华安基金：市场面临扩容压力 优质公司构成支撑

　　上周市场大幅下跌，上证指数(资讯 行情 论坛)下跌4.20%，上证180(资讯 行情 论坛)指数下跌3.74%，深综指下跌6.14%，华安6个主动型股票基金平均下跌1.27%。基金安顺(资讯 行情 论坛)、基金安信(资讯 行情 论坛)今年以来净值增长分别名列54家封闭式基金的第4位、第8位；宝利配置今年以来净值增长在50家配置型基金中排名第4位。

　　从一周股市情况来看，周一市场在对当天下午尚福林将在国新办召开的新闻发布会 抱有良好预期下大幅上涨，但由于讲话明确了股权分置改革在第二批试点后即将全面推开，使市场对后续的扩容压力较为担心，随后四天市场出现大幅下跌。

　　从股权分置改革的进程来看，如我们此前所提到的，“不确定性正是对抗全流通扩容特征的关键”，试点阶段结束意味着对价预期趋向明朗和不确定性的减弱，也意味着新老划断的条件逐渐趋于成熟，市场将面临着几重扩容压力：首先是流通股东获得对价部分上市的压力；其次是新老划断后的IPO和再融资压力；第三是市场由于对相当一部分上市公司(以绩差股为主)非流通股东存在未来减持预期而作出的提前反映。这使得市场整体将可能再次进入调整。

　　同时，由于对价的支付降低了优质公司尤其是大权重蓝筹股的估值水平，从绝对投资价值的意义上看，其下跌空间变的有限，这将对指数构成一定的支撑。

　　展望后市，我们认为由于股权改革时间表快于预期，使市场在扩容压力预期下再次进入调整，而本次调整格局则更可能体现为极度的分化，优质公司的调整空间将较为有限。

　　一周债市缩量震荡：上周债券市场维持震荡整理，波动幅度加大，成交量继续萎缩，观望气氛浓厚。货币市场收益率回升使投资者谨慎心态明显加强，预计近期市场仍将以盘整为主，大幅向上和向下可能都不大，市场短期将更看重资金面的变化。

　　央行票据量增价跌：上周公开市场操作共回笼货币450亿元，比前周增加100亿；3个月和1年期票据收益率分别上升4bp和3bp，28天正回购利率上升5bp，3个月票据利率已回升至5月下旬水平。预计未来一段时间内央行仍将维持比较温和的操作，而由于6月以后一年期票据收益率下降过速，预期未来几周内收益率可能维持小幅上升。

　　证监会主席尚福林6月27日在国务院新闻办公室举行的新闻发布会上发言：阐述了资本市场在中国经济改革和发展中的重大战略意义，介绍了正在进行的股权分置改革情况；肯定了第一批股权分置改革试点的成绩，表示正在抓紧研究促进上市公司股权分置改革的配套政策措施；明确表示不准备进行第三批股权分置改革试点，要力争在一个相对较短的时间内，基本上完成股权分置改革；强调在促进资本市场发展方面还有很大的政策调整空间。

　　华安评论：

　　这一次是自1992年证监会成立以来，证监会主席首次在国务院新闻办公室举行的新闻发布会上讲话并回答记者问题，反映了管理层对资本市场的高度重视。发言指出股权分置改革在第二批试点工作结束后将开始全面推开，力争在一个相对较短的时间内，基本完成股权分置改革，这也是股权分置改革启动以来，在时间表上最明确的一个表述，对稳定市场预期有着重要的意义。

　　尽管时间表早于预期将使市场面临扩容压力，但市场的调整将更可能以剧烈分化的形式展开，优质公司由于含权，其下跌空间将更为有限，这将有利于市场进一步深化价值投资理念。

　　审计署审计长李金华报告金融资产管理公司等部门的审计结果：2004年审计署统一组织对中国华融、长城、东方、信达四大资产管理公司进行审计，共抽查其收购的金融不良资产5544亿元，占其收购总额的39%，共查出各类违规、管理不规范问题和案件线索金额715.49亿元，占审计抽查金额的13%。此外，李金华还报告了卫生部、水利部等其他部门的审计情况。

　　华安评论：

　　审计结果令人触目惊心，案件金额之大、覆盖面之广、行为之恶劣均强烈表明，寻租行为的存在绝非癣疥之疾，而是心腹大患。

　　从去年以来的大规模审计风暴中，我们也欣喜的看到本届政府为根除这一顽疾的决心和努力，敢于将问题暴露在阳光之下才是从根本上解决问题的前提，我们对此表示高度赞赏，并对前景表示乐观。

　　财政部部长金人庆报告前5个月全国财政运行情况：呈现6大特点：财政收入增幅平稳；财政支持“三农”政策措施稳中有进；支持社会保障工作进一步加强；国债项目资金和中央预算内基建投资增长较快；完善出口退税负担机制工作力度较大；缓解部分县乡财政困难的措施得到积极落实。

　　华安评论：

　　财政支出中的国债项目和基建投资增长较快，显示财政政策有偏暖的迹象，也反映了高层对经济前景的谨慎态度。 (华安基金管理公司供稿)