拆解基金年报：交易绩效分化 更加谨慎看多市场

　　编者按：

　　截至2005年3月31日，共有153只证券投资基金公布了2004年年报。遗憾的是，基金行业的整体净值水平仍属亏损。不过与低迷的市场走势相比，基金业也算交上了一份合格的答卷，跑赢大盘成为不争的事实。同时，各个不同基金之间的表现分化明显，一些优秀的基金确实给投资者带来了不俗的回报。本组文章试图从2004年年报中勾画出基金业的全貌，以更 好地了解基金、评价基金和投资基金。

　　基金：2004弱市的风景线

　　作为超常规培育机构投资者政策下的产物，2004年以来，基金以前所未有的速度进行着扩张。与一脸熊相的股市相比，拥有专业理财团队、挟增量资金而来的基金品种对投资者似乎更具吸引力。

　　本刊记者/汪澜 特约作者/孙庆

　　2004年是基金业不同寻常的一年，与股票市场内资金持续萎缩形成鲜明对比，基金在超常规发展壮大着。2004年至今，沪深两市流通市值缩水约2150.58亿元，而开放式基金的规模却由1000亿份激增至3000多亿份，足以说明投资者对基金这一新兴投资品种的认同。

　　不过，市场的持续走低还是让基金整体的净值水平出现亏损。数据显示，所有153只基金2004年净值共亏损了67.54亿，其中封闭式基金亏损32.28亿，开放式基金亏损35.26亿。从已经实现的净收益来看，153只基金共实现了84.56亿收益，其中封闭式基金实现了42.73亿收益，开放式基金实现了41.83亿收益。

　　基金交易绩效分化

　　值得留意的是，在2004年的低迷市场中，仍然有部分基金实现了净值的高增长，其中像湘财合丰成长以17.17%的增长率位居所有基金之首，而基金科汇(资讯 行情 论坛)和嘉实增长的净值增长率也达到了16.88%和15.37%。

　　而与此同时，湘财合丰成长的股票周转率达到了365%，高居153只基金的前列。我们使用基金经营业绩与股票交易量和国债交易量之和的比值作为衡量基金交易效率的一个统计量，来反映基金单位交易量带来的基金净值的增长情况。

　　从所有基金的情况来看，易方达平稳增长为所有基金中交易效率最高的，其绩效统计指标达到5.56%，也就是说平均1块钱的交易量能够带来5分钱的收益。景顺平衡增长和基金科汇的统计量分别达到了5.46%和4.47%，分别位居第二位和第三位。而易方达50指数基金的绩效统计量为-9.53%，也就是说平均每1块钱的交易量会给基金带来将近1毛钱的损失，博时价值和银河银泰也比较低。

　　总体来看，基金的交易绩效统计量为-0.84%，也就是说基金平均每发生1块钱的交易量，在2004年会给基金带来不到1分钱的损失。但是从基金之间的对比来看，封闭式基金的交易绩效在所有基金中是最低的，达到了-1.09%，而开放式基金平均仅为-0.70%，比封闭式基金高出36%，其中股票基金为-0.94%，债券基金为0.38%。事实上，从股票周转率来看，封闭式基金要远远高于其他类型基金，平均为183.82%，而开放式基金仅为112.38%。

　　为什么封闭式基金的交易绩效远远低于开放式基金，同时其交易量的水平又远远高于开放式基金？我们认为可能有以下几个原因：其一，开放式基金经理的整体水平要高于封闭式基金。因此，尽管封闭式基金进行积极操作策略，但是其并不能超越开放式基金，反映到经营业绩上就是效果较差。其二，部分封闭式基金的积极操作可能并不以业绩为目标。众所周知，随着基金市场的竞争越来越激烈，基金为了发行会给券商承诺一定的交易量，而此封闭式基金由于缺少外在监督而成为做交易量的工具，因此出现了封闭式基金交易量大，但是交易绩效却显得低下的现象。

　　提防账面虚值掩盖经营亏损

　　基金逐渐代替股票，已成为不少投资者介入证券市场的首选，不过投资者在选择开放式基金进行投资时，还应区别对待。对于经营业绩亏损的基金，应采取“观望”或“回避”的态度。

　　2004年基金收入总体构成中，股票价差收入达到79.43亿元，占总收入的61%，是基金最主要的收入来源。一个有趣的现象是，一些债券型基金的股票价差收入要高于债券价差收入。比如大成债券基金，其股票价差收入为5299万元，是债券价差收入的4倍。嘉实债券基金的债券价差亏损1239万元，却意外地在股票价差上盈利108万元。

　　基金的股票价差收入虽然取得了骄人的成绩，但经营业绩却与之背道而驰。上述153只基金累计实现净收益84.56亿元，但在扣除未实现利得后，经营业绩亏损了67.54亿元，浮动亏损高达152亿元。也就是说，多数基金只兑现了盈利的股票，而尚未兑现的股票却存在着巨大的账面浮亏。

　　一般情况下，净收益状况比较好的基金，会取得不错的经营业绩。比如净收益超过3亿元的华夏成长2004年经营业绩为1.1亿元，净收益为2.32亿元的南方稳健成长经营业绩为6900万元。当然也有例外，同样是净收益超过3亿元的基金兴华(资讯 行情 论坛)经营业绩却亏损了959.65万元。

　　净收益亏损的基金其经营业绩更是惨不忍睹。基金普丰(资讯 行情 论坛)、申万巴黎盛利精选等净收益亏损1亿元以上的基金，经营业绩亏损均超过3亿元，单位净值分别下跌了10.41%、4.67%。

