拆解基金年报(3)：基金眼中的2005

　　基金眼中的2005

　　本刊数据室 孙庭阳

　　宏观经济、上市公司业绩增速放缓 谨慎看好证券市场

　　作为机构投资者的主要力量，基金在市场上的一举一动日益受到市场关注。在指数屡创新低的市道下，基金对宏观经济运行态势、2005年投资理念、投资方向等看法尤其值得研读和借鉴。

　　宏观经济增速将放缓

　　部分基金认为宏观调控初步见效后，中国经济仍将继续稳定增长，但增速将会放缓。基金普惠(资讯 行情 论坛)、基金普丰、基金丰和(资讯 行情 论坛)等是持有这种观点的典型代表，他们认同2005年GDP增幅8%的观点，认为物价上涨的压力依然存在。有5只基金提出了2005年加息仍有较大可能，基金兴安(资讯 行情 论坛)认为“下半年不排除加息的可能”，招商先锋认为“利率可能上调50～75个基点可能性大”。尽管管理层否定了我国处于“加息周期”一说，上投摩根中国优势认为“整体经济仍然处于加息周期中”，能源等瓶颈问题将依然困扰2005年的经济发展。

　　上市公司2004年年报公布接近半数，净利润同比上升27%左右，2004年宏观调控的成效会在2005年逐渐显现。对于2005年上市公司的业绩，近九成的基金认为业绩增幅将放缓。基金金鼎认为2005年上市公司业绩“仍可保持10%左右的增幅”，基金裕华(资讯 行情 论坛)则有自己的理解，认为经过经济紧缩的考验后，企业的业绩将更加可靠，估值风险更低。

　　基于对宏观经济的认识，基金景福(资讯 行情 论坛)认为宏观经济对证券市场将是中性影响，基金裕阳(资讯 行情 论坛)认为宏观调控对资本市场的负面影响将低于2004年，基金金元则认为由于经济的景气下降，“不一定出现由于经济景气驱动的整体的大型的投资机会”。利率、汇率和税率的不确定性，也使基金对于投资策略的制定产生了变化，“受惠人民币升值”行业的概念再度被提出，例如航空、造纸、地产等。

　　谨慎看多股票市场

　　宝康系列基金认为，跌宕起伏的2004年再一次教育投资者，证券市场是不可预测的。A股市场经历了5年的下跌，做多是惟一的盈利途径。市场中，新老基金都经受着熊市中的煎熬，对于市场的判断，基金更加谨慎，“谨慎”的字眼也频繁地出现在预测中。

　　10%的基金在预测2005年市场时使用了“谨慎”的字眼，作为主流资金，基金当然不能明说“看空”A股市场，使用“谨慎”这样一个字眼显示出基金对A股市场在宏观经济不确定、股权分置、估值混乱状态下的一种无奈想法。对于市场重心，华夏大盘的预测为宽幅波动、重心上移，因此要配置较高的股票资产。

　　国泰金龙系列基金则认为，“整个市场的重心下移”，处于最后的痛苦并复苏的阶段。基金裕泽(资讯 行情 论坛)、基金安瑞(资讯 行情 论坛)、富国动态同意“2005年是市场转折之年”的说法，基金裕泽更认为2005年不是上证指数(资讯 行情 论坛)转折之年，上证指数包含了太多绩差公司并且整体估值水平偏高，指数本身不能真正反映中国证券市场中优质上市公司能给投资者带来的回报。

　　给人以鼓舞的是，认为2005年的A股市场存在“较大投资机会”的基金占了20%，理由是经过5年的持续下跌，市场风险已经得到充分释放，市场估值已经处于相对合理的水平，部分蓝筹股更是估值偏低，虽然没有大型的投资机会，结构性调整中仍有机会。长盛成长认为2005年将处于熊牛转折阶段，基金普丰最乐观，“我们正在途经黎明前最黑的一段路，正在经历立春前最冷的一次倒春寒，2005年将是充满机会的破冰之旅”。

　　垄断行业、龙头企业是首选

　　基于对宏观经济、市场重心的预测，基金对于行业的选择有扎堆的现象，有30%的基金将具有垄断地位的行业作为投资的首选，这其中就包括了自然垄断、资源性垄断、行政性垄断、消费品牌垄断等行业内的龙头企业。

　　由于对中国经济长期成长的趋势没有怀疑，分享这种成长的公用事业和交通运输企业就成了各家基金的首选。行业内的公司，有“重两头，轻中间”倾向，超过两成的基金认为“资源类”上市公司的定价能力强，即使其使用的原材料涨价，也能够将此因素传递给下游产业，业绩可持续性强。

　　近四成的基金在预测中提到了“消费品”、“消费升级”值得重点研究，特别是那些具有品牌的消费品企业尤其值得投资，具体行业是上游的煤电油运等瓶颈行业，消费品中的品牌白酒、食品、中药、房地产等。值得注意的是，各基金也提到行业内选择时“为龙头是瞻”。基金融鑫(资讯 行情 论坛)要选择“行业地位优势突出、现金流好，未来两三年经营情况可清晰预测的龙头企业”。中小企业板中是子行业的龙头企业汇聚处，基金安瑞、基金景博(资讯 行情 论坛)都提到了中小企业板中蕴藏机会。

　　2004年绩优公司在公司治理上问题的集中爆发，让众多的基金踩上地雷，上市公司高管出事连连。因此基金今年开始更注意到上市公司的治理结构，基金金元要寻找“信息披露透明的上市公司”，华安宝利配置寻找基本面透明的公司，基金金盛(资讯 行情 论坛)选择个股时要着重“有长远竞争能力和公司治理结构好”的公司，基金丰和优先考虑“公司治理结构良好、重视投资者关系建设的公司”。

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