权证推动博弈新格局 基金获得对冲风险新工具

　　深圳智多盈 余凯

　　尽管钢铁市场行情跌势绵绵，但钢铁公司大股东似乎依然怀有强烈的控股欲望。从近日公布的新钢钒(资讯 行情 论坛)(000629)和武钢股份(资讯 行情 论坛)(600005)的对价方案看，大股东频频采用“认沽权证”、“认购权证”这些令内地股民感到新鲜的手法，迎合部分中短期市场投机者对股价行情涨跌的不同投机看法和愿望，从长期利益上达到尽量少的 向流通股东支付对价比例的目的。

　　大股东究竟支付多少对价

　　这里以发行权证的G宝钢(资讯 行情 论坛)(600019)、新钢钒(000629)、武钢股份(600005)三者的对价方案作一比较，看看它们的大股东究竟愿意支付多少对价给流通股东。

　　流通股东实际收益被削减

　　从上表可以看出，对认股权证的行权将大大削减流通股东的实际综合收益率，巨大的现金支付成本实际降低了其每股的收益率。G宝钢大股东因此可能获得的17亿现金，将很好地缓解10送2.2的对价损失。而认沽权证看来是个一石二鸟的好东西，它既能保证大股东从流通股东手里收回送出的股份，以保证其控股应占的较大持股比例，又让流通股东得到实实在在的现金回报，估计国资委会对其刮目相看。不过这些大盘钢铁股的流通股东的综合对价收益率均低于23%，与市场平均预期值30%有较大差距，这也印证了大盘国企股这两个月来走势整体偏弱的事实。但从长期利益看，国有大股东确实在为力保较大的控股比例而绞尽脑汁，可见大型钢铁股在他们眼里确实是块优质资产，中小流通股东要想进一步获得30%以上的对价收益，难度恐怕不小。

　　认沽权证有助基金对冲

　　应该说，权证的面世是中国资本市场非常重大的工具创新，并将引发中国基金产品的根本性创新。中国证监会8月16日发布《关于股权分置改革中证券投资基金投资权证有关问题的通知》，规定证券投资基金不仅可以持有在股权分置改革中被动获得的权证，能根据证券交易所的有关规定卖出该部分权证或行权，还可以主动投资于在股权分置改革中发行的权证。

　　不得不承认的是，在权证产品越来越多、品种越来越丰富的前景下，权证必将进入机构投资者的视野，甚至有业内人士表示可能成立专门的权证基金。事实上在成熟市场，权证早已成为

股票基金对冲风险的有效手段。

　　我们认为，将来可投资权证的基金产品可能有三类：即股票基金、认股权证基金及保本型基金。如香港就曾发行过专门的认股权证基金，是以投资认股权证作为主要目标的集体投资计划。这类基金可以通过权证来获取高收益，但是由于杠杆效应较大，涨时虽然报酬率惊人，但跌时其跌势也相当恐怖。因此，在风险防范方面，应该限制基金资产投资权证的比例，将其控制在一个较低的程度里，这样将有利于风险的控制和对投资者利益的保护。至于投资策略方面，基金也有必要有较强的风险控制标准，最好是与其投资股票一样，以价值投资的理念去参与。

　　我们认为，基金投资权证，可以将其视为类似于期货中的套期保值。比如说一家基金手中持有大量的钢铁上市公司股票，但是该基金现在不看好钢铁行业，或者认为钢铁股后续仍有较大的下跌空间，然而由于持仓量过大不可能在短时间内出货，那么该基金就可以适当买入钢铁股的认沽权证，这样有助于对冲其因为钢铁股票下跌而导致的损失。