　　股市下跌“避风港”

　　然而无法回避的是，很多优秀的基金分红相当可观。融通深证100指数基金分红高达6次，每份基金累计分得0.15元的红利。即便在2004年四季度股市深幅下跌的时候，仍有南方稳健成长、华夏成长等11只基金向投资者推出了分红方案。尤其是南方稳健成长基金，其净值在2004年四季度下跌5.04%，但依然推出每10份基金单位派0.5元的优厚分红。这与融资无度、只求索取的股市相比要优越许多。而且基金在每一年度内可进行多次分红，又不必上缴红利税，这是上市公司所不及的。

　　同时，开放式基金正逐渐形成自己的品牌优势，许多基金管理公司所辖基金成为净值增长的“标兵”(见表1)。在剔除分红因素后，2004年有29只开放式基金实现净值增长，占具有可比性的55只基金的半数以上。2005年以来，有60只开放式基金实现净值增长，约占总数的62%。广发基金管理公司旗下仅有的广发稳健增长、广发聚富2只基金表现犹为突出，均处于2004年9月30日以来净值涨幅前5名之列，净值分别增长5.1%、5.49%，广发聚富基金期间分红高达5次，每份基金累计派发红利0.1元，是期间分红最多的公司，同时广发稳健增长基金也推出了2次分红方案。

　　一直以业绩优良著称的易方达基金管理公司旗下的开放式基金，也取得了不俗的成绩，除易方达50指数1只基金净值下跌9.99%外，其余3只基金均实现净值增长，易方达策略成长的净值增长幅度甚至达到6%。

　　由于基金化分为股票、债券、现金等多种投资类型，投资者可以依据各个市场表现的优劣，随时改变所购买的基金类型。对于厌恶风险的投资者而言，选择投资基金比投资股票更为实际。综合上述优势，与持续下跌的股市相比，基金可称得上是一处“避风港”。

　　事实上，随着基金规模的逐渐壮大，基金在股票市场中的比重越来越大，基金战胜市场也越来越困难，基金与市场的关系开始形成一种悖论。理论上说，随着基金在市场中的比例越来越大，基金逐渐成为市场的主体，那么基金要战胜市场，其实就成了战胜自己，而随着基金成为市场中的主要投资者，基金要战胜市场就似乎成为一种不可能的事情。从美国20世纪80年代和90年代的统计来看，基金整体上战胜市场的年份极少，绝大部分年份基金并不能够跑赢大盘。

　　当然，我们目前的基金规模还远未达到美国上世纪80、90年代的水平，但在可以预见的几年内，基金还是应该能够战胜大盘的。

　　货币型基金最受青睐

　　那么就目前的市场状况而言，哪一种类型的基金更适于投资呢？当前的结论是货币市场基金。如果分析基金2004年全年的总体状况会发现，债券基金和货币市场基金在股票市场处于弱市状态下，充分体现了低风险保值特征。当股票型基金在为巨额净赎回所困扰的同时，货币市场基金却在享受着净申购带来的喜悦。

　　具有可比性的67只股票型基金在2004年第四季度惨遭赎回，累计净赎回129.47亿份基金单位，平均每只基金被净赎回2.31亿份。就连净值表现不尽如人意的债券型基金，也没有落得如此悲惨的下场。报告期内，14只债券型基金累计净赎回9.42亿份基金单位，平均每只基金仅被净赎回0.67亿份。

　　而发行之初便吸引了巨量资金的货币市场基金，在第四季度则获得了投资者120.5亿份的净申购。显然，欲借基金之手投身证券市场的资金中，不少投资者选择了运作时间并不长的货币市场基金。

　　已发行的货币市场基金所造成的示范效应，足以鼓舞基金发行机构的士气。在海富通货币之后发行的18只开放式基金中，货币型基金占据了8席，而投资股市的股票型、指数型基金只发行了5只。

　　那么是什么原因使货币型基金受到如此青睐呢？

　　首先，股市低迷使股票型基金的前景不被看好。尽管股票型基金跑赢了大盘，但在2004年四季度大势不好的时候，未能实现净值的增长(见表2)，不足以体现出专业理财的优越性。在股市低迷的时期，各种类型开放式基金中股票型基金是最先受到投资者摒弃的。

　　其次，债券型基金运作效果也不理想。上证国债指数(资讯 行情 论坛)从2004年9月末至2005年3月末，累计涨幅为5.34%，同期深圳企业债指数从95.47点涨至102.38点，涨幅高达7.24%。然而如表2所示，债券型基金的净值表现差强人意，甚至不如股票型基金表现理想，与债市的火爆形成强烈反差。

　　而货币市场基金的投资风险要低于股票型和债券型基金，并且受宏观经济调控的冲击较低。以南方现金增利基金为例，在2004年四季度取得总回报率约为0.79%，比三季度提高了14.49%，7日年化收益率为3.688%，超越业绩比较基准——1年期央行存款利率约1.8个百分点。就目前情况来看，在分食基金份额这块巨型蛋糕的过程中，显然货币市场基金更胜一筹，成为股市下跌、债券型基金运作不利情况下的受益者。

　　与股票型基金相比，7只货币市场基金的收益相当可观，累计净收益达8.9亿元。由于货币型基金不存在未实现利得因素，因此经营业绩等于净收益。其中，华安现金富利和南方现金增利的净收益都超过2亿元，分别为2.45亿元、2.28亿元。

　　(孙庆为华夏证券研究所基金策略研究员)

　[1]　[2]　[3]　[下一页]