羊群效应和流动性缺失推动 基金重仓股加速下跌

　　□国都证券 姚小军

　　基金重仓股成为下跌重灾区4月29日以来大盘持续走低，基金重仓股成为下跌的重灾区。4月29日至5月13日，在两市A股指数(资讯 行情 论坛)分别下跌5.22%和6.39%的背景下，基金重仓76(为了更好地体现基金重仓股走势对基金净值的影响，我们重点统计了那些基金所持市值占基金股票总市值千分之一或以上的重仓股4月份的涨跌幅，以第一季度报告披露的 数据为计算依据，这样的股票共有76只，简称基金重仓76)平均下幅达7.15%。

　　业绩变化预期是下跌主动力

　　造成本阶段基金重仓股大幅下跌的原因是多方面的，而业绩变化的预期是其下跌的主动力。“五一”长假前后，人民币升值的传言再次流传，使得那些业绩受人民币升值负面影响较大的股票遭遇明显的抛压。

　　而国际大宗原材料价格及波罗的海指数大幅下跌对相关股票未来业绩预期的影响则更为重要。房地产股的下跌，则与国家对房地产进行新一轮调控有着直接关系。业绩变化的预期必然会影响到相关股票的估值，进而反映到股价表现上。

　　羊群效应、流动性缺失导致急跌

　　基金重仓76近阶段出现单边大幅下跌，还有一个因素不容忽视，这就是基金投资的羊群效应和基金核心资产的流动性缺失。

　　从2002年底以来的基金平均重仓股数走势来看，整体呈现下降态势，表明基金在个股选择上的同质性越来越强。

　　由于基金可放心投资的股票供给相对有限，而基金数目又不断增加，使得基金的核心资产越来越稀缺，基金扎堆现象进一步加剧。至今年第一季度末，基金前十大重仓股的平均基金数达60.7只，较去年年底增加了8只。

　　由于越来越多的基金涌向核心资产，使得这些股票的流通筹码越来越集中于基金手中。截至今年第一季度末，基金十大重仓股的基金持股数平均占流通盘的比例从去年年底的39.93%增加至41.83%，其中基金的第一大核心资产———上海机场(资讯 行情 论坛)的流通A股有71.78%集中在基金手中。

　　越来越多的基金集中于少部分核心资产上，有可能会导致两种后果：一种是共赢，2003年以来基金取得了超越市场平均水平的收益，与基金采取集中投资策略，而核心资产表现整体强于市场不无关系；但另一种可能性也不能排除，就是出现共输的局面，由于流动性障碍，一旦这些股票基本面出现变化，基金很难及时撤离。

　　价值投资、结构性分化仍是主旋律

　　虽然基金重仓76出现了超过市场平均水平的跌幅，但我们认为在阶段性减持之后，基金仍将以这些股票为主要投资对象：

　　首先，人民币升值预期近期难以实现。由于有相当规模的游资进入内地房地产市场，以博弈人民币升值。在房地产价格稳定下来之前，管理层不会轻易将人民币升值。

　　其次，基金不可能大规模参与股权分置改革试点股的炒作。该类个股具有很大的不确定性，对于基金这样规模的资金而言，不可能大规模参与这种炒作。

　　最后，申购资金回补有利于基金的投资运作。今年以来，以股票为主要投资方向的基金申购和赎回情况一直不甚理想，随着指数的大幅度回落，将会有大批资金进行回补，一旦资金供给的局面有所缓和，将有利于基金的投资运作。

　　经过这几年的市场检验，价值投资得到了越来越多的认同，对于基金而言，价值投资作为主要投资理念在今后一段时期内难以改变，不同的只是内容更加丰富和完善。与此同时，市场整体高估、局部低估的局面在近来指数大幅度回落中并没有发生根本性改变，因此股票的结构性分化仍然是市场的主旋律。