6月之后，这些机构还会再抽调出一批人员参与工作。据记者了解，金融衍生品交易所未来的办公大楼正在建造中，位于上海期货大厦附近。“据说，待该大楼建造完毕之后，上海证券交易所也将迁入其中。”前述知情人士说。

　　据悉，为了加快推出股指期货，金融衍生品交易所筹备组3月底已经组织了一批券商就“股指期货参与模式、会员类型和资金账户管理”等问题展开讨论。

　　据上述人士透露，现在需要讨论的重要问题在于，在合约设计上“每一个点的指数所代表的价格”应该为多少。因为这直接关系到股指期货的参与对象问题。如果价格定得低，不仅机构投资者可以参与，个人投资者也能参与其中，可以增加市场的参与度；但实际股指期货是一个风险比较大的金融产品，不适宜于个人投资者参与；如果价格定得高了，筹备组又担心参与度会降低。

　　“不过根据目前讨论的情况来看，可能还是会将价格定得高一些，一开始必须要控制一些风险。”上述人士说道，“不过，这个问题还要同券商和期货经纪公司的人进行讨论，因为毕竟他们是将来的主要市场参与者，也比较了解现在的期货和股票市场状况。”

　　大权重股股改成为唯一制约

　　“在外力作用下，股指期货要加快推出是一件好事。”中国衍生品投资网刘凤源博士分析道，“但股权分置改革仍旧是其推出的一个非常大的障碍。”

　　对于国内金融衍生品的发展条件，央行金融研究所的赵庆明和梁猛曾撰文指出，通过对国际上金融衍生品市场发展史的总结，只要原生品市场价格不存在显著扭曲，就具备了发展相应衍生品的基本条件。例如，股改之前，股票指数就是扭曲的，以这种扭曲的股指为基础的衍生品，它的价格风险对买卖双方是不对称的。

　　刘凤源同时指出，类似于中石化这样占有市场很大权重的股票，如果不完成股权分置改革的话，股指期货的原生品价格只能是扭曲的。

　　“中石化占据了大盘20%的比重，不论选择哪一种指数作为标的，肯定会选择中石化等大盘股作为权重股。如果在它股改之前推出股指期货，待它股改时肯定会给股指期货市场带来很大风险。”刘分析，“因此，管理层应该下定决心尽快完成大权重股的股权分置改革。”

　　(本报实习记者陈恩挚对此文亦有贡献)