四季度基金投资凸显四大特征 大幅加仓分歧明显

　　□ 华夏证券 孙庆

　　仓位：大幅加仓

　　总体来看，2004年4季度基金总体股票仓位有所上升。其中，封闭式基金平均仓位为71.19%，股票和混合型开放式基金平均仓位为65.58%。相对于第3季度均有不同幅度的上升。

　　我们从基金总体仓位的历史变化与大盘同期历史变化走势图可以看出，2004年4季度基金仓位的变化走势与以往有所不同。即在大盘处于相对低点的时候，基金反而出现了明显的加仓趋势。其中的原因可能在于：首先，从市场的角度来看，当大盘处于相对低点的时候，基金加仓的行为其实是一种合理的选择。从历史来看，比如说6.24行情与2004年1季度的行情，基金都出现了高位套牢的现象，因此现在的低位满仓的现象其实是更为合理的选择。也说明基金经理整体开始趋向于理性。其次，不排除部分基金在2004年底对自身的重仓股进行拉升以形成“报表效应”，从而进一步加重仓位。第三，可能部分基金在年底遭遇到赎回，从而导致基金仓位被动性上升。当然，还有一点技术上的因素，由于中国证监会规定股票型基金的仓位必须在60%以上，因此，前期仓位较轻的基金也不得不加仓以符合契约规定。

　　行业配置：分歧明显

　　从基金4季度行业配置的特点来看，基金3季度重仓的五大行业有增有减。整体上来看，交通运输业、采掘业受到了增持，医药和商品零售等消费品行业也受到了基金的青睐，同时造纸和航空业由于可能受惠于2005年人民币升值预期，因此也受到了基金的广泛增持。而金属非金属和电力煤气及水的生产供应等一些周期性行业则受到了基金的减持，而金融保险业也受到了基金的减持。而从不同基金之间的行业选择来看，基金之间的分歧事实上还是很大的。从我们对所有股票型基金的行业分布的统计来看，所有21个行业中，没有哪一个行业所有的基金操作方向是完全一致的，并且很多行业的分歧是非常大。有13个行业增持幅度最大和减持幅度最大的基金操作方向相差的百分比超过了10%。

　　基金之间行业配置的分歧事实上在2004年3季度已经开始显露了。究其原因，可能主要在于，其一，2004年下半年基金的投资理念开始从“自上而下”重视行业配置转而“自下而上”重视个股选择。这种投资理念的整体变化必然会导致基金行业配置出现分歧；另外非常重要的一点可能就在于目前的宏观经济运行和未来政策面确实还存在着很大的不确定性，因此基金之间要想在行业之间达成共识可能确实不太现实。

　　重仓股：核心资产有增有减

　　第4季度基金对核心资产也进行了一定的调整。其中，对南方航空(资讯 行情 论坛)、万科(资讯 行情 论坛)、长江电力(资讯 行情 论坛)、中国石化(资讯 行情 论坛)和武钢股份(资讯 行情 论坛)等进行了增持；而对上海汽车(资讯 行情 论坛)、中国联通(资讯 行情 论坛)、民生银行(资讯 行情 论坛)、华能国际(资讯 行情 论坛)和齐鲁石化(资讯 行情 论坛)则进行了比较大幅度的减持。从基金对核心资产的操作来看，有一个非常值得注意的现象就是，在基金减持的重仓股中，比如说上海汽车和中国联通，今年以来的累计涨幅却分别达到了7.52%和5.86%，而在基金增持的重仓股中，像南方航空和中国石化，今年以来的累计跌幅却分别达到15.01%和7.14%。似乎基金并没有体现出价值发现者的作用。

　　对于这一现象，应该从以下几个方面来看，首先，有可能这些基金重仓股的基本面发生了变化，比如说中国联通。这些基本面的突变完全有可能改变股票的定价水平，从而带来二级市场价格的变化。

　　其次，关于基金在市场中的作用应该一分为二的看。我国证券投资基金自从1998年以来有了巨大的发展，2004年末超过3000亿，应该说已经成为我国股票市场中非常重要的一支力量，但是，相对来看，目前基金规模只占A股流通市值不到30%，其持有的股票市值仅为15%左右，也就是说，基金事实上并没有在这个市场中形成绝对性的统治作用。那么，基金的操作也完全有可能被市场中的其他投资者的操作所掩盖，比如说市场中的证券公司、投资公司等等。

　　第三，基金之间事实上还存在着博弈。基金之间的操作也有可能完全相反。基金重仓股的披露仅是前十大重仓股，有些基金的操作并没有得到揭示，不排除有其他基金进行了相反的操作，比如说中国联通在4季度就有2只基金新近买入。

　　第四，非常重要的一点可能就是基金作为价值投资的引领者的作用还没有得到市场的充分认可。

　　开放式基金申购赎回：货币市场基金独受青睐

　　2004年4季度股票型基金和债券型基金继续遭到赎回，而货币市场基金份额则继续大幅增加。之所以出现这种现象主要与2004年不同类型的基金表现是有关系的。2004年货币市场基金在众多基金中显现出了明显的理财优势，良好的流动性与低风险性使得货币市场基金成为银行储蓄的良好替代品，因此，假以时日，货币市场基金获得更大的发展是毫不奇怪的(全部数据来源于华夏证券研究所)。