04年IPO融资水分高达100亿询价制可帮大幅挤压

http://finance.sina.com.cn 2004年12月23日 14:29 和讯网－红周刊

　　-本刊数据室汪澜

　　12月10日，证监会发布的《关于首次公开发行股票试行询价制度若干问题的通知》(下称《询价制度》)调整了新股发行市盈率的计算口径。《红周刊》数据室统计发现，与新规则相比，在今年发行上市的94只新股(下简称新股)当中，有66%的公司募集资金水分高达40%以上。这也意味着在今年IPO募集资金总量的315.33亿元当中，融资“水分”高达100.35亿元

。

　　多数新股掺水量达40%以上

　　新询价制度规定按发行前一年扣除非经常性损益前后孰低的净利润/发行后总股本计算，而不是旧规则的发行前一年净利润，如此一来，新股发行市盈率的水份将被大大挤压。

　　为衡量已发新股市盈率的掺水程度，我们特设置了一个参数——市盈率掺水率，也就是发行后股本计算的市盈率(理论市盈率)与上市公司按旧规则披露的市盈率(实际市盈率)间有多大偏差(见表1)。需要说明的是，由于大多数上市公司没有披露扣除非经常损益后的净利润，所以公式中暂时没有剔除利润所含水分对每股收益产生的影响。如果包括非经常性损益因素，新股市盈率的掺水程度将更高。

　　据统计，在今年发行上市的94只新股中，有62只股票的市盈率掺水率超过40%。以掺水程度最高的武汉健民(资讯行情论坛)为例，该公司实际市盈率仅19.9倍，理论市盈率36.6倍，市盈率掺水率高达83.92%，由此多募集了18525万元资金。

　　半数新股依旧被高估

　　投资者会忍气吞声，任凭这些公司上市后的股价在“掺水”市盈率的支撑下，一路走高吗？令人惊奇的是，对于过半数的公司而言，市场给予的回答是肯定的。

　　以今年发行的94只新股上市以来的最低价作为市场认可的价格，来计算市场认可市盈率，再用这个市盈率与公司的实际市盈率进行比较，仅德豪润达(资讯行情论坛)、长丰汽车(资讯行情论坛)两家公司的认可偏差为负数，说明这两家公司的发行市盈率不被市场认可，还需要降低。

　　如果以市场认可市盈率与公司的理论市盈率，而不是与实际市盈率进行比较，得出的认可偏差为负数的公司范围扩大到41家。而且这41家公司的最低价都跌破了发行价，可以说是一种价值上的回归。

　　还有53家公司以理论市盈率计算的认可偏差为正值，市盈率被市场所认可。被认可程度最高的公司是大族激光(资讯行情论坛)，以理论市盈率计算的认可偏差为30.72，上市后价格并没有向发行价格回归，其最低价为17.43元，比理论发行价高出10.55元。这说明股票的市场走势往往不以公司的实际价值为依据，更多的还是题材炒作。

　　关注两类新股

　　但我们也不能完全忽视公司内在价值对其市场价格的影响，在新询价制度实施后，按旧规则发行的新股也必然存在一个“价值回归”的过程。对于那些市盈率掺水率偏高，市场认可偏差较大的公司，比如威尔科技(资讯行情论坛)、雷鸣科化(资讯行情论坛)、驰宏锌锗(资讯行情论坛)等(见表2)，存在“价值回归”的危机，值得投资者警惕；市盈率掺水率偏低，市场认可偏差较小或已经历过价值回归的公司，比如黄山永新、思源电气(资讯行情论坛)、科华生物(资讯行情论坛)等，面对“价值回归”时所承受的风险相对较小。