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证券市场向“买方市场”过渡
新股询价制度将从明年1月1日开始实施，这也是资产扩容的时间表。资产扩容已经在市场普遍预期之中，时间表对市场的冲击只会是短期的、有限的。资产从2005年再启扩容步伐，同时，也有不断扩容的资金进入市场———保险、QFII、基金。当然，资产和资金扩容在时间的不匹配会对市场造成短暂冲击。另一方面，新
股询价发行和“分类表决”，大大增加了机构投资者在股票发行中的话语权，证券市场向“买方市场”过渡。
新股询价：迈向国际化的一步
自此，中国证券发行进入国际化轨道———市场化的定价方式。股票价格由买卖双方决定。
比较海外市场，我们发现，新兴市场的新股询价普遍存在较高收益。一个主要的原因是这些市场的新股发行普遍存在折价：新上市公司的市盈率水平低于市场同类公司大约15%-30%。香港市场新股普遍是“八折”，韩国市场新股大约“七五折”。A 股市场在询价发行过程可能也将出现这种情况。折价发行，为机构投资者创造了一部分低风险的收益空间。
买卖新股：丰厚的博弈收益
我们估计，询价发行的新股，可能存在丰厚的博弈收益。观察同样实施询价发行的香港市场，我们发现，认购比例较低的新股，在上市后的3-6个月赢得较好的收益。这些新股认购比例较低，或者因为当时行情低迷，而询价制度有明显的“助涨杀跌”效应，投资者缺乏认购热情；或者因为投资者不熟悉新上市股票，由于缺乏了解，不敢认购。这些都导致新上市股票存在低估的可能。随着财务信息逐步公开，行情好转，这些新股大多具有超越大盘的优异表现。其实，A股市场也部分具备这样的特征：行情低迷情况下的增发、配股，认购比例也比较低，新股定价较低，但其后的市场表现往往能够超出市场平均水平。持续参与申购，能够获得不错的收益。
即使是高认购比例的公司，也可能存在估值不充分的情况，上市后估值水平不断提升。
只有那些认购比例一般的公司，其后的市场表现很一般。它们较少“低估”可能，也不大可能“估值不充分”。认真研究，进而买卖低认购和高认购比例的新股，就有可能获得超额的博弈收益。
长期而言，机构新的盈利模式有望逐渐形成，中国证券市场迈出最重要的一步。(陈李 施恒新)
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