套利资金频繁出入 基金监管忙着打补丁

　　作者：夏欣、贾志奇

　　股改正在为某些机构提供套利机会，这恐怕是管理层始料未及的。

　　继兴业可转债基金之后，2月22日又有银河银联基金、光大保德信量化核心(资讯 净值 论坛)基金等五家重仓持有招商银行(资讯 行情 论坛)股份的基金公司为防止新申购资金套 利而宣布暂停申购和转入业务。

　　“相信很快就会有相关措施出台。如果再不加以规范，

开放式基金的申购、赎回环节有可能演变成基金业的第二个黑幕。”国内某证券公司首席基金分析师分析说。

　　而据记者了解，针对机构套利问题，

证监会正在拟定相关的制度加以规范。

　　股改股重仓基金的套利机会

　　一位资深的基金分析员向记者详细解释了套利机构的做法：在股改过程中，股改公司股票虽然停牌，但基金是以股票停牌前收盘价计算净值。如果机构看好该股票复牌后行情，就可以在股票停牌时买入或是申购重仓该股票的基金。一旦该股复牌后股价上涨，基金净值也将随之增长，此时赎回便可轻易套取利润。

　　正处在股改之中的招商银行，由于被多家基金重仓持有，因而成为机构套利的首选。

　　2005年12月27日，招商银行因股改停牌。12月28日，兴业可转债基金随即发生了11笔金额共计超过4.5亿元的巨额申购。“部分机构进行套利是去年12月28日巨额申购的原因。”兴业基金人士解释说。

　　去年12月27日，兴业可转债基金持有的招行股票占基金净值比例的22.29%。这意味着招行股票只要涨10%，该基金净值就将增长2.229%。

　　事实证明，这批巨额申购资金确实如愿以偿。据计算，从2005年12月28日到2006年1月5日，每份兴业可转债基金净值上涨了0.0205元，增幅为2.01%。如果这部分资金1月5日退出，不到10天就可获取2%的盈利，如果1月11日退出，由于兴业可转债累计净值已达到了1.0991元，增幅达到6%，巨额申购资金获利空间更大。

　　“由于基金重仓的是股改概念股，而股改中股票停牌与基金停牌不同步，导致套利机会产生，此类套利很可能会在以后股改中继续发生。”有业内人士分析指出。

　　套利资金侵害其他持有人利益

　　“套利资金摊薄了原基金份额持有人利率，赚的实际是本应属于原持有人的钱。为了保护原持有人利益，公司才选择了紧急暂停申购。”兴业基金人士这样认为。

　　在套利资金“自由出入”的同时，散户却很难参与这一场套利“盛宴”。一位基金公司人士分析指出，机构有利可图是由于基金对大额资金申购赎回给予很多优惠，对一些机构大户，甚至可以免除申赎费用。

　　散户却很难享受到这种优惠。据了解，对于小额资金(如50万元以下)，目前大多数股票型和混合型基金的申购费率为1.2%～1.5%，1年内赎回费率为0.5%，进出相加成本就有1.7%～2%。因此，对散户而言，只有2%以上的套利空间，才可能有得赚。

　　“因为有兴业的前车之鉴，后续有一些基金纷纷采取停止申购措施，避免了重蹈覆辙。”上述人士分析。

　　“应该说，机构的这种非正常赎回，无论是对于基金持有人，还是基金管理人都是不利的。基金赎回，影响基金的投资组合，破坏资产搭配，导致基金份额的不稳定，引起基金净值波动。同时，又不得不迫使基金管理人留存大量备付现金，以应对赎回，从而降低募集资金的使用效率。”西北证券的赵刚表示。

　　渤海证券一位分析师认为：“赎回压力有短期和长期之分。从短期看，多家基金公司压力虽然不小，但尚能应对；从长期看，如果其他机构跟进‘套利’的话，压力之巨可想而知。”

　　刚刚发布停购公告的某基金公司管理层人士在接受记者采访时表示，投资者的套利行为会构成对基金原持有者的利益侵害，但是，在套利苗头刚发生之初，基金公司就已经采取了必要措施，停止申购，阻拦新资金入场。但他强调：“正常赎回不会摊薄投资者利润。”

　　“套利事件”引发制度规范

　　套利行为暴露出开放式基金的弊端，正在促进行业制度的完善与规范。“从这个意义上说，‘套利事件’是好事。”国内某证券公司首席基金分析师认为。

　　事实上，早在几年前，关于开放式基金的制度缺陷就曾经在学界引发过争论。但由于当时开放式基金如日中天，问题又不明显，因此，没有得到相关部门的重视。

　　“如果当时堵上漏洞，现在的套利情况根本就不会发生。”上述分析师预计，“针对开放式基金的申购赎回环节，相信很快就会有措施出台”。

　　同时，基金公司也在探索应对套利申购的办法。一基金经理表示，基金公司开始密切监控基金申购中的套利资本，当确定部分资金为短期套利资金时，基金公司会调整原有投资策略，针对这部分资金制定相应的短线投资策略。

　　针对开放式基金申购赎回相关问题，晨星(深圳)基金研究中心林晟建议，可以参考国外同业做法，对于在一周内进行短期赎回的操作，投资者须支付0.25%的额外加价费用，以避免因机构投机造成的对长期持有者的不公平待遇。但不能加价太高，以免误伤正常客户的投资行为。