封闭式基金出路何在--封转开预期下的投资策略

　　——“封转开”预期下封闭式基金的投资策略如何选择

　　□ 本报记者 秦炜

　　上周封闭式基金在封转开传言的策动下，市场出现了少见的连续普涨行情。尤其是在股票市场节节下挫的情况下，封闭式基金却连日大涨，更是成为市场关注的焦点。那么对于 各方热切关注和预期封转开的封闭式基金，是否真的隐藏着套利空间，投资者在目前是否应积极介入封闭式基金品种？封闭式基金的最终出路是否真的会遂人所愿？围绕这些问题，记者专题采访了业内有关人士。

　　消息刺激作用不会持久

　　中信证券(资讯 行情 论坛)研究部江赛春认为，此轮封闭式基金行情的爆发有一定突然性。就在3月23日之前，大盘基金的走势一直随着股票市场大幅下跌，而折价率也随着不断创出新高，不少大盘基金折价率已高达40%以上。而封转开的传言则成为市场的转折点，传言封转开试点方案已经浮现，导致传言涉及的基金单日大涨，由此带动封闭式基金全面走强。从简单的市场统计来看，3月23日至3约29日基金指数整体上涨了3.48%，其中大盘基金上涨3.90%，小盘基金上涨了1.99%。

　　江赛春说，封转开是此轮封闭式基金暴涨的直接诱因。但仔细分析封闭式基金的市场走势，我们也可以发现市场的表现并不如全面封转开可能带来的影响。首先本轮行情上涨的主要是大盘基金，而封转开试点涉及大盘基金的可能性很小。之前大盘基金连续大幅下跌，折价率创出新高，此轮率先上涨有短线反弹的特征。其次在封转开不太可能涉及大盘基金的情况下，作为消息面因素，封转开应该对大盘基金产生普涨的刺激，但这种情况也没有出现。部分大盘基金成为领涨品种，资金推动特征比较明显。我们提醒投资者注意历次封转开的传言都只是推动了封闭式基金市场的短期行情。而目前封闭式基金的持续上涨，除了再次借力封转开的题材外，也恰与封闭式基金近几日纷纷分红有关。可以说题材和分红是此次封闭式基金连续大涨的主要原因。

　　高折价难做短线套利

　　中信证券研究部江赛春说，对大盘基金而言，折价率仍处于历史高点，高折价率隐含着巨大的套利空间，这种绝对投资价值是确定无疑的。但封转开一蹴而就的可能性很小，逐步解决的可能性大。对大盘基金而言，折价率的回归将是一个较长时间的过程。首先全面的封转开有一定的系统性风险，目前封闭式基金总资产规模超过900亿，占A股市场流通市值约6%，如果全面封转开必然对股市造成较大冲击。在维护整个市场稳定，平衡各方利益的管理层对此必然慎之又慎，在封转开方案设计、试点对象的选择以及时机的选择上都存在诸多不确定性。我们认为封转开方案设计上会遵循逐步、渐进的思路，在较长时期内逐步解决高折价问题。因此对大盘基金而言，虽然高折价隐含着诱人的套利空间，但由此期望在短期内获得高折价隐含的收益率则是不现实的。

　　江赛春认为，不排除封转开试点在某个时机出现进展的可能性，一旦如此，市场整体无疑将被立刻激活，各种类型的封闭式基金将会出现普涨局面。但投资者仍需谨慎看待：首先小盘基金折价幅度已经不高，因此封转开的实质套利空间不如预期，投资者仍可关注即将到期、业绩优秀、折价率中等的小盘基金。其次对大盘基金，借封转开契机普涨的可能性较大，但绝对价值的挖掘是个相对长的过程，而长期来看封闭式基金的业绩本身仍然是决定其投资价值的重要因素。投资于短期内并无封转开可能的大盘基金，其自身业绩稳定是重要的参考依据。总体而言，投资者更需要关注封闭式基金市场结构性的投资机会，可以策略性持有相对业绩持续优秀的大盘基金，但不宜盲目追短线行情。

　　投资价值不可过望

　　江苏天鼎秦洪也认为，分红才是引发此次封闭式基金连续大涨行情的主要原因。但分红的动机只为安抚。一方面是因为目前持有人主要还是保险资金，因为目前保险资金持有份额达到600多亿，极具话语权，而且由于利益驱动因素的存在，市场有理由相信保险资金是封转开的积极推动者，所以，封闭式基金的分红能够在一定程度安抚保险资金。另一方面则是因为QFII的加盟，QFII也有抱团的意识，也有可能成为推动封转开的力量，所以，也需要现金分红这一形式的回报安抚之。

　　正因为如此，分红的背后并不是封闭式基金的投资价值提升了，而是因为在新的背景下具备了新的用途。更为重要的是，封闭式基金分红之后，相应的净值与市价都要除权，也就意味着持有人的实际持有市值并没有根本性的改善，除非是你保险资金或QFII，准备长期持有封闭式基金，否则在短期内，你帐面值并没有变化，只不过是多了一些现金而已。

　　由此可见，分红并不能显现封闭式基金的投资价值，对于封闭式基金的价值来说，主要有两个，一是封闭转开放所带来的套利回报；二是封闭式基金的净值持续稳定增长。而就前者来说，封闭转开放似乎依然是遥遥无期，理由有二，一是封闭转开放尚没有相应的操作流程，等待操作流程规划好了，那么，时间可能已经跨过2005年了。二是在目前背景下，封闭转开放可能会加重市场的跌势，这是任何一方都不愿意看到的。而就后者来说，封闭式基金的净值持续增长前景也是不明朗的，这主要体现在两方面，一是A股市场方向的不明朗。二是经济减速的预期使得能够业绩持续稳定增长的个股将会变得越来越稀少，缺乏好的投资对象的基金，净值会持续增长吗？

　　秦洪说，投资者如果持有封闭式基金，可以陆续兑现，如果还没有持有的，那最好就继续观望吧。

　　折价问题宜渐进式解决

　　国联安基金公司华北理财中心负责人路永忠认为，研究解决封闭式基金高折价率问题，首先应从成因分析入手。近几年封闭基金大幅折价，其原因主要是：一、基金品种增多，特别是开放式基金的发展，导致许多基金投资者更倾向于买开发式基金，可按净值赎回，供大于求。二、当前市场低迷，高位卖出封闭式基金的人不愿意再进入或封闭式基金持有人止损出局多数是对的，基金持有人空方力量较强。三、适当折价，低于净资产有其合理性，因为多数封闭式基金都重仓持有的上市公司股票，而不少重仓股票流动性较差，若封闭基金到期清算，大量卖出股票会导致基金净资产的一定缩水。四、少数基金管理人不规范行为，如基金“黑幕”现象，封闭式基金对发起股东的利益输送或对开放式基金的利益输送。五、有不少上市公司治理不规范，出现诚信问题或虚假财务报表，导致封闭基金重仓股引发“触雷”，导致基金净资产的缩水。

　　路永忠认为，解决高折价率问题，最好是应当以即将到期的小盘封闭式基金为试点，推动渐进式“封转开”。

　　在基金持有封闭期的最后一年，召开基金持有人大会，由基金持有人共同决定是转为开放式基金还是到期清算，并上报证监会批准。如果基金持有人同意转为开放式基金，带来的结果是封闭式基金具有较高的投资价值，会吸引大量投资者购买，从而减少折价比例，最终到封闭式基金开放日是交易价格即为基金单位净值。

　　这种方案的优点是对基金管理人有利，优胜劣汰，对市场有利，长远看对基金持有人有利。