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-申银万国研究所
即将于2005年1月1日实施的新股询价制度，是中国证券史上具有划时代意义的一项制度。这既是证券市场国际化、市场化进程的重要推进，也提供了机构投资者一种可持续发展
的新盈利增长点。2005年，新股询价制度将是机构新的奶酪。
新股询价制度除了提供机构新的盈利增长点，也将进一步加速推动A股市场的结构性调整，并对A股市场的运行格局构成新的重大影响。新股询价制度所提供的盈利效应将提升资本市场对资金的吸引力，推动包括保险资金、社保基金、企业年金、QFII等资金的流入速度，最终使A股市场进入良性循环的发展阶段。
新股配售收益有望达4%
根据中国证监会最新公布的《关于首次公开发行股票试行询价制度若干问题的通知》，我们计算新股询价制度下机构的配售收益需要以下的几个假设：
1.新股三月后的配售收益在考虑市场波动抵消的背景下，可以基本等同于新股上市首日收益率。
2.基于我们对世界主要证券市场新股发行收益率的研究，新兴市场的收益率一般高于成熟市场，中国证券市场新股未来平均的上市首日收益率应该不低于海外市场的平均水平27.86%，假设平均的上市首日收益率为30%。
3.参与新股配售的机构基本包括了市场上主要的机构投资者。基于我们参考历史上中国石化(资讯 行情 论坛)、招商银行(资讯 行情 论坛)、中国联通(资讯 行情 论坛)和长江电力(资讯 行情 论坛)网下申购资金量分别约723亿元、530亿元、2029.7亿元和2381亿元看，假设未来参与新股配售的资金在2000亿元到3500亿元之间。
4.一方面考虑到随着新股发行制度的市场化，新股发行随行就市，发行的额度必然有所上升；另一方面考虑到银行以及部分国企上市的迫切性，2005年的IPO额度可能会比近几年有所上升。假设2005年的IPO额度在550亿元到800亿元之间。
根据以上的假设，针对新股发行额度不同的分布情况计算，2005年的新股配售收益保守估计有望在2%-4%之间(见附表)。
增加潜在资金供给
从新股询价制度推出对市场的影响分析，我们认为，主要有以下几个方面：
1.重新构筑一级市场。随着未来新股询价制度的实施，配售收益率将会提供一个风险略高于国债市场、收益也高于国债市场的收益率，将再次吸引机构资金，尤其是低风险偏好的资金进入证券市场。由于一级市场与二级市场并不割裂，存在互动关系，因此，这将使未来二级市场对新股的承接力度也增强，并增加潜在的资金供给。
2.影响机构的不同市场资产配置。机构根据收益的需求不同，可分为绝对收益、相对收益、资产匹配三种类型，新股询价制度无论对哪一类机构都面临资产重新配置的机会。对于追求绝对收益的投资者，可以降低参与市场的风险；对于追求相对收益的投资者，最大的好处是用于仓位的调整，尤其是在市场持续上涨造成逼空的背景下，可考虑尽量利用配售的机会增加二级市场的头寸，以避免净值跑输基准的可能；对于资产配置的投资者，基于对新资产好于老资产的判断，可以通过积极参与新股配售来完成基准组合的配置。
3.新股定价机制趋于合理，提升市场资源配置价值。原有的新股发行制度不但会提供寻租的机会。而且由于都按照接近的市盈率发行，又不考虑非经常性损益的情况，因此，一般投资者往往可能对新股高估，导致新股上市价格不能充分反应公司的基本面。而未来通过机构的询价，即使一般投资者也可以对新股给出相对合理的市场定价以及一定折扣下的发行价，这样将使证券市场的资源配置功能大大提升。当然，新股询价制度也将通过定价对市场阶段性的走势形成强化，助涨或者助跌市场。
4.确立市场的估值标准，加速市场结构性的调整。新股询价是反映机构投资者对股票、行业、甚至市场合理估值水平的重要参考指标。基于我们对目前整体市场估值水平相对合理的看法，新股询价制度并不会对整体市场估值水平产生较大的冲击，但是会加速市场的结构性调整。从本次H股中兴通讯(资讯 行情 论坛)较高发行价对A股股价的正面影响，不难发现，新股询价制度对合理估值公司具有偏正面的影响，高估值公司的加速下跌在所难免。
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